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外匯縱橫(12)：外匯市場101-第三篇 寗零

聯繫匯率制pegged system

是固定匯率制的一種，即將本幣與某特定外幣的匯率固定下來，並嚴格按照既定兌換比例，使貨幣發行量隨外匯存儲量聯動的貨幣制度。

香港與聨匯
十九世紀末，英國為殖民地提出並設立了聯繫匯率制。而香港作為英國殖民地就與英鎊聯繫，1972年取消，1983年再度啟用，與美元聯繫-7.8港元兌1美元。不過香港的聨匯與其他固定匯率制不同，它是一種貨幣發行局制度，政府或中央銀行在正常情況下不會主動插手干預外匯市場（即透過控制港元的供應與需求來直接影響匯率）。在聯繫匯率制度內，匯率穩定主要透過香港三間發鈔銀行（中銀香港、香港上海匯豐銀行、渣打銀行）進行套戥活動達成，可稱之為一個自動調節機制。這亦是香港聯繫匯率制度與其他固定匯率制的最大不同之處。

聯匯制度設立後並非一勞永逸。對聯繫匯率的衝擊自設立以來從未止絕，聯繫匯率制度也得一直強化和進行鞏固。金管局自1987年起相繼推行多次貨幣改革。其中兩個主要里程碑是1998年9月推出的措施，以及2005年5月推出之三項優化措施。

1. 於1998年，香港剛回歸中國又正值亞洲金融危機，大量資金的非正常流動驅使聯繫匯率制度的自動調節機制力度不足，特區政府被迫把息率大幅調高，隔夜拆息一度高達300%。市場廣泛流傳著聯繫匯率制度不保的消息。有見及此，金管局於是在1998年9月推出七項鞏固貨幣發行局制度的技術性措施。當中兩項主要措施是提供弱方兌換保證及調整貼現窗機制。

2. 在2003年底至2005年期間，由於美元疲弱，而香港經濟強勁復甦，加上市場揣測人民幣將會升值等等因素，香港持續錄得龐大的資金流入。儘管港元利率在一段長時間內低於同期美元利率，但仍無明顯資金流出。於是金管局於2005年5月18日宣佈推出三項優化聯繫匯率制度運作的措施包括：

- 提供強方兌換保證（於每美元兌7.75港元的匯率水平時，金管局保證可以按聯繫匯率把美元兌換為港元）
- 將弱方兌換保證的匯率移至每美元兌7.85港元匯率水平
- 金管局可在兌換範圍內進行符合貨幣發行局原則的市場操作

有管理的浮動匯率制 Managed /Dirty Float

浮動匯率制度是政府或國家的中央銀行偶爾干預該國貨幣的價值改變方向。在大多數情況下，一個有管理的浮動匯率制度的干預是作為對外部經濟衝擊的緩衝。*筆者認為現今世界大部分大國如歐元區，澳紐及日本等等都是用管理的浮動匯率制來參與正在進行中的貨幣戰爭currency war。因為嚴格來說，真正的浮動匯率制是不可能有任何政府或中央銀行的干預包括道德勸說moral suasion。*

人民幣與有管理的浮匯

人民幣從1949年到1952年是採用浮動匯率制度。從1953年到1973年，以計劃經濟制度，人民幣與美元有正式的掛鉤於1美元兌換2.46元人民幣的水平上。但是在這時中國的外國貿易很少，所以人民幣匯率意義不是很大。

1973年，由於石油危機，世界物價水平上漲，人民幣匯率參照西方國家貨幣匯率浮動狀況，採用「一籃子貨幣」加權平均計算方法進行調整。為此人民幣對美元匯率從1973年的1美元兌換2.46元逐步調至1980年的1.50元，人民幣對美元升值了39%。

從1980年到1994年，中國有雙重匯率制度。1981年至1984年，初步實行雙重匯率制度，即除官方匯率外，另行規定一種適用進出口貿易結算和外貿單位經濟效益核算的貿易外匯內部結算價格，該價格根據當時的出口換匯成本確定，固定在2.80元的水平。人民幣官方匯率因內外兩個因素的影響，其對美元由1981年7月的1.50元向下調整至1984年7月的2.30元，人民幣對美元貶值了53.3%。

1985年至1991年4月復歸單一匯率制度。匯率繼續向下調整，從 1984年7月的2.30下調到1985年1月的2.80，之後又多次下調。這階段雖然恢復了單一的匯率制度，但在具體的實踐中隨着留成外匯的增加，調劑外匯的交易量越來越大，價格也越來越高，因此名義上是單一匯率，實際上又形成了新的雙重匯率。1991年4月至1993年底。這一階段對人民幣匯率實行微調。在兩年多的時間裡，官方匯率數十次小幅度調低，但仍趕不上出口換匯成本和外匯調劑價的變化。

到1993年底，人民幣對美元官方匯率與調劑匯率分別為5.7和 8.7。這時期人民幣匯率制度演化與改革的特點是：官方匯率和調劑市場匯率並存、官方匯率逐漸向下調整。

人民幣在1994年起與美元非正式地掛鉤，匯率當年只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的範圍內浮動。

2005年7月21日，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，匯率改為1美元兌8.11元人民幣，變相升值2%，並且不再與美元掛鉤。中國人民銀行於每個工作日閉市後公布當日銀行間即期外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內浮動。之後幾年也曾經修改過浮動區間幅度。

由2012年4月16日至現今浮動區間為1%

人民幣匯率一籃子機制是綜合考慮在中國對外貿易、外債（付息）、外商直接投資（分紅）等外經貿活動占較大比重的主要國家、地區及其貨幣，組成一個貨幣籃子，並分別賦予其在籃子中相應的權重。具體來說，美元、歐元、日元、韓元等應是主要的籃子貨幣。此外，由於新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國與中國的貿易比重也較大，所以應該也有一定的比重。

*一籃子貨幣掛勾的做法遠較聯匯制度複雜，透明度亦低得多。全球有不少地區的貨幣制度都是以一籃子貨幣的方式運作，但大部分情況下的貨幣構成都是保密的。星加坡也是同道中人。*

1971年以來歷年美元兌人民幣均價(1美元兌換)

**看完人仔及港紙的近代史，筆者就更加覺得港紙掛勾人仔是有政治及經濟須要，時間表就是人仔自由兌換時。當中是一次性由7.8改至人仔水平還是用爬行釘住法crawling peg就可以再探討。所謂crawling peg,就是允許一種貨幣逐漸於一個以定時間表升值或貶值的爬行釘住某個國家的匯率制度。

*以上大部分資料源於Widipedia，筆者從中摘要。本人意見或資料以*代表。

筆者認為人仔同港紙的價值就好像以下畫面，終有一天是同一樣的。