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何車先生及汪洋先生談德林(1126)有甚麼誤導讀者? (完成並更新)

在2013年9月27日,何車先生在蘋果日報寫了一篇「何車500:德林高息近十釐 」的文章,另外,有一位風格相近的、在經濟日報專欄已有多年的汪洋先先在2013年10月3日寫了一篇類似的文章,叫「股息近10釐 德林夠吸引」,其實這兩篇文章在盈利描述、派息、增長及其他方面均有誤導讀者之嫌,筆者就一一道來吧。

(1) 盈利描述及估值
a. 2013年9月27日,蘋果日報何車專欄:

「2013年上半年盈利5,025萬元,升15.6%,往績PE6倍,按上半年進度2013年PE5.2倍。彩星玩具(869)半年盈利年度化計PE為6.5倍。...

德林半年來,股價未曾大升,而彩星玩具的同期累積升幅,高達2.2倍,升勢落後亦構成PB低迷主因。」

b. 2013年10月3日,經濟日報汪洋專欄:
「德林主營OEM及ODM玩具產銷。2013年(12月底年結)半年度,營業額5.54億元,略降6%;純利增長15.6%,至5,024萬元。

最新半年度,德林回撥總額2,395萬元,為純利改善主因。展望中、短期,集團有望受惠多項有利因素,透過自然業務增長,帶動業績向上。
...

  德林最新往績PE 5.8倍,2012年度每股純利19.22仙。作較溫和估計,德林2013年度每股純利增長10%,至21仙,預期PE降見5.4倍。

  綜合市場預期,德林透過本業增長下(撇除如本年度的回撥因素),2014年度每股純利22仙,預期PE見5.1倍水平。..

德林最新每股NAV約1.22元,現價1.13元的PB 0.93倍。同業彩星玩具的PB高逾4倍。...

  德林無論以現價或預期PE見,均較歷年平均值7.6倍水平還要低,遑論歷史高位16倍水平。」

c. 筆者按:
在何車的專欄中,完全沒有提及盈利的細項因素,至於汪洋雖然有留意到以下變化,但也沒有透露這兩項變化的影響。根據2013年中期報告,公司有兩項大額回撥,分別為海關關稅撥備撥回及社會保險撥備撥回,金額分別為1,342.6萬及1,052.2萬,這幾項均影響盈利。筆者把以上的調整,並扣除其他收入及開支,得出以下預計上半年以他們定義調整盈利是2,543.3萬,實際盈利僅1,916.9萬,分別下降41.67%及48.35%。


至於PE方面,筆者再利用以他的方法推算比例的利潤再計一次,大約為8.679倍至11.515倍,較他們所稱的彩星市盈率更貴,也較平均值更高。至於他們談的PB,因為彩星盈利轉虧為盈、仍有大幅增長,但德林盈利轉差,所以或許是合理的。


(2) 派息
a. 2013年9月27日,蘋果日報何車專欄:

「德林今年派中期息3仙(去年:零),上年末期8仙。估計今年全年共派11仙,高息9.6釐。」

b. 2013年10月3日,經濟日報汪洋專欄:
「德林最新半年度,每股派息3仙(2012年度同期:無)。另排除集團績佳而上調派息,只作保守計算,德林本年度每股末期息,維持去年度8仙,2013年度合共每股派息11仙,現價折合的預期息率回報,高達9.8釐,非常吸引。」

c. 筆者按:

正如上面所述,在公司上半年盈利大跌近半之下,公司是否能在下半年創下佳績呢? 至於派息能否在盈利減少之下,也能維持去年水平呢? 根據往績,公司派息是極為不穩定,汪洋先生的保守計法,其實極為不保守。更保守計法可以是沒有派息,或者是較上半年增加1倍,至6仙,全年派息9仙,股息率約8.1%左右,也叫做不錯。如果這兩種可能性打和平均,即是大約3仙,全年派息6仙,股息率大約5.4%,不可說是吸引。

(3) 增長前景
a. 2013年10月3日,經濟日報汪洋專欄:

「玩具業一般在下半年為傳統旺季,季節性因素連同美國消費市場回穩,有利於德林本年度業績增長。

....

德林除核心毛絨玩具,集團於去年並推出塑膠手板模型玩具。按集團最新半年度業績報告述,此一項目推出後「快速發展」,已獲得國際知名客戶定貨。而集團期望項目繼續增長,接獲更多定單,於今年年底,達到收支平衡。

德林最新往績PE 5.8倍,2012年度每股純利19.22仙。作較溫和估計,德林2013年度每股純利增長10%,至21仙,預期PE降見5.4倍。」

b. 筆者按:
汪洋先生的文中說的確實是事實,但是他忽略了一些東西。

關於「玩具業一般在下半年為傳統旺季,季節性因素連同美國消費市場回穩,有利於德林本年度業績增長」,其實已經在上面已納入計算,所以不可能當作增長前景,至於「按集團最新半年度業績報告述,此一項目推出後「快速發展」,已獲得國際知名客戶定貨。而集團期望項目繼續增長,接獲更多定單,於今年年底,達到收支平衡。」,其實他看財務報表可能派看到這樣細,根據2013年上半年中期報告,騎乘玩具的虧損擴大了542.7萬,較塑膠手板模型虧損減少223.1萬更大,因下半年較上半年的虧損一般較大,所以騎乘玩具的虧損可能足夠把較塑膠手板模型的改善抵銷,所以還會拖累表現,故此增長前景未必樂觀。

(4) 其他方面

這兩篇專欄不約而同忽略了公司在2013年9月18日的一張被香港交易所譴責的公告,這公告提及公司在2009年發佈一張公告,指出公司接獲一張1,800萬美元的訂單,這訂單使公司業績大有改善。可能因為合作順利在次年同一間公司又發了一張更大的訂單,金額達到3,015萬,但由於次年的日本319大地震,導致訂單延遲,公司在知悉事情不久就已經知道訂單有延遲,但並無即時向股東披露,在發出盈警時才披露訂單延遲,於是港交所進行調查並譴責該公司及管理層。但這兩個專欄為了片面的唱好,並無向閱讀報紙的讀者披露此事,確實有點處理不當。

根據周老師在「炒股專欄有組織經營」一欄中的說法,原來在報紙專欄炒股集團,他指「該集團其實是5個人左右,人人都有一兩個欄、三幾個欄,兼且大家還夾了錢,成了一個pool,一起炒股票。當他們要炒一隻股票時,就來一個環迴大合唱,甲乙丙丁戊輪流唱好,而且仲有錢去炒纒銏,貼士有乜辦法唔準呢?」,那這兩位人兄選股風格通常都是一些表面是有低水,但實際本身基本因素卻有一些問題的股票,那其實他們是否和這些人兄一樣,有一些炒股團隊,負責把一些基本因素轉差的股票,包裝成便宜的股票推銷給大家嗎?
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