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“如果投資人要買中國中西部增長的故事，為什麼不在市場上買更便宜的呢？”這些擬上市小銀行需要解答市場的疑問◎ 本刊特派香港記者 戴甜 王端 特派洛杉磯記者 李小曉 文今年年中，因為“錢荒”而受阻的一衆地方銀行，目前正積極運作赴港上市。這其中包括正在路演的重慶銀行和預路演的徽商銀行，正在排隊等待的上海銀行、廣發銀行以及哈爾濱銀行等。 由於A 股的IPO 重啓仍未有時間表，預計年內將要完成上市的信達、光大銀行等IPO 還沒有正式啓動，當下成了這些小銀行赴港上市必須抓住的時間窗口。因此，盡管是高成本、低估值，這些銀行機構寧願不惜代價赴港融資，背後更重要的原因，是它們依靠信貸擴 張的盈利模式對資本的消耗較大，亟需依賴上市集資“輸血”，以滿足新的監管要求。 自今年起，新的《商業銀行資本管理辦法》（巴塞爾協議Ⅲ）正式實施後，內地銀行資本金補充的壓力就凸顯出來。監管部門要求，系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別為 11.5% 和10.5%，達標時間分別為2015 年和2018年。央行調查統計司司長盛松成曾做過一個簡單測算，按照今年新增9萬億元貸款的規模，再比照達到12% 的資本充足率水平。僅僅這一項，銀行就需要增加1萬億元的資本金，由此可見銀行融資的巨大壓力。 “城商行如果能現在上市，就是萬幸。”有券商人士表示。 兩行同場較量 10月24日中午，在香港四季酒店二樓的宴會廳略顯空曠，14張餐桌旁坐著約140名投資者。重慶銀行（01963.HK）在港上市路演在此正式開始。 重慶銀行早在2007年就向內地監管機構遞交了上市材料，計劃在A 股上市，但遲遲沒有推進，近年只能靠增資擴股及發行次級債補充資本。 同城的重慶農商行（03618.HK）于2010年底成為首家赴港上市的內地城商行。當時，重慶銀行的高管向財新記者指出，因為內地監管機構不可能批復同一個地區兩家銀行上市，且農商行在A 股上市並無先例，風險較大，所以重慶農商行選擇了香港。 時隔三年多，由於A 股的通道遲遲 未開，面臨資本壓力的重慶銀行，最終也選擇香港上市之路。 重慶銀行此次計劃在港發行7.08億股H 股，總共集資5億至6億美元，每股價格區間為5.60至6.50港元，相當于其2013年市賬率（PB） 的0.88至0.99倍。 集資將全部用于充實銀行的資本金，以滿足業務持續增長的需要。 該行此次引入三名基石投資者，包括加拿大國民銀行、重慶北恒投資發展及中國財富金融控股有限公司，他們共認購約合7.42億港元的股份，約占總集資額的兩成，禁售期為六個月。接近交易的人士向財新記者指出，其90% 的國際配售部分已獲超額認購。 高盛、摩根士丹利、交銀國際、中金、農銀國際及建銀國際擔任交易的承銷商。重慶銀行將于10月25日至30日在香港公開招股，11月6日在香港交易所掛牌。 重慶銀行于1996年成立，前身由當地37家城市信用社和1家城市信用社聯合社整合而成。截至今年上半年，重慶銀行總資產為1884.3億元，在重慶市商業銀行中排名第五，貸款總額849.4億元，存款總額1396.1億元，在重慶的市場份額分別為4.4% 和5.4%。 根據招股文件，2010年至2012年，重慶銀行淨利潤從11億元增至19.2億元，復合年增長率為32.1%。上半年，重慶銀行每股盈利為0.70元，較去年同期的0.55元增加27.3%。 重慶銀行董事長甘為民在10月24日的推介會上指出，打造西部標杆銀行，把握西部地區經濟快速增長和小微企業融資市場，是重慶銀行的投資亮點。 截至上半年，重慶銀行共有106家分支行，業務主要在重慶以及四川、陝西、貴州等地。其貸款主要集中在製造業、貿易、零售等領域，與重慶經濟發展結構契合。 與此同時，在香港資本市場，另一家城市商業銀行——徽商銀行正在預路演。徽商銀行的融資規模大約是重慶銀行的1倍。與重慶銀行同時期招股，直接“對撼”。 徽商銀行計劃集資10億至12億美元，總共發行25億股，最快自10月29日起招股，承銷商包括摩根士丹利、中銀國際、中信證券、摩根大通以及瑞銀等。 