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談談市場對TCL的偏見和誤解 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24112487
這篇文章蠻難寫，因為基本面並不是理解TCL的要點所在，偏見或誤解才是最主要的問題。所以我想主要講講邏輯，同時也羅列一些典型的偏見和誤解，可能對大家更有幫助，至於具體的業務或財務細節，重要性反倒是其次。

本人的投資方法，主要依據二個維度：「現實中主導的潛在趨勢」，和「人們對此的理解或評價」，前者必須明確地趨勢性向好，後者最好存在忽視利好。我分別展開一下邏輯。

一、看好TCL，從基本面的角度，主要是二點：面板產業的本地化和信息產品業務的國際化。TCL顯著受益於這二種趨勢。從中期估值的角度，首要應該是第一點，其次才是第二點。但從長期發展看，第二點非常重要。

1、面板業務的本地化。

在目前的情形下，面板產業的本地化是不可阻擋的。我認為比汽車，或船舶，或醫藥中間體更明朗，舉例幾點說說。

a. 華星和京東方各用了二年就把8.5代線建好，並順利完成良率爬坡，就是一個明證，說明建設生產線方面，以及實際生產運營方面，和設備或技術方面的供應商是能成功合作的，技術人員或高管團隊方面的組建也是能順利進行的，和原材料供應商和終端客戶等的合作銜接也是正常開展的。

b. 京東方的客戶結構，「TV類：主要供給五大客戶：三星，LG，松下，索尼等。移動產品：包括PAD及手機產品，平板產品約60%供給三星的GALAXY系列產品；手機主要供給給三星、聯想、中興及華為廠家」，這樣的描述證明其業務完全符合「國際產業分工」，符合「市場經濟」；

c. 華星近二季度的高額盈利，以及京東方一季度的毛利率是另一個明證。看京東方研報的表述：「公司目前一直在優化產品結構，提高技術創新力，去年產品綜合毛利率為12%，而業界平均毛利率為10%，LG毛利率為12%，13年一季度公司毛利率為21%，預計全年同比將超過去年。」由於群創和友達，同樣也做不出利潤，這說明，這類業務就該開始在中國大陸生產。

d. ……

從未來的發展來看，對華星或京東方而言，以下幾點是很重要的：

n 原材料國產的進度：比如康得新、深紡織A、寶石A等等的產品。國產化越高，毛利率越高，同時產業轉移也越鐵定，質量越高。當然，寄望於上游原材料全部國產化是不現實的，從「相關與支持產業」的角度看，外資零部件廠商能佈局內地，以及一定程度整合台灣的產業資源，都有利於內地面板業的發展；

n 電視銷量。國內銷量多年來穩定在3/4千萬台，99年就是這個數字。這一波能不能去6千萬甚至八千萬呢？印度也一樣，它能不能去3千萬呢？這一點，對新興市場的銷量遠景很重要。

n 電視智能化強度。如果有更多應用出來，尤其是大屏特有的應用不斷流行，使得已有普通平板電視的家庭再次產生購買慾望，那麼就會對行業產生積極影響。這一點對發達國家的銷量遠景至關重要，當然更大的作用是提升行業吸引力和含金量。

n 國產終端品牌，在國際市場上取代日系品牌的程度和速度。目前國內已經基本實現，現在看國際市場的了。

n 國際上大屏的主要玩家也就五個（韓國二個、台灣二個，日本一個），國內目前三家（另一家熊貓）。要行業地位進一步提高，需要自身產線規模的進一步壯大，產品和技術進一步豐富，研發和專利的進一步積累。

2、信息產品業務的國際化。

我以電腦舉個例子。電腦和大部分產品比較起來，比如和汽車、單反、可樂、藥品、運動鞋等等，可能最為特殊的一點是，無需太講究終端品牌，有些人還甚至以DIY為榮。為什麼呢？原因就在於它太標準化了。Intel的芯片，台灣的主板和零部件，微軟的操作系統，第三方的應用——只要有這些東西，就是好用的電腦，無他。所以隨著電腦行業越來越標準化，IBM漸漸不做PC，蘋果也放棄自己的芯片，而聯想則成為PC領域的世界第二，估計離第一也沒多少時間了。這其中道理非常易於理解。

手機行業自07年以後也開始朝這個趨勢發展，現在格局已然初定。07年，是喬布斯開始做手機的年份。目前世界十大手機品牌，中國佔五個。其中道理，和電腦行當是一樣的：你會覺得中華酷聯，甚至小米、HTC有很大區別麼？當然，由於人們把手機是長持在手，所以某種意義上還涉及了「面子身份」的問題，這致使手機還有一定的品牌價值。

然而，電視和手機不一樣，畢竟它鎖在家裡，掛在牆上。因此，電視已經、正在或未來也如此，不論功能花頭上的變化如4K2K，3D還是智能化，還是技術方向上的演進如LTPS、Oxide還是IGZO。

在以前，消費電子是封閉體系，比如特麗瓏時代，價值都集中到了顯像管，所以日本當時非常牛，贏得了質量方面的盛譽，獲得了產業裡的大部分利潤，而全世界人也確信和認可這一點。但是到了平板時代，情況有了根本性變化，面板變成了中游，並沒有太多技術含量，而上游的核心零部件拿走了大部分價值，從康寧玻璃、3M的膜，到默克的混晶，也包括其他日韓台的一些零部件企業。面板尚且如此，終端品牌的差異化價值就更小了。

