市場是有效的嗎？
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有效市場一說，經常被經濟學家們奉為圭臬。芒格則滿不在乎地總是嘲笑這種說辭。那麽市場到底有效否？巴菲特先生說，市場大多數情況下是合理的，但並非總是合理。換句話說，要真完全有效了，俺巴菲特吃啥？讓俺們先預備些知識來解讀。一、隨機遊走，布朗運動。有效市場假說是根據布朗運動規律做的假設。大家知道布朗運動的統計規律是正態分布，也叫高斯分布。其中的變量之間是互相獨立的。二、分形。布朗運動很常見嗎？我們這是個生物世界，常見的另外一種形態：分形。你常吃的花椰菜、常見的雪花，它們有一個相通之處：自相似。 我們的左手跟右手相似，而自相似呢，則是放大看，局部與整體之間有相似的情況。這種類型，在數學上有一個統稱，叫做分形。描述這種分形的數學工具是分數維。我們知道現實空間是三維的。平面是二維的，線條是一維的。1.5維是啥意思？布朗運動的分數維就是1.5維的。三、Hurst冪。Hurst是個公務員，出差到埃及，在尼羅河發現了這個冪。他發現，尼羅河水文數據的方差跟觀察時間不成正比，而跟觀察時間的2倍Hurst冪成正比。Hurst冪跟分數維的關系是：分數維=2-Hurst冪也就是說，布朗運動的Hurst冪是0.5。尼羅河的Hurst冪是0.91。長江的Hurst冪，在宜昌觀測到的是0.6，在漢口觀測到的是0.72。大家也對股市進行了觀測，發現股市的Hurst冪大於0.5，也就是說，不符合有效市場假說。Hurst冪是這樣的特性：小於0.5，則波動比布朗運動劇烈，增量之間負相關，這叫做反持續效應。大於0.5，則波動比布朗運動平緩，變 量之間不獨立，有記憶作用，當前可以影響未來。這叫做持續效應。有人研究，滬市波動的Hurst冪達到0.873，相當驚人的一個數，快趕上尼羅河了。四、T+1與 坐莊前面咱可看到了股市hurst冪高高在上的數據，這是啥意思呢？就是A股目前的交易形態適合被操縱。市場不是有效市場，卻可以被有效操縱。這種容易被操縱的交易形態正是十九年前頂層設計的結果。95年頂層設計，把T+0交易改為T+1交易，自那以後，場內坐莊局面就形成了。Hurst冪高嘛，適合坐莊。最著名的就是德隆操縱案了吧？那個案例，要不是他的融資利率太高，不知可以操縱幾年呢。俺臆測，如果利率如今天這麽低，從那時維持到今天都可以。五、T+1與IPO改革最近肖鋼被罵得夠嗆，新華社連續發文抨擊。從以上四條預備的知識看。Hurst冪高，波動性就大，遇上操縱，所形成的價格就會長期失真。所以這個市場的打新股收益率是十余年大大高於資金市場的年利率。新股不敗成了神話，以至於經常需要為這種紅利的分配大動幹戈。六、T+0與保護中小投資者保護中小投資者是這十幾年的老僧常 談。為啥要保護？T+1的高Hurst冪形成的價格會長期對中小投資者不利。據說道指的Hurst冪只有0.62，人家是T+0吶。那麽當年為啥要把T+0改為T+1呢？俺臆測，是為了保護大資金大機構。當年在滬市可以交易國債期貨，散戶們集中智慧跟當年最大的證券公司“萬國證券，證券萬國”搏鬥取得了全勝。雖然有人說中經開在那里帶頭做多。但是在萬國失利後的手工平倉大會上，紅馬甲們看到的多數是中小投資者在啃噬機構。為啥會出現這種情況呢？中小投資者集體的認知盈余遠遠大於機構。http://book.douban.com/subject/7007666/一個一萬個投資者，每個人控制十萬元的資金所體現出來的智慧，可能會遠遠大於一個人控制的十億資金的智慧。七、不知道是否有人真心想讓市場公平點？那就退回T+0吧，至少有可能讓股市波動的Hurst冪低些，不是嗎？聲明：俺上述觀點均屬臆測