徽商銀行成立于2005年，總部位於安徽合肥。當年，在時任安徽銀監局局長楊家才的支持下，安徽省境內六家城市商業銀行和七家城市信用社整合成為“徽商銀行”，開創了中國城商行和城信社聯合重組的“徽商模式”。今年年中，徽商銀行的股東大會審議並通過了發行H 股股票的相關議案。也有市場人士說，徽商銀行備戰IPO，已經有四五年的時間了。 徽商銀行去年總資產規模達3242.2 億元，淨利潤43.1億元，不良貸款率為0.58%。 市場態度游疑 一名參與徽商銀行預路演的人士向財新記者表示，這兩家城商行講述的故事邏輯大概一致，即中國中西部經濟增長，以及由此引發了地方銀行貸款和盈利高增長。 以重慶銀行為例，據承銷行高盛高華研報指，重慶銀行將受惠重慶城鎮化進程及西部開發雙重機遇，2013至2015 財年盈利增長將快于同業平均水平。 “ 目前海外投資者對於中國銀行業的態度比之前有所轉變，從之前的極度悲觀轉變為稍微悲觀（Slightly Bearish），因此現在至少是個窗口期。”一名海外機構投資者向財新記者表示。 海外投資者的態度轉變，主因是目前中國的銀行股估值便宜，且外界普遍認為中國經濟的正在複蘇，同時銀行資產質量問題短期不會顯露。 “我剛從歐洲路演回來，歐洲投資者普遍接受中國經濟複蘇的故事。”荷寶（REBECO）亞太股票聯席主管、中國首席投資總監繆子美告訴財新記者。 一名海外機構投資者向財新記者表示，盡管短期可能出現窗口，但從長期而言，海外投資者對於中國銀行業仍較為悲觀，主因是對不良資產問題的擔憂，以及利率自由化給銀行業帶來的衝擊。 他舉例說明，徽商銀行的財務數據不錯，ROE（股本回報率）和淨息差都較高。 但由於投資銀行股，主要是投資當地的經濟增長，但安徽的經濟增長前景有多少，仍然是個疑問。 此外，徽商銀行跟當地政府的關係很好，內部有不少對公存款，且活期存款的比重高，因此公司的融資成本很低。 但如果未來政府領導更換，這是否具有持續性，也是疑問。 一名參與徽商銀行預路演的人士指出，雖然這些地方銀行豆子講述高增長的故事，但海外投資人擔心這些地方性銀行的管理層和大股東素質，以及對風險的管理能力，因為這些地方性銀行主要投資中小企業，從而可能引發不良貸款問題。 血戰定價 “‘速上’，是光大銀行給各家銀行的教訓，就算是找人托市也要先上。這是城商行搶跑的最後機會。”一名外資投行分析人士對財新記者說。 該人士指出，各家都在抓緊今年最後的時間窗口，所以競爭者價格必須有吸引力，才能脫穎而出。 目前，在香港上市的惟一內地城商行——重慶農商行也成為這些城商行估值的主要參考對象。不過由於重慶前市委書記薄熙來案件，以及重慶農商行IPO 時，該行管理層給投資者的預期貸款增長與實際數字差距過大，均對該行的信譽造成嚴重損害，因此估值長期上不去。 重慶農商行2012年的市賬率為0.9 倍，此次來上市的重慶銀行較重慶農商行小不少，徽商銀行與其比較也沒有特別之處。兩家銀行的上市本應比照上述估值，此外上市價格通常還應打個折扣，以給投資者賺錢的空間。 一名參與交易人士坦言，參照重慶農商行，重慶銀行的定價應不超過2013 年PB 的0.9倍。 “我們對這兩單IPO 的看法有保留。 為什麼在PB 低於1的時候股東著急套現？”重慶銀行推介會後，一名美資基金的人士向財新記者坦言，即使重慶銀行按照0.88倍的2013年PB 低端定價，仍略貴。市場上包括五大行在內的銀行股PB 普遍不高，同樣情況下，投資者可能更偏向于已經上市、有幾年上市年報表現的銀行。 目前市場上普遍預估，重慶農商行2013年的PB 大概為0.75倍左右。倘若重慶銀行以低端價格發行，較重慶農商行仍有不少溢價。 “如果投資人要買中國中西部增長的故事，為什麼不在市場上買更便宜的呢？”一名參與交易的人士說到。 東莞證券鄧茂表示，二級市場對銀行股的估值一直低迷。這些地方小銀行能否成功上市也還不確定，畢竟目前等著排隊上市的內資銀行很多，三年內在香港成功上市的只有重慶農商行一家。 也有券商人士告訴財新記者，不擔心這些銀行的IPO，因為盤子小，其實也不缺資金。“從去年開始，在海外上市的金融機構背後，都是國內甚至金融機構所在地的資金在認購。” | ||||||