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我已經警告過，愈來愈多富有想像力的會計報告出現。財務報表上的盈利，不一定是真正的盈利，而且這數字很容易被合法地「設計」，令投資者不能完全評估。 葉氏化工和國泰航空的利潤是真的。你可能對它們的業績不完全滿意，但它們是誠實及如實報告的，它們是行業龍頭，會收復失地的。現在說說瑞安房地產（272）、滙源果汁（1886）及中國鋁業（2600）。核心盈利將非營運項目扣除，數據與盈利是完全不同，但投資者需要挖深一點才能找到這數據，因為它不是很容易發現的。.中鋁因為出售一次性資產，成功轉虧為盈，但其核心盈利多年來都「見紅」，我看不見將來會好轉。 滙源：表面賺錢實際虧損 滙源的報告並不透明，它的盈利來自一次性項目，但除了在附註外，幾乎沒有提及這些項目。截至去年底，營業額45億元（人民幣‧下同），包括政府補貼的2.25億元，而歸屬於普通股股東的盈利為2.1億元。然而，若扣除出售上海和成都廠房所得的4.26億元，以及出售資產所得6,200萬元，實際是虧損2.87億元；若再扣除政府補貼，則虧損5.12億元。另外，滙源用60億元購買主席持有的公司，當中包括38億元商譽，在未來這攤銷費用會很低，變相誇大資產及盈利。而且，用相當於盈利20倍的價錢買入這公司，將令滙源的財務狀況更不穩定。淨負債增加至60億元，而股本是77億元。滙源沒有真正賺錢，卻在這個時候大花金錢買入主席公司。 瑞房業績複雜 最後是瑞安房地產，由於合資公司眾多，加上已賣出一部分新天地物業資產給Brookfield，已成為一個複雜的資產。在數字裡仔細挖掘，我有以下發現：1. 雖然收入上升104%、賬面盈利上升5％至21億元，但每股盈利（攤薄）由29仙，下降至28仙。但報告沒有強調這一點，及已發行26億新股。2. 21億元盈利有可能部分來自29億元物業重估收益、25億元利息資本化、1.63億元開支資本化、3.63億元的貨幣升值和1.63億元政府補貼。3. 在營業額的物業銷售中，有44 億元來自出售投資物業及持有投資物業之附屬公司權益。出售大規模核心資產，應在損益表上強調，並列為一次性項目。4. 因為供股集資了36億元，所以2013年儘管有銷售和出租，但沒有產生現金。淨資產負債率應為69%，而不是賬面上的59%。瑞安房地產的利潤多少是真？你的預測是否和我一樣。祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||