陽光紙業(2002)上星期發公告指由於一家原有聯營企業夥伴退出壽光市特種紙項目，集團將會增持聯營公司9%股權及與王子艾富特(Oji F-Tex)重新訂立新聯營企業協議。
公告同時指截止公佈日期(2013年7月11日)，陽光王子尚未開始營運。哦，原來特種紙項目在今年三月試機後，到7月還沒有正式投產，進度真有點讓人失望!
回顧2012年1月6日的一段新聞，陽光紙業職員稱“等4月份拍賣款全部交齊後我們將注冊一個新公司，投產可能要等到5月份以後。”[連結1]，結果投產日期遲了足足一年。筆者估計，管理層在拼購/經營聯營公司的經驗不足或低估舊生產線重新投產的難度。
產能大幅提升及二期工程
另外一點值得注意的是特種紙項目的規模比想像中的大。在2011年12月8日拍賣時，生產線年度設計產能約為35,000噸裝飾紙，但筆者近日翻查晨鳴紙業資料該生產線年產量應該為5萬噸，而近期的網上資料顯示(包括壽光市政府2013年7月3日的資料[連結2])：一期項目年生產能力達7.5萬噸。陽光紙業近日網頁說“對原有設備進行了較大幅度的技術改造”，暫時不知道是否由於技術改造，特種紙產能由3.5萬噸大幅提升到7.5萬噸？
盡管特種紙項目還沒正式投產但陽光紙業網頁說 “於今年初開機投入生產，試產品已推向市場，受到客戶的青睞”，所以聯營公司“在發揮好現有產能的基礎上，建設二期工程，打造國際化的特種紙知名品牌，將陽光王子發展為外向型高科技特種紙生產企業”。
以筆者所理解，在發展壽光市特種紙項目前，陽光紙業在昌樂市已有一個在建中的10萬噸特種紙項目，其產品為“高檔生活用紙、航空用紙、特種紙及海洋產品包裝用紙等”。所以，計劃中的壽光市特種紙「二期工程」應該是新開發項目。
另外，近月網上消息說“以產品升級為著力點，加快推進陽光紙業與日本王子公司、中化集團合作投資16億元的精品預印和特種紙項目，由賣原材料變為賣包裝、賣設計、賣概念，拉長產業鏈條，提高附加值” [連結3]，以此推測，中化集團旗下的遠東宏信(3360)有可能參與10萬噸特種紙項目的融資，不過這純屬筆者個人推測。
齊峰股份向上修正利潤增長
2013年7月11日齊峰股份(002521)發公告提高利潤增長預測從上升30%~40%，向上修正至40%~ 50%。 齊峰股份稱在報告期內(a)下遊需求旺盛，公司產品供不應求，銷售收入穩定增長；(b)公司產品結構繼續調整，高附加值種類產品增長較大[連結4]。
雖然陽光紙業作為裝飾紙的初哥很難與挑戰齊峰股份龍頭地位，但在產品供不應求的大環境下，陽光紙業分一杯羹不是太難吧。
用一個simple & naive 的方法推算特種紙項目對陽光紙業的盈利貢獻：
先借鑒的齊峰股份財務資料
■興業證券(www.xyzq.com.cn)推算齊峰2012年裝飾原紙均價為 9,714 元/噸(人民幣•下同)。[連結5]
假設
■齊峰 2013年淨利潤率 = 2012年淨利潤率 x 140% = 8.14% x 140% = 11.40%
■陽光紙業的裝飾紙產品在價格和淨利潤率有輕微的折扣，分別為9,500 元/噸 及10% 淨利潤率
■陽光紙業2013年下半年裝飾紙產銷為15,000噸
2013年盈利貢獻：
9,500 元/噸 x 15,000噸 x 10% 淨利潤率 x 60% 股權 = 8,550,000元
2014年盈利貢獻：
9,500 元/噸 x 50,000噸 x 10% 淨利潤率 x 60% 股權 = 28,500,000元
初步看來，特種紙項目對2013年的盈利貢獻有限，不過陽光紙業2012年盈利基數低(2012年公司擁有人應佔年度利潤為$43,983,000) ，所以百分比增幅會較大。至於2014年，如裝飾紙產能/銷售到達50,000噸，盈利貢獻將十分顯著。
廠房參觀與洽談會
根據陽光紙業網頁資料，最近公司在生產基地完成了國際貿易洽談會(20家國際客戶參與)、兩次陽光概念包裝客戶交流聯誼會(200多位客戶代表參與)和中學生參觀廠房(3000多名學子參與)。這些安排一方面可以讓顧客更加認識公司的產品或公司更加瞭解客戶的要求，長遠達至建立客戶關系管理(CRM)的目的，另一方面間接回應今年2月時陽光紙業被指向地下排污的負面新聞[連結6]。
業務與股價展望
陽光紙業主要營運子公司世紀陽光今年首季股東應佔利潤淨額為$10,761,128.78，同比為$10,069,838.10。雖然由於缺乏數據，不能推算陽光紙業的中期業績，但相信今年中期業績與去年同期相若。陽光紙業最大的問題是債務負擔，公司於年初發行年利率5.65厘3億元一年期融資券，大概今年的利息開支會輕微減少[註1]。
陽光紙業的三個新盈利增長點(壽光市特種紙項目、概念包裝和10萬噸特種紙項目)仍處於起步或建設階段，預計最快明年才帶來實質的盈利貢獻，暫時投資價值不大。筆者仍然持有陽光紙業，現在還是挨價。
今天公司股價無厘頭大幅抽升，未知是莊家有意抬高股價或散戶炒陽光能源(757) 炒錯陽光紙業？成交與股價不配合，怕且是後者的機會居多。
[註1]
2012年貼現息率計算：
貼現票據融資利息開支= $135,843,000
貼現票據融資= $1,870,699,000
i.e.貼現息率=7.26%
發行融資券利息開支減少= 3億元 x (7.26%-5.65%) =$4,830,000
(實際貼現息率視乎貼現期(discount period)有多長；如果平均貼現期少於一年，實際貼現息率會高於7.26%。)
連結1: http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-6/xMMDcyXzM5MzcxMA.html
連結2: http://www.shouguang.gov.cn/xwzx/jrxw/201307/t20130703_40215.htm
連結3: http://www.wfdpc.gov.cn/news.asp?id=8847
連結4: http://disclosure.szse.cn/m/finalpage/2013-07-11/62822174.PDF
連結5: http://news.xinhuanet.com/finance/2013-03/13/c_124454385.htm
連結6: http://news.xinhuanet.com/fortune/2013-02/27/c_124391995.htm