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銀行作為餘額寶最重要的合作夥伴，決定要發動一場價格同盟，打壓餘額寶，能否成功？ ◎ 本刊記者 吳紅毓然 楊璐 蔣飛 張冰 文春天剛開始，由「取締」餘額寶的極端意見打頭，貨幣市場基金的互聯網金融產品與商業銀行的戰爭正式擺上檯面。 阿里巴巴旗下「天弘增利寶貨幣市場基金」 （俗稱餘額寶）僅僅成立八個月，規模就要衝破5000億元，這相當於2013年10月中國全部1000家村鎮銀行的總資產！ 商業銀行的角色最為複雜。餘額寶90% 的資金是在銀行的協議存款，如果沒有銀行，就不會有餘額寶的高收益；餘額寶吸金能力過於強大，銀行不得不模仿餘額寶打造類似的貨幣市場基金，留住客戶 ；另一方面，銀行業正悄悄遊說監管層，希望監管介入，提示互聯網金融產品的風險，要求對傳統銀行業務和互聯網金融業務施以同樣的監管標準。 標誌性事件是，2月21日財新記者獨家獲悉，證監會將於近期發文，擬全面提高基金公司風險準備金的計提比例，並要求與銀行未支付利息嚴格掛鈎，以防範貨幣基金「提前支取協議存款不罰息」這一特權可能取消後，所帶來的流動性風險。 2月25日，中國銀行業協會召集會員行研究銀行存款自律規範措施，要求各行嚴格遵守監管規定，利率上限執行同檔次基準利率1.1倍，提前支取按照活期存款利息計息或收取罰金。2月27日，中國銀行業協會專職副會長楊再平向財新記者確認了此事。 這幾乎相當於銀行業協會在組織一次價格同盟。當然，協會的自律規範對銀行並無硬約束。除非監管當局如此要求，但馬上出台這樣的監管規定，缺乏足夠的法律依據，且還會影響到銀行的其他協議存款。但此消息曝光，實際表明，此前銀行業和餘額寶之間合作的蜜月期已告結束。 「取締」的說法顯然太偏激。以「餘額寶」為代表的互聯網金融出生是合法的，存在是合理的。商業銀行願意與「寶寶」們簽署高利率存款協議是兩廂情願的市場行為。基金公司與互聯網巨頭的結合，也第一次將「用戶體驗至上」的理念，植入傲慢的傳統金融體系。 但餘額寶作為一種貨幣基金的盈利模式存在，本身的問題也很明顯，高收益很難持續，流動性存在外部性。當到達一定規模之後，何時、以何種方式有效地監管是擺在監管層眼前的難題。 銀監會最新數據顯示，截至2013年末，銀行業金融機構總資產達到151萬億元。 在「寶寶之戰」拉開序幕之際，監管態度漸趨明朗。財新記者獲悉， 「兩會」前後，關於互聯網金融的管理辦法將會出台，如107號文規範「影子銀行」一樣，各監管機構仍將以「誰的孩子誰抱」為原則，就各自領域發揮監管效力。 「寶寶」大戰 近日支付寶沒有披露最新的規模數據。 截至2月26日，只披露了有超過6000萬用戶把資金交給餘額寶管理，收益率仍高達6.1140%。 業內人士估計，目前餘額寶規模或達5000億元。1月15日，負責管理餘額寶的天弘基金管理公司宣佈，餘額寶規模超過2500億元，成為公募基金界「老大」 。從1853億元到2500億元，餘額寶只用了短短半個月時間，增速近35%，堪稱「見風就長」 。從2500億元到近5000億元，餘額寶增長還在加速。這樣數量級別的規模，已不再是互聯網金融試驗的範疇，足以引起各界的高度重視。 面對餘額寶，銀行的做法是先穩住客戶，推出和餘額寶類似的品種。 