上週早些時候，道瓊斯指數達到15567.74，再一次刷新紀錄。今年以來，道瓊斯指數收盤點位創新高的次數已經高達28次。
將一路高歌的股票和債券、黃金等其他資產相比到底哪個風險更大？問題的答案取決於如何定義「風險」。Efficient Frontier Advisors的投資經理，同時也是一系列投資和金融歷史書籍的作者William Bernstein指出風險能夠被分為兩個最簡單的形式——表面風險和深層風險——瞭解其中的差別可以幫助投資者鑑別到底他們該害怕什麼。
Mr. Bernstein所謂的「表面風險」指的是資產市場價格的暫時下跌；幾十年之前，投資分析大師格雷厄姆也曾提到過這類暫時的下跌，稱之為「市價虧損」。
表面風險就像天氣一樣無法避免。除了現金之外，我們大概找不出另外一項不會出現價格暴跌的投資標的。
所謂的表面風險，並不是指虧損不會擴大或不會持續很久，而是指風險並不是永久性的。
與之對應的是「深度風險」，則是指本金發生了無法挽回的實際損失。
在其將要出版的新書《深度風險：投資組合設計的歷史之鑑》中，Bernstein統計了幾十年來的金融數據和全球金融發展史，試圖找到深度風險究竟如何產生，最終他總結出了四個原因：通脹、通縮、政府徵收、災難。
「這些力量會導致資產損失大部分價值，並且永遠不會再恢復。」
想像一下，假如你擁有一套房子且每年有固定的保險支出計劃：如果你住在像堪薩斯這樣幹燥的地區，那麼你的大部分保險支出可能會是颶風險和火災險；如果住在南加州，那麼你可能會優先投保地震險和火災險；如果住在沿海地區，則水災險肯定最先考慮。
很明顯，選擇如何規避基於我們對於風險發生的概率和嚴重程度的判斷。
災難——比如戰爭和無政府狀態——可能會帶來極其糟糕的結局，但遺憾的是我們幾乎對此無能為力。
「如果真的到了世界末日，你真正需要的既不是黃金，也不是美元，而是一艘宇宙飛船。」
Bernstein如此描述災難。
與災難相比，政府徵收——比如大幅提高稅率，或者是像塞浦路斯發生的那樣政府強迫儲戶承擔損失——顯然要常見的多。對於這種風險，Bernstein認為最好的規避方法是將自己的部分資產轉移到國外，因為政府極少越界徵收國民在國外的資產。
通縮，在現代社會變得非常罕見。得益於各國央行的瘋狂印鈔，除了日本以外，全球的其他國家都極少受到通縮的威脅。
應對通縮的最好方法無疑是購買長期政府債券。此外，配置一部分資產在國外股市也是個聰明的選擇，因為所有國家都轉入通縮的概率實在太小了。
如果說債券能規避通縮風險，那麼也可能把我們帶入另外一個深度風險，那就是通脹——這可能是所有的深度風險中最常發生的一個。根據Bernstein的說法，通脹能夠在四十年的時間裡吞噬一個債券組合80%的購買力！投資者在通脹最嚴重時期發生的損失，可能窮其一生都無法再挽回。歷史上，1940-1979年間的法國、意大利和日本都曾處於這樣的時期。
對於通脹的應對方法，Bernstein認為最好是將投資組合分散在全球股市，並且提高黃金和自然資源類上市公司的配置比例。除此以外，有通脹保護條款的證券、價值與生活成本掛鉤的債券也都是能夠選擇的標的。
但是，持有股票雖然能夠規避深度風險，卻可能導致表面風險在短期內迅速提高。
因此，有些人就不可避免的將自己推入深度風險的深淵——因為他們實在無法忍受價格劇烈波動帶來的心理折磨，除非他們有足夠的現金和勇氣。
Bernstein如此表示。
回首過去，我們應該正視2008-2009金融危機期間當股票價格腰斬時我們的所作所為。有時候，恰恰是我們自己的行為將表面風險轉化成了深度風險。