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林森池的燒鵝脾 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/06/blog-post_19.html
在投資世界中,有嬴家、有輸家、冇專家。
日前匿名兄在拙文《The Crowe Memorandum》中的數段留言擲地有聲,今天筆者且借題發揮就股票分析之道再聊多幾句。平心而論,筆者其實非常尊重林森池前輩,熟悉筆者的博友其實也許會留意到筆者有關個別股票的分析其實均參考林森池前輩的分析方法。可是東施效顰,筆者自問功力有限,因此匿名兄指出筆者若干拙文「⋯行業分析則太學術及數據化,需知國內數字何其假,怕有分析成功預測錯誤之結果⋯」其實是非常中肯而客觀的評論。
林森池前輩於2008年2月在信報月刊的《談國壽(2628)與平保(2318)》一句「⋯上月股災國壽股價跌到二十七元,簡直是豆腐渣價錢,燒鵝髀味道。⋯」,碰正後來中國人壽(02628:HK)一直插到2008年10月27日最低位的港幣15.30元,收市報港幣16.70元。之後全球股市皆大幅回升,但這五年間中國人壽(02628:HK)的股價表現簡直是「終壽」跑輸大市。以2013年6月18日計,恆指收21,225.88點,五年表現(以2008年6月20日收22,745.60計)下跌6.68%;終壽收港幣19.16元,五年表現(以2008年6月20日收港幣28.30元計)下跌32.30%,其表現跑輸恆指甚至環球股市一條街。匿名兄一句「⋯今日睇返, 林森池的立論基礎依然有文有路無懈可擊, 但又好似一般散戶睇完招股書之後, 「100%信曬」一樣咁天真。⋯」其實非常「應棍」!
「應棍」還「應棍」,這可不代表林前輩的「終壽燒鵝脾論」冇料到。皆因投資世界變化萬千,不管是技術還是基礎分析當中其實有十分多盲點和假設,更莫道世情隨時間變化,因此結果其實都係可以錯得很離譜的。力不到不為財,投資者自己不做功課不定期收風檢討自己的組合輸爆廠與人無尤!「終壽」的弱勢有三大原因,其一是A股近五年來仍不脫熊市軌跡;其二是其人壽原保費這「Bread and Butter」收入持續下跌;其三是筆者懷疑其投資組合中可能有不正常的虧損。

在解讀關於林前輩有關保險股中股權型投資(即股票)之於保險股業績的影響其實應該要更深入瞭解權益投資回報變化之於保險股業績的影響。同樣是保險股,共匪的「終壽」跟米帝The Travelers Companies(TRV:US)可引證資本市場之於保險股的影響力。由2008年6月20日起五年計,DJIA由11,842.69上升至2013年6月17日的15,179.85,升幅28.18%;同期TRV由45.63美元上升至83.23美元,升幅82.40%;同期滬深300由2,773.08下跌至2,418.75,跌幅12.78%。「終壽燒鵝脾」不如「旅行家火雞脾」和味。根據「終壽」2012年報計,稅前利潤人民幣109.68億元,總資產人民幣18,989.16億元而其中股票投資人民幣1,020.89億元雖僅佔總資產5.37%(已比之前減低了許多),但只要其上升10%那可有人民幣102.09億元額外回報令稅前利潤可上升近93.08%!雖然這五年A股表現不濟,但共匪的中國財險(02328:HK)由港幣5.07元上升至港幣8.75元,升幅72.58%,跟米帝TRV也差不多。這可是因為近年中國財險(02328:HK)受惠財險原保費收入持續上升所頂住。最後筆者想引用2012年10月22日拙文《中國人壽可有隱疾?》中指出其股票投資收益減少比同期A股下跌還大,因此筆者估計「⋯中國人壽(02628:HK)近年的種種數據顯示其尚有一些涉及經營上的不善而進一步進行資產減值,這些才是值得投資者認真留意的地方。⋯」這點其實跟匿名兄所言「⋯中國國情+自私人性+無法無天, 可以殺盡天下分析員。保險公司最大利好不是保費收入增加, 而是保費的再投資招報增加, 相反亦然。A股死國債死房地產勒住勒住, 人仔升之餘又唔俾加大海外投資⋯。內險領導的收入不是由公司業績決定, 而是來自派出去「委託理財」的合法與非法回佣, 尤其呢幾年地下放數好搵, 公司越蝕可能個人收入越好。⋯」互相呼應!
盡信專家不如無專家。匿名兄亦提及股神畢菲特:「⋯成功是成功的最大敵人, 第一代broker⋯不明白自已是如何幸運地出現在一個Mispricing + Growth + Inflation + Globalization的年代, ⋯Buffett曾多次為自己生於Mispricing時代而感恩。⋯」坊間不少人把股神的價值投資法奉若圭臬,但諸君可知否股神近年已經不再是咱們所認識的股神。他老人家在已經成為他當日嘲諷的「金融核彈」 - 衍生工具(如CDS或期權短倉)的大莊家之一。關於股神和索羅斯(George Soros)的不敗傳奇,筆者亦曾聽過一些關於他們必勝的秘訣其實另有原因。是耶?非耶?!

一句到尾,投資也好,投機也好,只是一群貪婪瘋子的博奕,運氣比任何因素來得更重要。世界天天在變,機會陷阱亦無處不在,投資成功之路還是自己行出來的!
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