危機中的投資行為學
來源: http://wallstreetcn.com/node/78561
08年金融危機爆發以後，“risk on/risk off”的市場走勢模式變得尤為明顯。在2008年的四季度，美國國債收益率大跌，同時美元大幅升值，大家都把這歸咎於逃離風險資產，買入美元避險資產的國際資金流動。然而，數據顯示，非美國居民投資者是很“挑剔的”，只是大規模買入美國的短期國債，卻減少了美國中長期國債的購買量，甚至減持了其它美國債券。
歐洲央行國際政策部門研究主管Livio Stracca在最近的研究報告中提出了關於在危機中市場避險行為的三個問題：
是否存在一般趨勢的例外情況？
在市場受到高度壓力的時候，外國投資者是否會系統性地更喜歡出售（或購買）某些特定資產？
在他們的投資行為中，是否顯示出任何系統性的趨勢，比如說基於發行國和證券類型的外國證券作為避險資產購買。
Stracca分析了三大國際儲備貨幣——美元、歐元和日元，在危機中的投資組合資金流動。結果顯示，最近幾年沒有任何證券一直維持著避險資產的地位。這個結果的確令人有些驚訝，特別是考慮到美元和美債在危機中或市場避險情緒上漲時的優異表現。
Stracca總結了三個結果：
第一，在危機中和全球風險和風險厭惡情緒上升的時候，通常會出現投資組合資金的外流，這顯示了受到風險沖擊的時候，外國投資者通常會“急於逃離”，這與之前的發現相符。
第二，在所有危機中和風險沖擊中，沒有任何資產或國家系統性地受到外國投資者的更多需求。
第三，我們發現，在歐元區個別國家受到沖擊以後，外國投資者看起來已經離開了處於震中的這些經濟體（尤其是歐元區的高收益國家），但在美國爆發危機的時候，這種行為的跡象就弱多了。
如下圖所示，報告中收集了多次危機的投資組合跨國資金流數據，其中包括2011年三季度的歐債危機（藍色），2008年下半年的雷曼危機（紅色），以及其它包括1990年三季度、1990年四季度、1995年一季度、1997年四季度、1998年三季度、2000年四季度、2001年三季度、2002年三季度和2008年一季度的危機（灰色）。（深藍色為平均值）
下圖顯示了，主要經濟體貨幣市場投資工具形成的外部負債的變化（與前一年相比，占總投資組合存量負債的變化比例）。有趣的是，在最近的歐債危機中，日元的短期債務是最受追捧的，而美國的短期債務竟然出現了資金的凈流出，這與2013年之前日元的強勢相符。另一方面，雷曼危機的時候出現了截然不同的結果，日本的短期債務市場出現凈流出，歐美國家短期債務備受追捧：
（EA-歐元區 EA-low yield-歐元區低收益國家 EA-high yield-歐元區高收益國家 US-美國 JP-日本）
下圖顯示了，主要經濟體政府中長期債券形成的外部負債的變化（與前一年相比，占總投資組合存量負債的變化比例）。有趣的是，在過去的危機中，歐元區高收益國家中長期國債一直都是重要的避險資產，而歐債危機則扭轉的這個趨勢。雖然美國中長期國債表現穩定，但平均水平只能算是中規中矩：
Stracco總結，危機中的資金流動證明了，美國在國際貨幣體系中的地位仍然比較特殊。