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志高空調(449)之值博率


上市新聞:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=8631


        近日，坊間傳言志高空調欲在今年赴港上市，并在初期籌集10億元資金。《每日經濟新聞》記者随後至電志高空調新聞發言人黃通華，他表示，這一消息屬實，但不能透露其中更多細節。

        其 實，志高空調早在2003年就活躍在資本市場，上市的傳聞也一直是業内熱議的焦點。2003年上半年，志高空調董事會李興浩的身影開始出現在資本市場上， 曾與多家上市公司頻繁接觸，目标一度鎖定在原廣州華淩、香港小輪兩家上市公司，并進行了秘密談判，準備借殼上市。

        2004年年初，志高還與國内某A股上市公司達成了意向性協議，其中商用空調分拆上市的計劃在此時開始浮出水面，但在當年6月，商用空調A股借殼方案遭到棄用，志高與該上市公司正式解約，原因是志高發現要借的“殼”有關财務指标不理想。

        提出籌集10億元資金則是在2005年底。當時李興浩曾公開表示，美林證券已經正式确定爲志高的保薦人。據可靠消息，志高空調去年已經通過港交所聆訊，後因金融危機影響，公司主動撤回申報材料，而随着今年香港資本市場的回暖，公司計劃在年内挂牌。

        家電分析機構中怡康數據顯示，綜合上半年國内外市場情況來看，志高全年銷售量有望保持10%的增長，達到400萬台，有望超過海爾，進入全國空調行業前三。

        黃通華介紹，今年以來志高空調以積極的價格策略搶占市場，在6月1日國家發改委、财政部聯合發布的“節能産品惠民工程”高效節能空調推廣目錄中，志高一級能效中标産品達到112個，其中有8款一級能效産品的售價低于2000元。

        據了解，格力、美的全年銷售量均在1500萬台左右，形成空調第一梯隊，而排名第三的海爾則僅維持在500萬台規模，海爾空調總監王友甯也因業績不佳而辭職。如此，志高空調有機可乘，行業第二陣營之間的競争會更加激烈。

志高空調(449)招股書:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/LTN20090630025_C.HTM


歷史:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C115.pdf


核數師報告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C128.pdf


驟眼看業績，應該是想在2008年谷業績上市，但是最終失敗。


志高去年業績倒退，主要是因為料價上升、社保費用令行政開支增加、以及貸款及利息上升增加，最重要是中了銅的「I Kill you later」，仲要是雙份，核數師報告稱:


根據銅掉期合約，本集團將於各個曆月的每一日按當日銅價的未加權算術平均值（「浮動價格」）交割，並每月按固定價格獲取銅。


於 每個曆月底，倘浮動價格的走勢有利於 貴集團（即浮動價格高於固定價格）， 貴集團須按固定價格購買已協定名義數額的銅（即50公噸）。然而，倘浮動價格的走勢不利於 貴集團（即浮動價格低於固定價格）， 貴集團須按固定價格買入已協定名義數額兩倍的銅（即100公噸）。


於2008年12月31日，銅掉期合約剩餘9次月結。已變現及未變現虧損總額分別約人民幣3,992,000元及人民幣19,525,000元已於截至2008年12月31日止年度的綜合收益表確認。


據風險因數一段稱，其後虧損為:


 


2009年1月至2009年5月銅掉期合約的已變現虧損約為1.0百萬美元（或相當於約人民幣6.8百萬元）。



本 集團預期，倘平均浮動市價於截至銅掉期合約完結時維持低於議定價，2009 年6月至2009 年9 月（為銅掉期合約的到期日）的銅掉期合約額外潛在虧損總額將約為0.6百萬美元（或相當於約人民幣4.0百萬元）。自2008 年9月起至最後實際可行日期止，本集團並無訂立任何其他銅掉期合約。


....


傷得更重的是外匯遠期合約，據公告稱:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C108.pdf


本集團的經營活動於中國進行而其開支主要以人民幣計值，截至2008年12月31
日止三個年度，本集團總營業額則分別約38.7%、40.7%及51.4%源自海外銷售，以外幣計值。

因此，本集團明顯承受外匯波動風險。自2007年起，本集團訂立若干外匯遠期合約以對沖由外幣變動引起的潛在外匯變動風險。由於2007年前並無簽訂外匯遠期合約，截至2006 年12 月31 日止年度並無錄得任何外匯遠期合約淨收益或虧損。


....截至2008年12月31日止年度，就該等外匯遠期合約公平值變動的淨虧損確認約人民幣61.0百萬元。同期，該等外匯遠期合約的總值約分別為人民幣43.5百萬元及未變現虧損人民幣59.4百萬元。管理層定期監察本集團的外匯風險並在風險產生時考慮訂立對沖安排。