能想像寶馬和吉利都安裝著一樣的發動機、變速箱時的情景麼？就像耐克和李寧都採購第三方的同一鞋底？

所以日本在黑電領域（包括手機）的沒落是很自然的。但他只是在從面板到終端品牌的中下游這一塊沒落了，核心零部件、材料工藝或技術研發還是很強的，甚至明顯強於三星。日元貶值，對他的系統級零部件是好事，對中國的面板業也是好事，但不太可能有助於他在終端品牌上的東山再起。因為現在的開放產業體系下，中下游是個微利行業，也沒有多少差異化戰略的運作空間，已經不適合日本這樣的國家來做。

這是我看好中國的信息產品，尤其是電視機，未來將走向世界的主要邏輯。從國際市場角度看，TCL目前在業務佈局以及運營上，和其他內資企業來說，還是比較領先的。這從它每個月發佈的營運數據可以感受得到。

二、從投資的角度，可以看到市場對它充滿了偏見和誤解。

人們在積累了二三十年購買或使用電視機的經驗後，心理上對該產業鏈處於完全漠視狀態，很少人認為黑電產業有值得研究的必要，也很少人認為國內的電視廠商可能有什麼好的「價值」可言。原因在於，人們的心理上仍然以為日本貨比較氣派質量更好。有些人，即使最後買的是國產品牌，也會仍然希望裡面顯示屏來自日本。而且這些認識同時和資本市場上的黑電股票在過去十多年的糟糕表現相互印證和強化。——人們已經變成了那隻不吃香蕉的猴子。

其實可以這樣認為，由於產業體系的變化，自平板產生的那一天起，形勢就變得有利中國，只是進程實在過於漫長。中國的科技根基也確實差，這個過程大概花了近二十年後，看上去仍然處於潛移默化的狀態。以至於現在，即使日本已經沒落這個事實已經早就發生，人們也不願相信在黑電的舞台上屬於中國的時代正在拉開大幕。

我僅僅從以往的帖子評論中，列舉一些，部分就不解釋了。

偏見誤解類：

ü 花那麼多錢，才建5代線，或6代線，現在也才建8代線，人家早就十代線了。建成之日就落後之日。——此誤解很普遍，也最無稽。代線的差別，並不是以前CPU的奔一、奔二、奔三、奔四的差別，只和玻璃基板的尺寸有關；

ü 投資動輒幾百億，估計有一半被老外訛去了，還有就被貪污浪費了。——投資額最終要折舊的，如果折舊費用憑空多一倍，怎麼還可能盈利還能高呢？

ü 國產的面板，質量和國外技術差距多大？差多少年？——三星、LG、松下、索尼都用著呢。

ü 現在搶著上，遲早像光伏那樣過剩。——面板玩家注定是寡頭俱樂部，並不是誰都可以上，也並不是誰上都可以幹好。再說即使有地方政府要投錢，也不是每個地方都有資格，還要看區域上下游的基礎條件。而且，這不剛剛才打破100%進口麼，怎麼一下子要擔心過剩了？

ü 頂多是一二年的好日子，換機潮過了也就沒花頭了。或者：週期性極強，大賺後必定大賠。——面板業務以前三星是虧過，現在夏普也虧著，但是，凡事需要具體分析啊。

莫須有類：

ü 都是靠國家政策和補貼，自己那有造血能力。——

ü 現在花股民和國家的錢，大搞投資，過幾年技術路線一變，全報廢了。——

ü 這種公司，有啥核心競爭力？過幾年說不定就沒了。——

ü 負債率那麼高！有自由現金流麼？——

ü 李東生人品不好，以前搞涉礦題材套現！這次增持同樣有問題。——

ü 整一個垃圾公司，上市就是浪費股民的錢！——

順便推薦大家看一下徐賁文章：你見過這43種歪理和不會說理嗎

http://www.21ccom.net/articles/sxpl/sx/article_2011090744857.html

因為有這些偏見和誤判，所以從投資的角度顯得更有吸引力。這裡我說幾點預判：

l 面板的景氣年份，可能持續五到十年，在內地高世代線沒超過十條以前，無需擔心過剩。電視機的未來需求，前五年的推動，來自於價格下降、換機潮、模擬信號取消、智能潮等等刺激，後五年，將受到全球範圍內底層群體收入改善後帶來的更為持久穩定的消費支持；

l 現在32吋的價格已經被打得很低，未來幾年，因為國產，將出現「大屏價格下降——大屏需求提升——大尺寸化加速」的循環；

l 未來五年，內資電視品牌在國際上將進一步嶄露頭角，同時日資品牌開始徹底採用代工策略，二者使得內地進一步成為電視機生產大國；

l 在未來幾年，經濟形勢不太好的情況下，全產業鏈可能都樂見內地，在政府支持下，蓬勃發展面板業。而在關稅提高以及零部件本地供應的有利條件下，面板業高盈利能力可以持續。

三、看二張圖
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四、主要風險

中國經濟深度危機。電視或手機重新成為封閉系統或非標產品。

五、最後，我重提這個小賭約，娛樂一下：

http://xueqiu.com/8528235036/22815544   十年裡會發生什麼