2014年前後，民生銀行（600016. SH/01988.HK） 、 平 安 銀 行（000001. SZ） 、 交 通 銀 行（601328.SH/03328. HK） 、 工 商 銀 行（601398.SH/01398. SZ）等多家銀行均推出了自己的「類餘額寶」產品。此外，中國銀行（601988. SH/03988.HK）將推出「活期寶」；建設銀行（601939.SH/00939.HK）也聯手建信基金，類似產品內測早已成功，將擇時推出。 「銀行覺得自己的類似產品比餘額寶殺傷力還大。 」一位大行電子銀行部總經理稱，銀行系「寶寶」規模增速也很大，存款流失太嚴重，銀行很難承受。 其中，以拉存款為主業的個人金融部受衝擊最大，也是反對最強烈的部門。 民生銀行有些特別。延期三個月後民生銀行在2月28日推出了自己的「類餘額寶」產品——「如意寶」 。它是該行攜手匯添富、民生加銀兩家基金公司，依託直銷銀行平台，推出的一款貨幣市場基金產品。 「如意寶」認購無門檻， 實行「T+0」贖回業務，申購無上限，單日最高贖回500萬元，預期年化收益率在5%左右。 伴隨「如意寶」誕生的，是民生銀行的直銷銀行平台。民生銀行行長助理林雲山曾在一次投資者電話會議中介紹，直銷銀行在線下沒有銷售渠道，原則上沒有客戶經理 ；產品端方面，設計簡單、數量得到嚴格限制、結構簡單，風險易於判斷。 在直銷銀行上，客戶還可以線上開戶，即不必通過線下櫃檯來進行身份認證。 「這將挑戰監管的尺度。 」前述人士指出，很難預測直銷銀行是否會重蹈社區銀行的覆轍。此前，監管要求整改社區銀行，而做這類業務最為激進的正是民生銀行。 一位資深銀行業分析師指出，民生銀行是存款劣勢行，推廣產品的意願比大行稍強，是市場的攪局者。 「起碼大家都會損失，誰先做誰就先搶到客戶。 」他說。 「光腳的不怕穿鞋的。 」對於民生銀行推出的「如意寶」 ，一位大行電子銀行部總經理如此評論。 大多數銀行並不積極「應戰」 。 「這屬於防禦型產品，有利於提高銀行客戶的黏性，雖然可能會導致存款的部分流失，但也比流失到其他銀行好。 」一位大行電子銀行部助理總經理指出，銀行的經營模式已從保存款變為保客戶， 「類餘額寶」是被迫跟進的產品。 不過，大部分銀行還是發現很難打造一個和餘額寶完全一樣的金融產品。 「銀行系互聯網金融多數是口號式的，還是噱頭。金融產品並不能形成一個較大的入口，除了支付、生活繳費、餘額理財，很難做成大眾類產品。 」中行電子銀行部人士表示。 一些銀行系「寶寶」在嚴格控制宣傳範圍，最多利用手機銀行推廣，並不打算進入公眾視野。業內人士指出，在申購上限設定上，也會低於100萬元。 此外，銀行系貨幣基金產品多由同集團基金公司參與，比如交通銀行牽手交銀施羅德、工商銀行對接工銀瑞信等。 因此，在協議存款利率定價上，銀行也會擁有較強勢的話語權，比如在一般協議利率定價上，下浮20個基點。 前述分析師指出，銀行體量比餘額寶們大太多，用戶增長不可能像餘額寶顯著，最多增長10%。而如果銀行大力推廣，相當於活期存款利率提高兩個百分點，銀行的利潤將會下降三分之一。 銀行推廣動力不強，因這些產品以直接損失現有存款為代價，如果大力推廣，將嚴重影響銀行的利潤。銀行系「寶寶」是「殺敵一千，自損八百」 。 從30%到90% 目前各家「寶寶」們的資產配置中，協議存款比例都超過70%。天弘基金四季報顯示，截至2013年末，餘額寶投向銀行協議存款的比例高達92%，收益率高達6.1140%。這種銀行協議存款利息較高，並享受「提前支取不罰息」 ，但這並非餘額寶的獨創。 