在7月時，我們與讀者討論揀股的心得時，我個人傾向建議，FA和TA以外，市場口味變化這一因素亦非常值得留意。尤其是近年港股資金面增加大量內地水喉，了解他們的思考模式是這兩年的勝負關鍵。相關理論可參考近期「名人的足跡」內索羅斯的反射理論，這對認識市場規律非常重要，能否領先市場大多數半步，看透反射理論將對股票操作十分有用。始終，炒股、投資都好，都是一場人與人之間的博奕。（記於7月29日的文章）
對於「市場口味」這個話題，我們沒有太詳細的評論，想不到林少陽會在8月初以專業文章，深入地分享了他的見解——即他早有研究的「估值牛熊」的一部分。『……自2007年第四季開始，中港股市便一直處於估值熊市當中，至今仍未擺脫估值持續下調的陰霾。然而，期間曾出現過好幾個行業的短暫估值牛市，包括2009年3月至2010年10月的消費零售股，2009年3月至今年5月的高息股，以及2009年3月至今（?）可能仍然維持估值持續上調升勢的逆經濟周期穩定增長股。
隨著美國10年期國庫債券息率悄然由2012年7月中的1.46%，回升至昨日的兩年高位2.72%，我們幾可肯定，高息股的估值牛市，應該已告一段落。我們當然並不是說高息股將出現股價絕對值的大幅回落，畢竟盈利及派息如能穩定按年增長8至12%的股份，只要目前息率仍夠吸引（例如預期今年股息率仍在4%以上），而美國債息的上升速度不是太快的話，這批股份的股價仍然不至於急跌，而每年4%並持續上升的派息，將抵銷股價回落的潛在損失。
以領匯（823）為例，市場平均預期明年3月底止年度每基金單位派息約1.6港元，以昨日收市價38.3港元計算，息率約4.17%。現時領匯的息率，仍然較美國10年國庫債券息率有1.45%的風險溢價，這跟領匯過去多年來與美國國債息率的溢價差不多。……當然，……市場給予領匯的風險溢價，未來是否維持於1.46%的水平？這是一個變數，因更高的風險溢價將令股價下跌，反之亦然。
上述這個變數，其實是市場口味變化，導致股票的估值上升及下跌。持續的估值上調，本欄稱之為估值牛市，而持續的估值下調，我們稱之為估值熊市。估值牛市通常在通脹及利率持續回落的環境出現，如1983年至2000年的美股，以及1970年代初至1989年尾的日本。
觸發估值牛市結束進入估值熊市的催化劑，通常是經濟泡沫的爆破，而這通常伴隨著持續寬鬆的信貸環境，通脹悄然重臨利率持續上升，直至企業的邊際利潤率不足以抵銷邊際利息開支。在很短期之內，過度的信貸與固定資產投資，導致投入資金回報率（return on invested capital）持續下滑，並跌至低於最後一筆信貸的利率，高負債公司開始錄得虧損，為求自保他們會透過削減毛利以維持更高的市場佔有率，希望達致現金收支平衡（cash breakeven），即使按那個盈利水平，收入並不足以抵銷固定資本的折舊開支，但由於那是已出之物，企業管理人為求生存，已不能願得那麼多。最後，整個行業都陷入危機之中，直至較弱勢的競爭對手，被擠壓出市場，供求重新回復平衡為止。（簡單講，這就是索羅斯所說的「反射理論」和「榮枯相生理論」的一整個過程！）
無論經濟周期是升是跌，盈利仍能保持長久穩定並有若干增長的股份，我們稱之為具經濟壟斷（economic franchises）特質的企業。投資者不須為上述的經濟盛衰周期而頭痛，因為他們的估值方法，將遠比領匯複雜多變難測。
本欄想指出的是，掌握市場對某個行業的估值上調（re-rating）或估值下調（de-rating）潛質，與分析企業盈利變化同等重要。從某種意義上說，像領匯等的高息股估值上調的大方向，很可能已於今年5月劃上休止符。我們不禁要問，那麼，假如有資金將逐步從這批高息股中撤離，是否意味著將有另一批的股份，將出現估值上調的機會？這確是值得本欄深思的重要課題……』刊於8月2日
事實上，抓住「市場口味」，可以說是近年獲得alpha的必然途徑。如果我們有能力適時將資金由一種「口味」轉去下一種「口味」，那麼，不論大市是牛或熊，我們都能夠賺到alpha！