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烏克蘭風暴 投資風向即時解讀

2014-03-10  TCW
 
 

 

俄羅斯入侵烏克蘭戰略要地克里米亞半島,引發國際政治與金融危機,但從各種面向推估,如果沒有新的變數、盧布也能持穩,其引發的金融動盪可能不似外界想像嚴重,反倒是之後的地緣政治紛爭,是比較難解的問題。

對於全球金融市場而言,烏克蘭危機的主要衝擊在農產品及能源供應方面。

衝擊農產品、能源價格大漲,供需關係緊繃

首先是小麥及玉米。

澳洲聯邦銀行(Commonwealth Bank of Australia)分析師盧克.馬修斯(Luke Mathews)三月三日的報告指出,目前烏克蘭是全球第五大小麥出口國和第三大玉米出口國,若加計俄羅斯在內,兩國小麥出口,佔全球貿易額比率,已從十年前的三%,升高到目前的一七%。

投資者擔心,俄羅斯與烏克蘭的衝突,可能影響黑海沿岸港口的出口,使得國際小麥和玉米價格均大幅上漲。果然,台北時間三月三日晚上,俄、烏兩軍一觸即發的新聞一傳出,玉米價格創下五個月新高;同時,盧布三月三日盤中也大幅貶值二.五%。不少人也憂慮,盧布若續跌,農民可能不願賤價賣糧,讓供需狀況更緊張,重演二○○二年阿根廷貨幣貶值時,當地農民不願出售大豆,造成全球市場緊張。

不過,不少專家認為,供需緊繃只是短暫現象,持續不久。

以依賴烏克蘭頗深的中國為例,今年一月份烏克蘭對中國的玉米出口達到十九萬噸的新高,為中國五大進口國之一,但中國光大證券農業分析師劉小波認為,俄烏衝突,不會造成全面性供應危機,因為以目前全球穀物供給狀況來看,除了烏克蘭,中國還有南美、美國等選擇,很容易找到替代進口國,不必太過擔心。

另一影響層面是天然氣供應。

目前,俄羅斯供應約二成五歐洲所需的天然氣,其中半數透過烏克蘭的輸氣管運送。過去當莫斯科與基輔當局陷入紛爭的時候,曾切斷天然氣輸送,導致歐洲企業與家庭能源價格攀高。

這項疑慮也讓北海布侖特原油四月期貨盤中,一度大漲了三%到每桶一百一十二.三九美元;西德州中級原油四月期貨盤中,也漲二.三%到一百零四.九七美元,而天然氣期貨則從二月底大跌二成五的走勢,歐洲報價三月三日就翻漲了近一○%。

但如果俄羅斯任由衝突持續,受傷最大的其實是俄羅斯自己。

美銀美林經濟學家范拉迪爾.奧薩卡其(Vladimir Osakovskiy)認為,俄烏戰爭給俄羅斯帶來的直接成本,可能至少佔俄羅斯經濟總產值的三%,損失之中包括將近半數俄羅斯向歐洲出口的天然氣,金額約三百億美元。

不只天然氣,俄羅斯還有其他頭痛的難題要應付。

恐爆債信危機資本外逃,影響逾千億美元

美銀美林策略師奧卡申(Arko Sen)評估,一旦爆發戰爭,下一步俄羅斯要面對的就是債信危機,包括俄羅斯的歐元計價債券、俄羅斯CDS和OFZ聯邦政府債券,都可能面臨外資瘋狂賣出變現,總體影響可能超過千億美元,相當於俄羅斯五分之一外匯存底。另外,俄羅斯銀行業對烏克蘭的曝險部位,也高達三百億美元,一旦烏克蘭被戰爭摧毀,痛的仍是俄羅斯。

事實上,間接成本早已開始重擊俄羅斯。俄股三月三日一開盤就大跌一成,累積今年以來俄羅斯RTS指數已重挫逾兩成,凸顯外資瘋狂賣壓。而俄羅斯央行為了留住外資,逕自在三月三日,將基準放款利率(一週附買回利率)大幅調升一百五十個基點,成為十七個月以來首次調整,由先前五.五%升至七%,避免盧布續貶、遏阻資本外逃。

但用升息來抑制資本外逃,等於是飲鴆止渴。因為資本外逃是怕國家動盪,資本安全性和流動性出現大問號,此時熱錢根本不會在意利率高低,能贖回的才是錢,否則都是一堆紙,畢竟一九九八年俄羅斯惡意讓外債倒閉,讓美國長期資本管理公司(LTCM)一下子被迫清算的金融教訓,對全球外資來說歷歷在目,誰都難擔保俄羅斯政府不會重蹈覆轍。

烏克蘭,會不會變成下一個希臘?

截至去年底,烏克蘭外債達一千四百億美元,佔經濟總值近八成。其中短期外債約六百五十億美元,黃金外匯儲備僅一百五十億美元,對比希臘債務當時,情況要好上許多。

但政治層面上卻複雜許多,尤其是外界批評俄羅斯出兵師出無名,但二○○○年普丁首任總統任內製定的《境外同胞國家政策法》,以所謂「為保護俄羅斯僑民安全而出兵」的說法,雖然不被西方國家接受,但一直都是俄國拿來替其擴張領土行為合理化的藉口,二○○八年喬治亞就與俄國因此爆發短暫戰爭。

烏克蘭新政府一直想要加入歐盟,呼應德國總理梅克爾推動的歐盟東擴,加上德、俄、烏間的歷史宿怨難解,但要如何收拾,恐得仰賴歐巴馬所屬七大工業國首領出面斡旋。

 
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