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362家城投平臺壓力測試:盤點那些“最緊繃”的平臺公司

來源: http://wallstreetcn.com/node/212983

本文為微信公眾號“掃雷小組”* 授權華爾街見聞發表

 

按照原計劃,2016年起地方政府只能通過省級政府發行地方債的方式舉借債務。而在2015年一整年的過渡期內,只有保障性住房、公路、水利、土地儲備等領域的在建項目後續融資,政府債券資金不能滿足的,允許由企事業單位通過銀行貸款、企業債、中期票據等方式舉借。(《地方政府性存量債務清理處置辦法(征求意見稿)》)

 

但是,掃雷小組在1月5日的徹底分析《後續博弈:政府債務或遠超預期,如何拆彈?》中曾提及,此輪財政部主導的政府債務清查規模可能超出預期
 

因此面臨兩個問題:1、2015年、2016年省政府發債規模相對於總的存量債務盤子可能杯水車薪,省政府發債未能覆蓋的債務到期如何償還?2、如按照上述征求意見稿,2015年,平臺公司只有保障性住房、公路、水利、土儲等幾類在建項目可以融資,融資渠道明顯受限。

 

因此掃雷小組對平臺公司進行了一次壓力測試。假設極端條件出現,即“省政府發債尚未到位、融資渠道遭受全面管束”的情況下,考察平臺類企業以經營性現金流覆蓋未來一年到期債務的能力

 

掃雷小組考察的具體指標是[經營活動現金流量凈額/(短期借款+一年內到期的非流動負債)],並以75%作為分界。

 

需要指出的是:

1)由於2014年報尚未披露,我們選取了時點最為接近的2014年三季報數據計算平臺公司未來一年到期債務;

2)我們計算的到期債務中包括部分無息負債(如一年內到期的長期應付款),因此總體指標水平偏低;

3)由於是三季度數據,我們統一以75%折算覆蓋標準。由於各公司現金流發生時間不均衡,這一簡單換算很可能造成不準確。但其他調整方式也可能難以準確修正。掃雷小組將在正式數據出爐後修正。歡迎持續關註。

 

以Wind口徑計算,1754個平臺公司中共有362家披露了三季度數據。

 

以我們的考察標準,認為

(1)經營現金流為負值的平臺為強預警,亮紅燈;

(2)現金到期債務比率不到75%的,為預警,亮黃燈;

(3)>75%的我們認為壓力較小,為綠燈。

 

結果發現:

(1)紅燈:115家,占比約為32%;

(2)黃燈:183家,約占50%;

(3)綠燈:64家,占比不到20%。

 

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我們還對披露數據的362家平臺逐省進行了分析。

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其中內蒙古、黑龍江、海南、吉林樣本過小,或存在較大偏離度。但數據樣本較大的江蘇、福建、四川、浙江、廣東等省,我們認為能揭示一些普遍問題。

 

受篇幅所限,我們只列出紅燈榜、綠燈榜前20名。如需獲取完整數據庫,請關註微信公眾平臺“掃雷小組”。

 

 

*掃雷小組 | SWEEPING ANALYSIS 是一個開放的中國政府信用研究群組。

 

小組提供基於城投平臺、PPP、地方債券、財政部門動向、開發性金融等系列數據庫的輕量化分析。

 

歡迎在微信公眾號中搜索“掃雷小組”,或掃取以下二維碼,關註我們。

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