如何為互太紡織創值巴黎的價值投資

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如何為互太紡織創值巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_9.html

巴黎：

兩種創造價值知識
為股東創造價值有兩種，一種是實牙實齒的營運；另一種是透過一些巧妙融資安排。財務長的營運知識多數會在CPA課程複蓋，而後者就屬CFA的領域。兩者最好能相附相成，假若只有營運實力而沒有融資技術，就不能為股東創造舉手之勞的額外財富。
其實很多融資的活用知識都可在巴郡的給股東信中找到，股神也不只一次談過這種計算方法。以下舉一例子說明。

營運增長
互太紡織的營運令人致敬，上市至今成績驕人，Dupont Ratio顯示.ROE不斷上升(23%)，工廠存倉流轉日縮短(45天)，證明供應鍊越做越好，應收放帳從未超過兩個月，令人放心，固定資產的流轉(4.8倍)上升，顯示工廠內的機器保養、更新得宜，能讓每一機器的產量銷貨年複年不斷上升。

營運無懈可擊，但上市後.不幸遇著金融海嘯，由5元一路滑到2008年10月的幾毫，一間上市後派1毫4現金息的公司，居然股價4毫7，唔信派多一年1毫8，股價仍會是6毫2，股市市場可以如此偏離，人心可以如此不合道理。証明價值投資的策略未必每個都能跟貼變遷的年代，但其利用人在市場內之弱點始終如一。

派息不一定能為股東創造最高價值
從2007上市後一直至今，股東共獲派息

0.44

0.36

0.28

0.24

0.18

0.14= 1.4，而今天的股價是11.54，

即股東的總收獲是12.94每股，較5.19的上市價有1倍半的回報。
互太現價P/E是18倍，Yield 為6.8%,P/B是4.28，市值是166億。

筆者分析其股票時發現互太的增長為內部而非收購，雖然ROE是23%，除非企業能找到吸引的新收購，否則大多數會選擇把盈利回報股東。

運用財技創造價值

對於如何回報股東，美資企業可能財技較好，他們都不會單一派息，而會回購股票。

舉例

筆者假設互太在最近5年全部選擇把原為派息的現金在市場回購股票，按當年的平均價計，
回購後每年的股數下跌如下：

用於回購的派息

1,153

1,003

472

745

215

price H	6.93	5.43	5.86	4.88	2.18
price L	4.40	4.01	3.68	0.62	0.47

Year	2012	2011	2010	2009	2008
No. of Shares purchase	203.53	212.50	98.95	270.91	162.26
No. of Shares after	484.84	688.37	900.87	999.83	1,270.74

按股數的縮減，重列每年的每股回報：

EPS	1.91	1.30	0.99	0.82	0.30

舊

11.EPS

0.64

0.62

0.57

0.27

朋友可感到透過回購能使每股盈利猛速增長，這種增長都能使股價獲高P/E比，假如P/E仍舊是18倍，每股股價便是2012年盈利1.91 X18 = 34.38，較舊的連息市價總獲得12.94高出2.65倍，較上市價5.19上升了562%，假如下年2014同樣的派息現金11.5億，因股數小了會上升至每股2.378，按新價34.38仍然是6.9% 的Yield。

若股價不升仍然是11.54的話，yield便是20.6%。

幾可肯定，20.6%的每年yield的股票是不會隨街有。15%的yield股價會是15.85，10%會是 23.78，無論怎計，其股價必定會較現在總獲得12.94高。

這種推算是經得起市場最嚴峻時期的考驗，這幾年不斷回購的AIG和一眾銀行股的上升正是其原因。

Income Expenses A/C	2012	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005
Sales	6,649	6,419	7,180	5,883	4,734	4,280	4,203	3,363
Gross Profit	1,181	1,098	1,290	1,222	687	697	922	802
Net Profit before tax	1,100	1,051	1,077	968	429	465	548	646
EBIT	1,098	1,050	1,076	967	427	476	586	648
1. Gross Profit / Sales	17.8%	17.1%	18.0%	20.8%	14.5%	16.3%	21.9%	23.8%
2. EBIT/Sales	17.1%	14.6%	18.3%	20.4%	10.0%	11.3%	17.4%	19.3%
3. stock turnover time (days)	56	46	93	90	65	86	103	#DIV/0!
Interest	1.53	0.91	1.49	1.11	1.81	-11.00	-37.60	-1.55
Taxation and MI	176	157	183	149	49	69	(15)	177
Net Profit after Tax and MI	924	894	894	819	380	396	563	469
4. Net profit/EBIT X No. 6 = No. 9	84.1%	85.1%	83.1%	84.7%	89.0%	83.2%	96.1%	72.4%

Balance Sheet Items
Total Assets	5,276	5,362	5,299	4,656	4,386	4,403	3,041	2,354
Fixed Assets	1,372	1,489	1,572	1,739	1,572	1,572	1,237	956
6. Sales/Total Assets	1.3	1.2	1.4	1.3	1.1	1.0	1.4	1.4
7 Sales/Fixed Assets	4.8	4.3	4.6	3.4	3.0	2.7	3.4	3.5
Merchandise Stock	993	903	1,501	1,173	761	993	953.0	689.0
Long Term Liabilities	94	81	29	18	125	395	416	469
Shareholders Equity	3,965	3,954	3,800	3,254	3,110	2,838	1,440	1,044
9 Net Profit/Total	17.5%	16.7%	16.9%	17.6%	8.7%	9.0%	18.5%	19.9%
10. Total Assets /Sh. Equity	1.3	1.4	1.4	1.4	1.4	1.6	2.1	2.3
11.= ROE	23.3%	22.6%	23.5%	25.2%	12.2%	14.0%	39.1%	44.9%
Dividend Paid	1,153	1,003	472	745	215	980	234	941
Diluted No. of Shares	1,443	1,433	1,433	1,433	1,433	1,433	1,433	1,433
11.EPS	0.64	0.62	0.62	0.57	0.27	0.28	0.39	0.33
Dividend per Shares	0.44	0.36	0.28	0.24	0.18	0.14	0.12	0.12
12.Equity per Shares	2.75	2.76	2.65	2.27	2.17	1.98	1.00	0.73
price H	6.93	5.43	5.86	4.88	2.18
price L	4.40	4.01	3.68	0.62	0.47

		互太
	2013 半年	2012	2011	2000
存倉	45.08	57.38	54.05	80.32
應收	52.55	52.32	52.71	56.43
天數	97.63	109.70	106.76	136.75

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