基金公司與銀行在協議存款上的恩怨起伏，與過去近十年間國內利率市場化進程相伴。當銀行缺錢時，協議存款作為一種創新產品繞開監管限制，使得貨幣基金成為銀行吸納資金的重要來源。而貨幣基金如餘額寶，集合資金的效率越高，與銀行的談判能力也越強。 早在2005年，證監會發佈《關於貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》 ，要求貨幣市場基金投資於定期存款的比例，不得超過基金淨資產的30%。 這條規定意在保證貨幣基金的流動性，卻無法解決貨幣基金在流動性和收益性之間的取捨難題。一些貨幣基金在極端情況下，為了應對支付需要而提前支取定期存款，導致利息損失。 2006年6月8日晚間，泰達荷銀貨幣 基金當日每萬份基金淨收益為 -0.2566 元，七日年化收益率降至1.6260%，成為年內第一隻當日收益出現負值的基金。同年6月9日，易方達貨幣基金的日收益也出現負值。當日，易方達貨幣基金的每萬份收益為 -0.0409元，七日年化收益率為2.2280%。 此次事件之後，基金公司和銀行找到了一種創新的辦法。一些大銀行向貨幣基金提供專門的定存產品，約定利率，也約定如果提前支取不罰息。這種產品很受貨幣基金歡迎，因為它既能保證流動性，也能取得較高的定存收益，被通稱為「協議存款」 ，也被稱為同業存款。 此前狹義的協議存款特指保險資金作為來源的議價存款。 銀行為何願意提供這樣的產品，也有其自身的考慮。根據現行規定，同業存款區別一般性存款，是不用按20% 向央行繳納存款準備金的。這無形中為銀行節省下一大塊應對監管的成本，這也是銀行之所以願意支付較高利息，還允諾提前支取不罰息的商業動機所在。這無形中，等於銀行和餘額寶都獲得了監管套利的好處。 一位基金公司高管表示， 「提前支取協議存款不罰息」一直作為基金公司與銀行的補充協議存在，最開始也有銀行不願意接受這一協議，但結果是存款很快流失至其他銀行。為爭奪業務，這一協議很快在圈內得到認可。 到了2011年，一些貨幣基金用足了這種協議存款，投資比例達到30%附近。 也是在這一年，在多家基金公司的遊說之下，來自業界的創新得到了監管部門的正式認可。2011年11月，證監會通過一份名為《關於加強貨幣市場基金風險控制有關問題的通知》 ，對協議存款投資比例限制做了一個特別放寬。此文件規定，貨幣市場基金投資於有存款期限、但根據協議可提前支取的並沒有利息損失的銀行存款，不屬於2005年通知規定的定期存款。 接近證監會及銀行人士均指出，證監會此文出台，是與銀監會溝通後做出的。這項政策也為後來餘額寶等互聯網貨幣基金的投資協議存款創造了條件。 新政策讓貨幣市場基金全面轉向了協議存款。在目前國內的固定收益市場上，幾乎再也找不到類似銀行協議存款這樣高收益、高流動性兼備的品種。 誰在墊資 餘額寶們最吸引客戶的賣點之一就是能夠做到 T+0交易，資金當天到賬。這對 於實行 T+1清算制度的貨幣市場基金來說，每天交易時間以及15:00收市後贖回的基金份額到第二日甚至第三日資金清算到賬，中間存在至少一個工作日的時差。 即使在上個世紀80年代的美國，貨幣基金也都是 T+2。推出 T+0，是餘額寶的首創，逼得各類「寶寶們」也不得不追隨。 為瞭解決上述贖回的時差問題，各家「寶」們的基金公司需要用自有資金墊付，也就是業內所謂「墊資」 。 一隻兩三百億元的貨幣基金，墊資 額度只需要十多億元。