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上周更新 (14 Jul - 20 Jul) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/07/14-jul-20-jul.html
組合單位值: 89.00
組合週回報: -2.38% (YTD: -1.47%)

現金水平: 1.9%

組合持股變動:


組合上週短炒:


組合期權變動:



自己立定短線看好, 上週減少短炒, 專心坐貨. 重點繼續增持信星(1170); 另外亦加入味千(538), 經營固定成本高, 營業額見底有機會帶來營運槓桿. 當然目前復甦力度並不算強, 估值亦甚貴, 所以操作上只好見步行步: 先入一注, 希望八月份中期業績會再有啟示.

組合週回報-2.4%, 相對指數, 大市而言表現算差. 網龍(777)高位大幅回落影響甚大; 其次短線倉位中海外(688)及亞衛(1045)本週調整亦拖低組合回報. 由於兩者仍未到止蝕位, 目前唯有繼續死坐.

網龍接刀失敗, 最後止蝕離場. 交易過程中, 仍有地方值得記存. 當日早上自己亦有留言:

PARTIPRAL 派得好 said...

網龍將91業務售予百度,意味上市夢落空;原先大家都唔知分拆後值幾多錢,依家賣價確定,公司由無限想像概念,變成毫無前途,早前買入搏實物分派投資者今日止賺離場,算係正路做法。

出售後手頭現金近百億,會派特別息。既然現時市值已貼近現金水平,低位可以接刀。

July 16, 2013 at 11:45 AM

公司由無限概念變到手揸現金不知有何出路, 其實根本不可能贏到估值溢價. 就算以接近每股現金水平買入, 上升空間亦甚有限. 見刀即接, 操作上幾近賭博 - 賭的是公司出售後所得大部份資金會以現金股息形式派送. 可是整個想法最大問題在於特別股息多寡根本難料; 而最終管理層會否用"特別"方法變走大筆現金, 亦是另一風險所在.

除操作理念有破綻之外, 以接近$20買入, 價錢亦明顯偏高. 當時操作思路: 股價見低位$18.6後呈反彈, 以該位作止蝕, 輸極有限. 結果最後求仁得仁, 止蝕離場. 以$20買$18.6止蝕心態出手, 預期成功率俾盡50/50. 上望空間不到$21.4的話, 整套交易便不值博. 贏輸平常事 但今次明顯:

  • 1. 想法出錯 - 明知公司前途盡毀, 單純以現金水平作出發點買入, 水位明顯不足.
  • 2. 心急追買 - 見底回升方始進場並無做錯, 但若然上望空間少於下望空間, 便很容易買貴, 變相止蝕時亦會輸突.

現金貼近市值並非一個理想買入理由, 甚至有機會墮入價值陷阱; 當年中國動向(3818)便是絕佳例子. 下次遇到相若情況要避免再犯相同錯誤. 另外自己解讀新聞能力亦有待改善: 公司公告自己未開市已閱畢, 見出售作價理想, 戇居居以為有機會抽多一棍. 事後回望, 明顯自己解讀力甚有問題, 最終成為市場點心, 實在正常不過.

聯泰(311)本週升近8%, 如早前留言所提及, 公司配件分部收入增長強勁, 而且產自菲律賓, 成本應該較易受控, 此乃即將於八月公佈之中期業績最大催化劑. 潛在盈喜股, 先行小注進場.

PARTIPRAL 派得好 said...

Hi Calvin,

拆開聯泰去年上下半年盤數,可見到配件分部收入增長甚強勁。下半年收入環比上升六成,全年計分部佔集團收入比重亦由不足20%提升至27%;管理層指出此表現可以歸功於一名主要美國客戶鼎力支持,而年中完成收購鞋履業務亦為分部業績帶來貢獻。

正路推想,配件訂單利潤率會比傳統成衣業務為高;而管理層給予指引為此客戶需求會繼續強勁,未來收入增長會持續。此外,配件主要產自菲律賓,當地工資成本較內地為低,收入比重增加後,利潤貢獻亦會同步上升,此乃最大業績催化劑。

至於主要收入來源休閒服裝,去年上/下半年分部利潤率分別為7.5%/8.2%,比前年大幅進步。日本客戶增長蓬勃,而公司完成收購元泰集團全部權益後,日後於中國及菲律賓以外地方擴充產能靈活性會較高,利潤率有力繼續保持水準。


以星期五收市價$2.91計,往績P/E 11.7倍,息率3%,估值比過往三年最高,7.2倍P/E仍高出甚多。相對估值出現如此大偏差,主要因為由以前整個行業看似夕陽前景,到今日可以透過產能轉移 (由大陸為主轉至其他東南亞國家) 去挽救利潤率,故此不可以同日而喻。始終盈利前景尚算明朗,信任市場口味改變,可以稍稍克服高追心魔。

July 15, 2013 at 3:02 PM

組合加入中國軟件(354), 但此股基本因素自己完全看不慬, 純粹短線見破位跟炒; 反而華潤燃氣(1193)自己則覺得相當值搏, 集團董事長宋林被指名攻擊, 變相令私有化方案幾近沒有可能通過. 根據換股比率(100股潤燃換97股潤電), 而星期五收市潤電(836)報$16.86; 潤燃(1193)收報$19.18, 亦反映市場對成功私有化看法甚悲觀.

整個燃氣界別目前表現並不算差, 潤燃(1193)屬行業龍頭, 相對新奧(2688), 港華燃氣(1083), 中國燃氣(384)等公司估值溢價收窄, 私有化屬主要陰霾; 而貪污新聞亦對整系公司有所打擊. 下星期一股東便會投票決議私有化方案, 按目前發展, 通過機會微乎其微; 若深信華潤系不會因為董事長貪污而從此收檔, 整系股價大幅回落, 當有可搏之道.

潤電(836)屬超級風眼, 沽空比率亦甚低, 沒有挾倉誘因, 低位反彈幅度應該有限; 潤地(1109)情況相若, 其次亦跌得不算多, 值搏率一般; 反而潤燃(1193)基於私有化方案所限, 近月股價窄幅波動. 出現如此轟動新聞, 令私有化大有機會落空, 反而對股價追落後有一定助力. 因此環顧整個華潤系, 最值搏當數潤燃(1193); 確認私有化未能通過, 可以加注.

要套回現金買潤燃(1193), 操作上唯有將恆基(12)賣出. 自己短線仍然相當看好此股, 賣出正股後用即月深度價內期權代替. 付上一定交易費用及溢價, 仍算值得.
上周 更新 14 Jul 20 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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