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2013三全半年報 徒步十公里

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吃飽喝足,夜深人靜,慢慢閱讀$三全食品(SZ002216)$ 的半年報。看到哪說到哪吧,本人持有三全,如果朋友們發現有胡言亂語,就當成聊齋好了。

在我的倉位組合裡,這是市值最小的一個。偶最近幾年始終不敢碰成長股,消費股太貴是最重要的原因。三全也不便宜,對於三全的持倉,是偶一個大膽的嘗試。經常看見一些人投資成長股的悖論,分析時都是看好三年五年甚至好多年以後的成長,不過如果股價漲了三五成就趕緊出貨,全然忘了當初買入時對多年以後的期待。希望偶能在這個票上耐得住漲跌,耐得住寂寞。

三全的營收增長了26.5%,在食品飲料行業個股中比如加加、恰恰、恆順和中炬高新等普遍在個位數增長的情況下,這是個相當不錯的成績。只是不知道單就速凍米麵食品子行業來說增速怎樣,是普遍都好,還是三全拿走了別人的份額。思念去年從新加坡退市,最後一個可靠的對比數據來源都沒有了。灣仔不用說,偶逢人就問,上窮碧落下黃泉,也找不到任何財務數據。

總資產減少了2.84億,同比減少9%。總資產的減少主要是由於流動負債減少了4.25億。有點詫異。檢查了2012年和2011年的半年報情況,都是如此。出現這種情況應該是季度性的問題。估計是因為三季度是淡季,營業活動趨緩,不需要那麼多營運資本。

預售款項下降了1億多,不知道代表著什麼。長期負債增長了0.7億,可能是用來彌補收購龍鳳後的流動資金空缺。這次比較遺憾的是龍鳳沒有並表,想要搞清楚龍鳳的資產營收狀況,恐怕得等到年報了。

銷售費用增長了31.26%,高於銷售增長。銷售費用率26.4%,居高不下,是被人詬病的老問題了。
查看原圖上表是過去幾年的半年報銷售費用率水平,貌似今年處於歷史最高水準。

呵呵。這麼高我也木有辦法。我的對策是換個角度去看。對於快速增長中的行業龍頭來說,多投入銷售費用,多爭取市場份額。市場份額的增長要比盈利的增長重要,有份額,將來就有更多盈利,沒有份額,連未來都沒有,更不用說盈利了。當然,這個論斷,需要長期觀察才能證實或者證偽。

三全的毛利率改在改善。當前毛利率37.16%,也是處於歷史最高水準。
查看原圖(銷售費用率和毛利率我都採用了半年報的同一口徑,是想避開季節影響因素。實際上,即使按照年為單位,銷售費用率和毛利率同樣都處於歷史最高水平。)

三全改善毛利率的行動清晰可見。水餃毛利率大幅增長了4.54%,是毛利率改善的主要驅動力。
這個可能要歸功於三全推出的私廚系列。私廚水餃是去年11月份前後,三全推向市場的一款高端水餃產品,共有6種口味。在上市之初,三全選定了包括北上廣深在內的5個城市作為試點推廣。今年3月份,在私廚水餃的第二波市場推廣中,已經拓展到10個城市。

我最經常去的深圳超市是有四家,包括天虹,人人樂,沃爾瑪,家樂福。幾乎每一次都能看到三全的促銷員,在沃爾瑪甚至有兩個促銷員在同時工作,每一個促銷員都在推銷私廚系列。最近熱播的龍門鏢局,劇前後就有三全私廚的電視廣告,這意味著私廚系列在全國的鋪開。在三全的規劃裡,今年7月份開始,私廚預計會擴展到40多個城市,目標是達到平均7%-8%的市場佔有率。隨著三全私廚下半年在全國主要沿海發達地區和省會重點城市的鋪開,產品結構的改善可以期待,當然,費用率更值得期待。哈哈。

湯圓這塊,重點推出的新產品是果然多,不過毛利率幾乎沒有變化,現在還不清楚原因,是不是新產品還木有大規模推廣?另外,在今年端午的粽子大戰中,顯然三全落了下風,營業收入下降了6.2%,毛利率大幅倒退4.4%。是不是三全沒把心思放在這個上面。

我對三全固定資產投資比較失望的是,進度太慢。08年IPO,11年定增,這麼多年過去了,到現在異地產能裡也就是成都的工廠在生產,在華東和華南的生產基地進度遲緩,公司的解釋是徵地延誤了,真是讓人費解。
2013 三全 半年報 半年 徒步 公里
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