我進入證券市場後，經歷了兩輪大牛市到大熊市。所有人都知道，在股市要賺大錢，一定要低買高賣，也就是說，要在大熊市裡大量買入，在大牛市大量賣出。可是事實上正好相反，投資者往往是高買低賣，在大牛市大量買入，在大熊市裡大量賣出。業餘投資者如此，專業投資者也是如此。
這種現象只有一個解釋，大跌之後非常恐懼，不敢買入，這是人類的本能反應。要成為戰勝市場的投資大師，你必須首先戰勝自己。
第一，事實：大跌更便宜卻沒人買。
大跌之後股票變得便宜多了，業餘和專業投資者都不敢大量買入，甚至賣出減倉。巴菲特早在1979年就發現了這個現象：
「1972年道瓊斯指數每股收益為67.11美元，按照其時每股賬面價值計算淨資產收益率為11%，當年道瓊斯指數年底收盤於1020點，養老金經理人紛紛爭搶著快速買入股票。……養老金這兩年爭先恐後大量買入股票投資，導致養老金總資產中股票投資佔的比例從61%上升到74%，這創下了歷史最高紀錄，這和道瓊斯指數創出歷史新高幾乎完全同步。投資經理人在買入股票時支付的價格越高，他們對股票的感覺越好。」
「1978年，由於道瓊斯指數大多數時候都處於賬面價值之下，所以股票的估值水平遠遠要比以前合理得多。然而，1978年養老金投資於股票的淨資金比例僅佔9%，創下了歷史新低。」
茲威格在《Your Money & Your Brain》書中發現同樣的現象再次重演：
1987年10月19日，美國股市大跌23%，超過了1929年10月29日黑色星期二股市大崩盤的歷史上單日最大跌幅。這次突如其來的大幅暴跌，事後也找不到理由可以解釋，讓投資者內心長期充滿極度恐懼感。
1988年，美國投資者賣出的股票基金份額超過買入的基金份額150億美元，直到1991年，投資者股票基金的淨買入額才回覆到大崩盤之前的水平。
即使是那些所謂的專業投資者也同樣驚慌失措：直到1990年年底，股票基金經理幾乎每個月都至少把總資產的10%以最安全的現金形式來持有，而紐約證券交易所的交易席位的價值直到1994年才恢復到大崩盤之前的水平。1987年秋天的黑色星期一絕對是一個不同尋常的日子，這一次暴跌竟讓數以百萬的投資者在此後3年都行為錯亂。
我們先來看看中國的基金投資者。2007年股市大漲，股票基金份額一年從2200億份暴漲到10418億份，1萬多億資金高位套牢。2008年上證指數一年暴跌2/3以上，但基金份額基本不變，考慮到當年股票基金發行新增452億份，基民們不但沒有趁機大量低位買入，還賣出了500億份。
我們再來看看中國的基金經理。2010年8月2日《第一財經日報》發表文章《基金反向指標是怎樣煉成的》稱，根據財匯資訊統計數據，2007年基金倉位一直維持在77%以上。2007年10月上證指數創出歷史最高達到6124點，基金倉位三季度和四季度都達到80%以上，創出歷史高位。2008年股市開始一路下跌，10月28日最低跌至1664點，基金倉位也逐步下降，四個季度分別是75.33%、71.78%、68.50%和68.81%，跌近歷史最低水平。
第二，解釋：大跌後恐懼賣出是本能反應。
如果說，業餘投資者，不專業，沒有經驗，在大跌後驚惶失措，明知便宜也不敢大量買入，很正常。那麼專業投資者為什麼也是這樣呢？
看了一些投資心理學的書籍才明白，業餘投資者與專業投資者都是人，面對大牛市股市大漲，本能反應會貪婪地買入，但面對大熊市股市大跌，本能反應會恐懼地賣出。
我們大腦深處，和耳朵頂部平齊的地方，大腦顳葉內側左右對稱分佈的兩個形似杏仁的神經元聚集組織，叫做杏仁體。研究普遍認為，大腦杏仁體是恐懼記憶建立的神經中樞，激起我們憤怒、焦躁、驚恐等情緒反應。杏仁體反應速度快到只有12毫秒，比你眨眼速度還快25倍。看到恐懼的現象，杏仁體會馬上反應。僅僅是想到會出現恐懼的現象，杏仁體也會馬上反應。
股市暴跌，如同大地震，如同大雪崩，所有人都會本能地感到恐懼。害怕更大的地震，更多的雪崩，也是連鎖反應，這會讓我們像本能地躲避到安全的地方一樣，賣出危險的股票，持有最安全的現金，是這種情形下讓人感覺最安全的情緒反應。
第三，反思：戰勝市場首先要戰勝自己。
生活中我們總是跟著感覺走，但投資中有時要反著感覺走。大師之所以能夠戰勝市場，首先是能夠戰勝自己，聽從於理性，而不是盲從於本能和直覺。
著名基金經理Brian Posner在富達基金公司和萊格梅森基金公司工作過，茲威格曾經問過他是如何感覺到一隻股票能賺大錢的呢？他回答說：「如果一隻股票讓我感覺到我很想拋掉它，我就可以非常確定這只股票會是一筆非常好的投資。」
同樣，戴維斯基金公司的克里斯托弗·戴維斯也是學會了在自己感覺「嚇得要死」的時候去投資，他解釋說：「感覺到的風險程度越高會把股價打壓得更低，反而降低了真正的投資風險。我們喜歡悲觀主義產生的低股價。」
巴菲特一再重複他的投資成功秘訣只有一句話：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。
巴菲特說過，股票投資最重要的不是賣得好，而是買得好。只要你買得足夠便宜，基本什麼時候賣都可以，都賺錢，只有賺多賺少的區別。但是你買的價格過高，賣的時機不好，很可能就是賺錢與虧錢的區別了。毫無疑問，最好的買入時機，就是暴跌之後。巴菲特說：「我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發現一些看起來很有吸引力的投資目標，我就會開始貪婪地買入。」
在別人恐懼時貪婪，在股市暴跌時買入，看到、想到，甚至計劃好，都不行，必須真正做到才行。而堅持長期一直做到才行，因為並不是大眾每次都是錯的，戰勝市場很不容易。戰勝市場，就是戰勝大眾，前提是戰勝自己，超越本能反應，這是世界上最困難的事。這也是為什麼長期持續戰勝市場的投資大師極少的原因。
（作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，並非任何投資建議。）