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中國銀行間市場緊張——理財產品之殤?

http://wallstreetcn.com/node/25887

FTav:導致中國銀行間市場出現流動性緊缺背後的政策意圖,最近變得越來越明顯了,詳見華爾街見聞的報導《中央狠下決心整頓銀行間市場風險幾何?》。

不過,儘管「我們不能利用過去一樣快速增長的貨幣供應,甚至不能依賴更快增長的貨幣供應來促進經濟增長」聽起來非常嚴重,但仍會令人有點不解。為什麼中國央行會如此希望從中國銀行系統中抽離官方的流動性支持,而且到現在還沒有主動穩定銀行間市場。

我們很自然會想到中國的理財產品市場。

我們知道,在今年3月,銀行實際上已經被告知(銀監會發佈的「8號文」——直接限制非標準債權資產的佔比),減少理財產品的發行數量,比如說那些收益來自於混合了不同類型不容易交易資產的產品。我們知道,在「8號文」發佈之前,銀行間資產存在相當大量的理財產品資產。

野村證券在上週的報告中回顧了對中國的理財產品監管新規:

鑑於一般來說,股份制銀行在理財產品業務上更為激進,我們認為,股份制銀行將受到更為嚴重的影響。股份制銀行可能至少需要幾個月的時間,調整它們的理財產品結構來滿足新監管的要求。同時,在調整期間,在我們看來,銀行間資產/負債和資產負債表規模的擴張速度將很可能下滑。

雖然出售理財產品的費用收入將可能受到影響,但我們認為,主要的影響將會在資產和負債的管理上。我們預期,(銀監會)新的措施將會限制理財產品的增長,而這可能會影響股份制銀行利用理財產品作為重要存款來源和存貸比管理的能力。此外,更多的表外理財產品將需要轉移到表上,這將給銀行的資本水平帶來壓力。

在情況變壞前,看起來一些都很好。「8號文」將對銀行的資產負債表,銀行管理理財產品業務,以及銀行業收益和增長前景形成深遠的影響...

情況可能現在已經變壞了?

關於理財產品的表外運作機制(和現在的流動性緊張形勢與理財產品存在一定關係——銀行在清理,和轉移部分理財產品到表上),AllianceBernstein資產管理有限公司的分析師Mike Werner指出了銀行是怎麼利用回購交易逃避監管的:

我們一直認為(同時,我們的質疑已經被銀行的部分員工所證實),在季度末, 一些理財產品將會從銀行借錢,在季度快要結束前,把錢歸還給投資者。這樣做,銀行就能製造來自家庭客戶的強勁的季度末存款流入,因為這些客戶從理財產品中得到的償付。這有助於降低銀行季度末的存貸比。在下一個季度開始的時候,當理財產品再次出售給投資者,而理財產品通過回購協議向銀行借來的錢也歸還給了銀行,這些流入的存款很快就會逆轉流出...

監管者對銀行間市場對拆借風險重新定價帶來的流動性緊張局面,應該會感到滿意?

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