但為了維持數千億元規模的餘額寶，墊資規模可能將超過百億元，這遠非阿里巴巴認購之後淨資產不超20億元的天弘基金所能承擔。 有市場人士指出是阿里巴巴提供支持，因為阿里巴巴支付寶的客戶轉賬費 用一直是一筆很大開銷，與銀聯合作成本很高，與銀行網銀直連則可降低成本。 餘額寶有關人士也承認，墊資問題 是由餘額寶和支付寶共同承擔。 「天弘哪有那麼多錢墊資呢？！」截至2013年底，天弘基金2013年營業收入3.1億元，淨虧243.93萬元，阿里控股51% 後的註冊資本是5.14億元。 支付寶的資金狀況則外界很難準確掌握。支付寶註冊資本5億元，日均交易額已經超過20億元，2013年下半年的日沉澱資金大約在1000億元。由於支付寶還承擔在途資金（阿里巴巴旗下中國最大零售平台淘寶的買賣雙方達成最終交易前，買方在支付寶的貿易資金）的監管，因此掌握的資金量實際非常大。 阿里巴巴的高管則堅決否認支付寶用在途資金墊資，他回應稱： 「假如頭寸短了，可以通過拆借、找託管行、支付寶自有資金等來解決，在途資金是堅決不能動的。況且現在沒必要墊資。 」他指出，餘額寶會根據資金進出的數據，來調整每日的頭寸，且現在仍是大量的淨流入。 阿里高管及銀行人士表示，去年「雙十一」 ，淘寶銷售額達350億元，餘額寶經受住了巨額贖回和巨額流入，沒有受到流動性風險的影響。 贖回的便利性也是雙刃劍，可能會「慣壞了」用戶，對金融資源也是一種浪費。有的公司開始鼓勵客戶在非必要的情況下儘量使用普通贖回。目前，餘額寶已對贖回實時到賬做出嚴格限制根據客戶網銀的不同，最高是每日限額5萬元。 T+0的做法雖然有噱頭的成分在但還是提高了互聯網貨幣基金的競爭門檻。微信理財通今年上線時，騰訊和華夏基金也沒有做普通贖回的功能設置所有贖回都是T+0，隨著產品規模迅速增長，合作雙方在墊資上也承受了相當大的壓力。 與基金公司拼了老命墊資保流動性不同，銀行系「寶寶」的優勢在於，能拿到銀行的授信以墊資。民生基金高管向財新記者坦承，匯添富、民生加銀基金將向民生銀行申請授信墊款，以保證能實時贖回。 「互聯網貨幣基金找到了客戶實時提現的『痛點』 ，並想方設法的去滿足客戶需求。墊資是不得已的做法，但如果銀行能夠積極解決結算問題，其實並不難解決， 」一家基金公司的電商部門人士舉例說， 「過去跨越滬深兩市的也是有市場需求，基金公司不斷推動，最終克服了滬深交易所之間的芥蒂，實現了這個重要的市場創新。 」 6%難持續 「餘額寶」們生逢其時。2013年，貨幣 政策維持中性偏緊格局，銀行間流動性緊張問題凸顯，特別是下半年以來，幾次流動性事件改變了銀行對流動性的預期，現金為王的思想成了主流。2013年6月誕生的餘額寶在這段時間在和銀行的談判中，獲得了比較有利的地位。 「30天協議存款10天就取走了，銀行仍按10天的協議存款利率算；有的基金公司甚至要求銀行按周提前計息，滿足他們流動性需求。 」一位中國銀行人士透露。 也有大行人士表示，如果上述情形發生，銀行只會按十天的利率並加減點數付息，即事實上有罰息存在。因此，協議存款在比例、期限上有限制。比如簽一年期協議，不可能一個月就能支取，至少是半年。 有業內人士稱，餘額寶的高收益主要來自商業銀行內部的激勵機制，輕輕 一轉，坐收銀行享受多年的存貸利差。 為拉大額存款，不但中小銀行不惜血本給出高利率，大型銀行也難以抵抗誘惑，原因很簡單，商業銀行在「錢荒」時需要資金，只要能拿到資金，有些不問成本，而不會太多考慮未來的風險。 