美債逼空行情沖擊新興市場?
來源: http://wallstreetcn.com/node/74076
本周晚些時候，全球金融市場都出現了巨大動蕩。美國標普500指數錄得自去年6月20日以來最大的兩天跌幅，新興市場貨幣再次大幅貶值，美元兌日元匯率也大幅下滑。
很多人在尋找這次市場“無風起浪”的原因，大部分人把問題歸結於周四公布令人失望的中國制造業數據，英國失業率意外大跌（已經非常接近英國央行考慮加息的門檻），以及美國上市公司公布的令人失望的財報。但這些因素可能只是這次市場動蕩的催化劑，市場出現拋售的真相可能是由一波逼空行情造成的——也就是對沖基金對基於最近市場單向預期的高杠桿投機交易的大規模平倉操作。
如下圖所示，美國國債市場出現的逼空行情最為明顯了，在過去兩天美股大跌的同時，美國國債價格也出現了大漲。
那究竟是誰引發了這次逼空行情了？ED&F Man資本市場公司固定收益銷售主管Tom di Galoma表示：“幾乎全是從2014年開始一直做空（美國國債）的對沖基金和快錢賬戶。...它們幾乎都認為2014年市場利率將繼續走高——10年期利率將升至3.5-4%。這波美國國債價格的上漲全是由空頭減倉和平倉造成的。”
進入2014年，市場共識認為美國股市將繼續走高，美股國債價格將繼續下跌（即收益率走高），因為美國經濟的持續改善將加快美聯儲極端寬松貨幣政策正常化的速度。
最近幾個月市場的一個主要暗流一直是，大部分人無法認清通向這個光明前景的障礙。盡管看起來美國經濟已經成功經受住了財政問題最惡劣的影響，經歷數年衰退以後歐元區最終也開始增長，中國領導人看似也能避免經濟的“硬著陸”，因為經濟增長只是緩慢的下滑。
當投資者絞盡腦汁思考2014年市場共識的潛在風險時，一個想法浮出了水面：如果美國經濟改善的速度比預期更快，而通脹也意外上升，那麽美聯儲將被迫在今年開始加息——比當前美聯儲前瞻指引中的預期早兩年時間。
花旗銀行G10外匯策略主管Steven Englander表示：
最近到亞洲和瑞士的一系列活動中，我對投資者看待美國利率上漲和美聯儲可能比預期更早加息可能性的程度感到驚訝，因為未來的主要風險不僅限於中國經濟降速或信貸緊缺。
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投資者對美國利率上漲甚至更早地上調政策利率的擔憂來自於美國強勁的經濟增長，或突然認識到過剩的產出缺口並沒有一直認為的那麽多。而另一個較溫和的擔憂來自於市場對美聯儲前瞻指引的質疑，根據前瞻指引，未來的政策是取決於經濟數據的（最近英國央行所處的尷尬局面也加劇了前瞻指引政策本身的公信力）。幾乎沒有人看到利率和美國經濟的下行風險。
因為這個觀點不斷在市場滲透，針對美國國債的空頭頭寸一直不斷增加。如下圖所示，更具Stone&McCarthy研究機構和美國商品期貨交易委員會的數據顯示，過去半年美國國債市場的做空頭寸是過去幾年程度最高的。
（紅柱代表加權久期，綠線代表26周平均的加權久期，分別對應右坐標；藍線代表10年期美國國債收益率，對應左坐標）
這個趨勢不斷在市場發酵，美國國債變得越來越便宜，而股票卻變得越來越昂貴，把資產管理者置於尷尬的境地。
本周三，一些市場參與者甚至極端地做空美國國債，和美聯儲對著幹。
根據Market News International記者William Sokolis周三的報道，某市場參與者“很可能，傳聞也指向一家倫敦的宏觀對沖基金”已經開始通過大規模的期權交易做空歐洲美元（eurodollar）期貨（也就是間接地投機市場預期的美國短期利率會上漲），增持了“60萬手巨量4月到期的短期看跌期權未平倉頭寸，之前該產品只有3.15萬手未平倉頭寸”。其實，該對沖基金也就是認為，未來3個月受美國經濟會大幅改善的影響，市場對2016年政策利率的預期會大幅走高。
然而，在本周四中國公布的制造業PMI數據卻意外下跌，這促使了快錢交易開始平倉。這應該是針對美國國債市場極度做空行為的一次調整，對市場單邊傾向的一次修正。
當利率市場的市場參與者競相對空頭頭寸平倉，美元兌日元匯率也大幅走低。因為過去一年日元的大幅貶值，日元已經變成了高杠桿套利交易的主要融資貨幣，但中國PMI的意外下滑引發了避險的資本流動，並開始出現高杠桿套利交易的結清行為，進而加劇了新興市場貨幣的貶值，也驅動了其它“避險的”交易。這就是本周四開始的市場行情背後“真相”。
然而，這更可能只是一種短期的逼空行情，而不是重要趨勢的變化。現在，市場開始關註下周三的FOMC議息決議，該決議將決定這種避險行情還能持續多久。鑒於對美聯儲將每月縮減100億美元資產購買量的預期不大可能出什麽意外，我們應該更為關註美聯儲是否或如何增強前瞻指引，請註意下周三聲明中的每個用詞。