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BI：全球最重要的100張圖表（一）

在步入本年度最後一個季度之際，BI又一次大量徵集華爾街許多深受好評的投資經理、策略師、分析師和經濟學家的意見，問他們目前自認為哪些圖表最為重要。

本系列的100幅圖就是他們給的回覆。為免大家「消化不良」，也為便於逐一體會它們的重要之處，華爾街見聞特別在今後五天繼續與大家分享。

1、股市的爭論全因它而起。

德意志銀行首席美股策略師David Bianco認為：

在經濟週期的中間階段，投資支出通常是GDP增長的2-3倍。

強勁的投資支出推動了標普500拋售和非金融類股獲利。

圍繞標普的爭論就會在這類支出再次回升時出現。

2、現在難以觀察黃金對美聯儲貨幣政策的反應。

美銀美林金屬市場研究主管Michael Widmer認為：

下圖展示了金價與美聯儲資產負債表的關係。今年年初，黃金基本上對貨幣刺激已經不再有反應。

所以，一旦美聯儲真正開始縮減/收緊貨幣時，就很難觀察這些負面因素會怎樣壓制黃金上漲。

3、企業股市盈利與實際收入不成正比。

黑石集團副董事長Byron Wien認為：

我對美國企業全年的盈利報告都感到失望，但市場還在因為美聯儲寬鬆的貨幣政策一再上揚。

下圖顯示，實際上，每季的淨收入年同比增長近來在降低，但由於股份回購，每股盈利已經溫和增長。

（華爾街見聞註：這不是Wien第一次對美股表示擔憂，從今年年初就開始警告，上週他還預計今年股市最大的風險本週就會開始發威，因為企業的財報季本週拉開帷幕。）

4、政府一入市，投機者就得退散。

Thurleigh Investment Managers投資經理James von Simson認為：

選擇押注美元對日元還算便宜，分佈預測看起來不像鐘形曲線，到更像聳立的曼哈頓高樓。

不過，過去18個季度裡，「市場」只對了兩次。

你不禁會覺得，當政府和央行入市的時候，策略師就應該輪休長假了……

5、難做空歐元的原因。

瑞信歐洲經濟主管Neville Hill認為，

下面這幅圖表展示了歐洲邊緣國家金融市場現在更穩定的原因——這些國家總體出現貿易順差，經常賬戶也有盈餘。這意味著，他們不再依賴新的外部融資。

但問題是，邊緣經濟體已經消除了大量經常賬戶赤字，而核心歐洲國家還有大量經常賬戶盈餘。

所以，歐元區的經常賬戶盈餘現在已經達到創紀錄水平，約相當於GDP的2.5-3%。這比上世紀80年代中期的巔峰期還高。

我們認為，這就是歐元不斷讓人失望的原因。

6、歐洲央行面臨貨幣市場困境。

高盛首席歐洲經濟學家Huw Pill認為：

3年期長期再融資操作（LTRO）初期還貸時，流動性收緊，歐洲央行需要決定是否要為打壓貨幣市場利率進一步行動。

但過剩流動性減少對市場利率的影響是複雜的：市場能更好地發揮職能就意味著流動性減少與穩定的利率匹配。

歐洲央行可能行動，抵制貨幣市場曲線出現任何變陡的跡象。

7、美國進口的石油在減少。

Loomis Sayles&Company高級主權分析師Joshua Demasi認為：

即使在名義GDP年增長4%的時候，今後幾年的石油淨進口規模也在持平，這是推動美國經濟的動力。

美國石油大開發不僅對就業、GDP和美元都有影響，而且可能也會改變美國的地緣政治策略。

8、生產率大滑坡

摩根大通首席首席美國經濟學家Michael Feroli認為：

過去兩年，除衰退外，生產率年增長率0.8%，這是二戰後最慢的增速。

有趣的是，少有的幾次高增長裡，又一次還出現在最近這次下滑以前。

企業對提高高科技資本設備技術水平的投入已經減少、研發支出增長速度減慢，這些都預示著如今生產率下滑今後也會持續。

而且，生產率減慢是失業率近年來大幅降低的主要理由，因為生產率增長變慢意味著，需要以增加用工竭力保持GDP增長。

如果生產率增長始終受到抑制，失業率就可能繼續較快地下降，這將促使美聯儲比目前暗示的時間更早一步行動，提前讓貨幣政策恢復正常。

9、為什麼歐元區邊緣國家債券比美國國債表現更好？

花旗G10貨幣全球主管Steven Englander認為

如果觀察下美國固定收益市場的短端，會發現和歐洲、日本或者瑞士的吸引力不相上下。

在長端，美國還不如西班牙和意大利。

預計這種形勢會改變，但迄今為止還是在往不利美元債券的方向發展。

10、抵押的空間在變。

IMF高級金融經濟學家Manmohan Singh指出，

下圖左邊的藍色區域是央行的QE項目，它們累積了質量好的抵押。這導致抵押稀缺，所以美聯儲上週開始啟動逆回購，要把抵押再送回市場（主要是非銀行機構）。

央行也在減少抵押的周轉率，我可不覺得是好消息。