貸款部門也受到了影響。銀行人士指出，由於利差的縮窄，銀行選擇提高對中小企業的貸款利率， 「如果協議存款定為7%，8%才能讓銀行運轉下去」 。 即使保住了客戶，銀行也是以犧牲至少三四個百分點的利差為代價。 「以前拉存款，相當於把錢放到自己的左口袋，只用付1% 就夠了 ；現在把錢放到了右口袋，還得付4%-5%；你說銀行願不願意？」銀行人士說。 「其實不怪餘額寶，餘額寶趕上了好時候，把銀行超額的油水刮了。 」一位基金業人士指出。 但到今年初，銀行業流動性緊張的問題得到了緩解。特別是最近以來，貨幣市場的收益率已經從原來的6% 一線降低到4%-5%，對仍在不斷增加規模的餘額寶來說，想要保住6% 以上收益率，是很難持續的。 貨幣基金並非無風險，利率波動就是最大挑戰。而利率是不可能不波動的，有時還波動得很厲害。比如2011年，美國版支付寶 Paypal旗下的貨幣基金在成立12年後，因收益率太低而清盤。近期美國太平洋投資管理公司 PIMCO 因為債市暴跌而淨贖回410億美元。 「當客戶習慣了6% 的收益率，一旦降到歷史水平的3%-4%，可能會發生巨額贖回。互聯網金融逃避了對海量投資者風險教育的事情。 」業內人士表示。 但也有分析認為，目前的活期存款利息幾近於零，即使餘額寶的收益降低到3%-4%，加上可以當天贖回的便利，仍然對外界有很高的吸引力。 一位大行總行人士告訴財新記者，銀行分行拉存款壓力更大，對餘額寶等貨幣市場基金等表外資金需求強烈，往往容易做出妥協。不過，目前已有銀行如工行、農行要求，由總行統籌跟基金公司建立單獨賬戶，並統一定價，各分行、各部門不能再直接定價。 即便沒有政策的轉向，單是餘額寶的體量，也意味著其投資運作並非易事。 餘額寶90% 以上的投資集中在銀行協議存款。剩餘期限在三個月內的資產達到了93.4%，其中30天以內的高達63.69%。這種配置在貨幣市場基金中是絕無僅有的。一般貨幣基金投向協議存款的比例在62%-66%區間內「餘額寶最大的創新是用互聯網的手段，把老百姓的小錢匯成大錢，這是很了不起的。但是這個創新是在資金端；在資產端的創新卻沒有跟上，單純依賴協議存款是有問題的。 」一家大型券商的投行部門負責人對財新記者說，銀行間市場和交易所市場，是不是應該有一些更好的品種，滿足餘額寶的需要呢？既然餘額寶發掘出老百姓對高流動性、收益又高於存款的理財產品的需求，那麼金融機構為什麼不能開發出滿足這種需求的產品？ 從市場角度看，隨著市場資金需求的變化，餘額寶收益下降直到打破淨流入只是一個時間問題，但誰也沒想到這個時間點可能會這麼早來到，並且是以監管部門緊急干預的方式。 監管發力 貨幣市場基金投向協議存款，其利息支付的條款雖由銀行和基金公司協商確定，仍存在違約的風險，其本息支付依賴於銀行的信用，並非進了保險箱。 業內人士認為，協議存款雖然現在看起來沒有風險，但它缺乏透明度，不代表未來在某種情況下風險不會爆發。 在餘額寶基金經理王登峰的一些同行看來，餘額寶目前暫時還感受不到特別嚴峻的流動性壓力，是因為還處在資金淨流入的階段，即使在去年「雙十一」因客戶購物需要大量贖回的時候，全天仍保持了淨申購，但流動性風險始終是最大問題。王登峰從業僅四年，因為餘額寶而聲名鵲起。在今年1月接受財新記者採訪時，王登峰也承認， 「基本上會安排每週，有時候是每天都會有資產 到期，因為流動性管理是我們最關心的。 如果資產到期有贖回就贖回去，如果沒有就繼續配置。