從納斯達克看中國創業板 愛滿西樓1
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創業板設立已經三年。究竟該如何評價中國的創業板？我想還是應該從美國的納斯達克市場談起。納斯達克市場在1971年2月8日開盤，當月收到英特爾的融資申請，1971年10月13日首期融資820萬美元。此後1980年有蘋果公司上市，90年代上市的有思科、微軟、朗訊、雅虎、亞馬遜，2004年有谷歌上市，納斯達克市場是這些偉大企業的溫床。
但是，真實的納斯達克卻戰場一樣，在每一顆冉冉升起的明星企業身前身後，屍橫遍野，血肉模糊。據統計，納斯達克上市公司在兩年內跌破發行價的近70%，第三年破產清盤或退市的公司逾55%。我親身經歷的納斯達克「世紀股災」發生在2000年3月，納斯達克在1995年首次突破1000點之後一路長虹至上5048點，2000年3月10日猶如晴空霹靂，半年之間就從5048點的巔峰崩落到1800點區間。在我們被迫清盤之時，納斯達克市場上血流成河，80%的股票價格跌幅超過80%，37%的上市公司一次性退市！為避免更嚴重的事態發生，納斯達克在2000年底緊急中止了程序性退市。這場「世紀大崩盤」一直延續到2001年的「9·11」之後，2002年納斯達克指數的最低點定格在1108！兩年時間的累計最大跌幅為-78%！
一場浩劫幾乎讓納斯達克陷入滅頂之災，於是在2001年11月，全美證券交易商協會（NASD）正式向美國證監會（SEC）提出納斯達克轉制升級為交易所，該項申請屢經波折直到2007年才正式核准，從此開啟了納斯達克的交易所時代，簡稱為「後納斯達克」。所以，今天的納斯達克已今非昔比，只保留了創始期兩項不同於紐約股票交易所的特徵，其一是做市商制度（Market Making ），其二是依然允許高成長公司在實現盈利之前上市。
早期的納斯達克市場有兩個口號：1，任何公司都能上市，時間將證明一切！2，這裡是百萬富翁製造業！1995年我們公司的年會選擇在美國田納西州的旅遊勝地，這是我第一次玩漂流。公司創始人名叫Van Lewis，是一個性格豪爽的德州人，曾派私人飛機接我去新奧爾良海濱吃生蚝。晚上聚會時，他和我們幾個獨立分公司的總裁談起借殼上市的計劃，希望我們協助，最主要的條件是與母公司合併報表，並修改月度佣金結算的方法，簡而言之，就是讓獨立分公司的財務數據分期併入母公司的報表，以營造出公司業務高成長的奇蹟。坦率地說，當時我不僅不懂如何上市，也不知道在納斯達克市場「任何公司都能上市」。由於Van Lewis 提出由他持有我們的股票並承擔風險，在公司借殼上市成功之後的一年之內轉讓到我們名下，風險為零，投資又很少（大致相當於一個月的佣金收入），我也沒有當回事就簽字同意了。公司1996年借殼成功，但直到1997年Van Lewis 將股份轉到我名下時，我才真的相信公司成功上市了，持股市值超過一百萬美元！公司的經營情況我是知道的，我是真的不敢相信這樣的公司居然也能上市！上市後的股票價格還翻了好幾倍！好景不長，公司上市後僅三年就退市了，Van Lewis 被投資人告上法庭，結果不了了之。
美國的納斯達克市場培育了許多偉大公司，也埋葬了許多垃圾企業，如果說加州硅谷是高科技企業成長的沃土，納斯達克就是高科技企業騰飛的天空。市場是殘酷無情的，「時間將證明一切」，公司上市如魚龍混雜，偉大的公司彷彿沙裡淘金，像穿透急風暴雨的海燕一樣，搏擊長空，振翅高飛！從這個角度評價中國的創業板，人們應該容忍這個新生兒的種種缺陷。和美國納斯達克相比，中國創業板在短短三年之間也催生了大批億萬富豪，成就了463筆風險投資，我相信，未來中國的偉大公司也將出現在創業板公司之中。中國創業板的問題並不在於有多少家公司高管辭職，更不是有多少家公司跌破發行價，而是該退市的公司依然活在市場之中欺世盜名。
在1971年首批登陸納斯達克市場的公司中，如今只有英特爾還活在主營行業中，而且是當之無愧的行業領袖，市值長期保持在一千多億美元之上。當年和英特爾同時上市的公司幾乎都退市了，幾家倖存者也都是「翻牌」易主的公司，早已脫離上市之初的主營行業。由此看來，中國創業板公司不是「破發」太多，而是退市太少！沒有大浪淘沙，因此依舊魚龍混雜！中國創業板應向美國納斯達克市場學習的是：讓生者偉大，成為締造明星企業的舞台；令死者為泥，成為埋葬垃圾企業的墳墓。