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索羅斯 (六十) 楓葉資料室

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「榮枯實例」

索羅斯雖然被人們認作是一個逆潮流而動者,但他仍需對與市場大眾針鋒相對的行為保持警惕。在絕大多數情況下,索羅斯總是順勢而為,儘管他一直在尋找市場走勢的轉換點(在這一轉換點上行情發生變化),而且也只有這個轉折關頭才是能與市場大眾抗衡的唯一機會。

索羅斯孜孜不倦地探尋著這樣的聯繫。他寫道「當人們對某種貨幣失去了信心,這種貨幣的下跌走勢會對國內的通貨膨脹發生推波助瀾的作用,於是更加重了其下跌,而當投資者對某公司的管理層擁有信心時,該公司股票價格的上漲可以使公司管理層更容易滿足投資者的期望。」這種聯繫,索羅斯指出,在開始時是自我推進,而最終卻被自己擊敗。

簡而言之,索羅斯在尋找一次「榮枯相生」過程。六○年代末,他在房地產信託業中找到了!一九六九年,索羅斯的一篇論文被廣為傳播。他在該文中對一種新興投資工具的優勢大書特書,這種工具叫做房地產投資信託。對於其榮枯相生過程,他把房地產投資信託比作是一場三幕劇,準確地預計到它將在一開始首先經歷一次繁榮,繼而因過度繁榮而物極必反,最終將是崩潰。索羅斯的一席話表現出他的卓越的先見之明:「因為第三幕至少要在三年之後上演,我現在買入股票是非常安全的。」

他的多頭交易非常成功,在房地產投資信託市場抵達頂峰時及時沽出。數年之後,房地產投資信託業如索羅斯的預言,進入蕭條期。一開始,他曾認為馬上翻空已為時過晚,但在重讀了自己的論文之後,他得出的結論是仍然有時間這麼做。索羅斯判斷正確,因而獲利豐厚。他在空頭上獲得超過百分之百的利潤,因為當股票價格下跌時,他還不斷地擴大他的空方資金,斥資近一○○萬美元,這筆錢對當時的索羅斯來說意昧著很大的風險。

這場用來測試市場理論的早期練兵給索羅斯以無限的鼓舞。索羅斯的最大利潤來源於準確地判斷出股票或股票板塊的「自我推進」運動。投資者突然對某一類行業股票轉變了態度,大量吃進。購買此類股票的高潮大大增強了這個行業的獲利,因為上市公司可以通過增加借款、賣出股票和市場併購等行為刺激利潤成長,於是就出現了所謂的自我推進現象。這就是「榮枯相生」過程中的盛勢方面。

當市場達到飽和,並且愈演愈烈的競爭挫傷了整個行業的繁榮時,好戲就要收場了。此時,股票的價值被高估了。當塵埃落定,整個過程清晰可辨時,空頭們反擊的時機便到了。

索羅斯在早期對他的榮枯相生理論的解釋顯示,他似乎認為市場價格全盤由市場參與者的偏見決定。在一些情況下,偏見不僅作用於市場價格而且還影響到所謂的基本面。當市場價格影響到基本面時,他的反射理論的意義就更為突出。這一行為:「市場價格影響基本面的行為」並不經常發生。但一旦發生了,市場價格就不僅僅單純是經濟基本面的反映了,其自身已成為一種基本面而影響到價格的波動。

索羅斯說,只有在市場價格找到了影響經濟基本面的途徑時,榮枯相生現象才會發生。六○年代晚期,「榮枯相生」過程就發生在企業兼併聯合的大潮之中。無論是盛還是衰,索羅斯都賺到了錢。首先,他看到高技術產業公司正進行著一場收購的大戰,用它們的價值被高估了的股票作為籌碼,通過在市場上的收購行為以圖獲取更多的收益。而這些收益又支撐著價值高估。

機構投資者被企業聯合體的美妙前景所打動,高漲的聯合企業股票價格促使聯合體的成員企業收購更多的公司。但錯誤的觀念也就在這裹產生,機構投資者無從知道每股收益的成長數字是可以被收購行為加工處理的。索羅斯相信,這種錯誤的觀念,或者是那些樂得手舞足蹈的基金經理們的「偏見」,必將影響聯合企業的股票價格。事實上,股價確實在持續高揚,因此他增加多頭持有。後來,他又全部轉為空頭,當頹勢來臨時收益就很豐厚了。

企業合併的盛行為解釋「榮枯相生」過程提供了一個很好的實例,現行股票定價中存在的缺陷由之得以揭示。這個缺陷就是,股票的價值並沒有純粹地由基本面決定,而是互相影響的。換句話說,投資者錯誤地認為每股收益是獨立於股票的市場價格的,但當時卻恰恰不是。
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