現在看來，增利寶的規模一直在增長，一直是淨申購。 」天弘基金副總周曉明表示，其同業存款主要限制在29家銀行之內，在這個白名單之外的一概不投，這29家銀行大多是大的股份制銀行或者國有銀行，小型銀行堅決不投的，因為風險太大，我們不敢去冒這個險。當然，不是他們真的會違約，而是我們出於穩健考慮主動去規避這個風險。 業內人士認為，當貨幣基金規模達到萬億水平，而餘額寶達到5000億元這樣的規模級別時，監管部門開始重點關注，屬於意料之中。2月21日，證監會通過基金業協會向幾家貨幣基金份額排名靠前的基金公司警示了風險。 接近證監會人士指出，證監會幾年前建立了一套數據監控系統「FIRST系統」 ，能夠每天監控貨幣市場基金的資金流動情況。證監會一度要求每隻貨幣 市場基金每天向證監會基金部上報相關數據，以防範風險，不過目前這一要求略微放鬆。 「所有貨幣市場基金的風險都可以一目瞭然。目前的信息是風險可控，風險準備金充足。 」這位人士說。 即使是這樣，證監會對投資於銀行存款的貨幣基金，還是準備全面提高基金公司風險準備金的計提比例，要求與銀行未支付利息嚴格掛鈎，以防範貨幣 基金「提前支取協議存款不罰息」這一特權可能取消後帶來的流動性風險。 證監會對基金公司的風險準備金有嚴格的規定，要求基金公司每月從公司的管理費收入中計提風險準備金，這項 資金的提取、劃轉、使用和支付等程序都需要向證監會報告。過去幾年中，基金公司被要求每日報告風險準備金的情況。隨著證監會基金部最近兩年的一些機構人士調整，報告制度有所放鬆。 知情人士指出，目前相關部門初步考慮的是，如果基金公司提前支取銀行存款，銀行未按協議存款支付利息時，未支付利息的部分一旦超過基金公司的風險準備金，基金公司風險準備金的計提比例要從現有的10% 提高至15%。此前，這一風險準備金是按照基金管理費收入的10% 來計提的 ；當未支付利息超過2倍風險準備金時，計提比例要提高至20%；超過4倍時，計提比例提高至40%；超過6倍時，計提比例提高至60%……以此類推，風險準備金嚴格與銀行協議存款的未支付利息掛鈎。 風險準備金制度趨嚴，受影響最大的將是天弘基金這樣規模迅速增長、但基礎薄弱的小基金公司。那些過去規模靠前、特別是股票型基金規模大的基金公司，管理費收入高，風險準備金留存的也多，受新政的影響也相對較小。 按照餘額寶方面披露的數字，若以4000億元的規模計算，一年的管理費約 為13億元，現有10% 的結算風險準備金僅為1.3億元。有分析人士預估，若按6% 的協議存款利率預計，銀行未支付給餘額寶的利息大約在15億元，那麼要交納的風險準備金也要達到15億元，這比餘額寶現有風險準備金（1.3億元）的10倍還多，相當於餘額寶一年的管理費。 按照證監會新規的思路，餘額寶很可能要實現未支付利息的全額覆蓋，這意味著將把公司的自有資金佔用殆盡。 證監會新規的其他內容包括了強調嚴格執行銷售適當性政策，如不得誇大和誤導等，屬於證監會的常規性要求。 「基金公司在長期的嚴格監管之下，銷售方面是比較規範的，很少有特別出格的情況， 」一位基金公司人士說， 「現在互聯網金融產品則有太多打擦邊球的地方。 」銀監會提示了風險，但以觀望為主。 銀監會主席尚福林在2014年監管工作會議上指出，部分金融機構已著手佈局互聯網金融業務，但風險管理有待完善，業務前景尚不明確。
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