這兩項的虧損本年約為7,000萬，應較去年少1,000萬。


至於原料成本方面，其主要原料為銅，銅價大幅以幾成的幅度下降，另外壓縮機大部分也是金屬，故金屬價格下降，應該可顯著地提升毛利，但是估計上半年需要消化去年的高價庫存，可能毛利會持平，但下半年庫存價格低，但售價如能維持的話，毛利應有顯著的提升，估計上升2-3%。


按成品存貨來看，營業額約下降7-8%，已足夠填補此空間有餘，加上家電下鄉概念，應該足以填補佔一半的外國代工業務的減少，所以我估計今年營業額應能維持約60億，盈利應能增加約1.2-1.8億。


另外，因中國銀根放寬，以其規模來看，應能爭取更低的利息，應有約1-2%的空間減少，加上料價下跌，所需購料資金應減少30-40%，所以也能降低部分銀行貸款，財務費用應能顯著下降，估計利息支出一項也能降低5,000萬。


行政費用方面，應該只能持平，故假設並無影響。


以此三項，盈利已增2.3億，盈利估計有3.2億，以5億股計，每股盈利估計64仙，以上亦是一保守的預計。另外，雖然其負債較大，但是卻較資產值3.3元有折讓，在上市股票中是非常少見的。


在估價而言，國內最大同業格力的P/B約3倍多，P/E約12倍，以志高規模較少需打折8折計，即2.5倍P/B及9.6倍P/E計，又加上中國市場的估值較高再打7折，估計其價格不少於5元，加以其A股上市概念，7-8元也不出奇，相較最高招股價2.27元，顯然是偏低。


另外，看策略投資者一段，會令你更想購入，因為你是以較這個價錢更低買到。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C120.pdf


於2006年12月，威能集團（歐洲龍頭暖氣技術集團）透過其全資附屬公司索尼埃投資於本公司。


...


按代價人民幣40.6百萬元（按當時匯率計相當於約40.5百萬港元）計算，按緊隨全球發售及資本化發行（假設超額配股權未獲行使）後的股份總數計算，索尼埃支付的每股投資成本約為6.75港元，較發售價的既定價格範圍下限溢價約350.0%，及較發售價的既定價格範圍上限溢價約197.3%。


本公司有四名其他投資者， 即豐盈、智匯動力、Getchance及Raffles Partners（統稱「投資者」）....


豐盈為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司，為新世界利寶全資附屬公司，而新世界利寶乃新世界集團、The Liberty Mutual Group與亞洲開發銀行合組的合資企業投資媒介。新世界利寶由新世界中國實業擁有50%及LibertyNew World擁有50%。


Liberty New World乃一家由Newport Private Equity LLC作為一般合夥人成立的加州有限合夥企業。新世界中國實業由New World China策略投資者及其他投資者 Industrial Limited全資擁有，而New World China Industrial Limited則由New World Enterprises Holdings Limited全資擁有。


New World Enterprises Holdings Limited由新世界發展有限公司（「新世界發展」）全資擁有。新世界發展是一家在聯交所上市的公司（ 股份代號：17）。新世界發展由周大福企業有限公司擁38.61%，而周大福企業有限公司則由Centennial Success Limited全資擁有，而Centennial Success Limited則由Cheng Yu Tung Family (Holdings) Limited擁有51%。


智匯動力
智匯動力為一家於香港註冊成立的投資控股公司，為葆達實業有限公司的全資附屬公司。葆達實業有限公司由獨立第三方Zhang Wen Kai先生最終全資擁有。智匯動力的投資目標是透過對中國具優厚發展潛力的公司作投資，以達致長遠的資本增值。


 


Getchance
Getchance為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司， 由Blessed Consultants Limited及Evanstein Assets Limited分別擁有39%及39.2%。Blessed Consultants Limited是一家在英屬處女群島註冊成立的公司，由Harrison AssetsLimited全資擁有，而Harrison Assets Limited大部分權益則由獨立第三方鄺志成先生擁有。


Evanstein Assets Limited是一家在英屬處女群島註冊成立的公司，由獨立第三方Cheung Kang Tong, Bruce先生全資擁有。Getchance擬透過對具優厚發展潛力和有可能受惠於管理及科技改進的公司作投資，以達到其投資目標。



Raffles Partners
Raffle Partners為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司。RafflesPartners的權益由獨立第三方Raffles Partners Asset Management (Hong Kong) Limited以信託形式持有。Raffles Partners的投資目標為長期提高股東的現有價值。


他們的成本約2.26元，加上四家公司看來都幾擅長炒股，看來股價又有好戲看了。


總結而言，公司盤少，盈利會大增，加上有概念，另有一些會炒股的人，可見公司潛在升幅不少，要留意。

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