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六道門 蔡東豪


2009-02-05  NExtMagazine


由金融大亨到茶餐廳茶客,全城話題都環繞着滙豐股價。投資銀行摩根史丹利發表研究報告,指滙豐須在短期內進行供股和削減股息,把目標價降至52元,滙豐股價應聲急跌至十年低位。

日 前電台節目拍檔告訴我,節目中會播放滙豐前高層評論滙豐股價的錄音聲帶,播出前我已感不妙。我們「滙豐」不離口是因為習慣,滙豐正確的公司名稱是滙控,其 主要業務在歐洲和美國市場,香港業務佔總營業額約三成。除了滙控董事局成員鄭海泉,未必有哪位香港高層有資格評論集團表現。

果然,前高層的評論集中質疑大摩別有用心,分析員發表負面研究報告目的有可能是配合發行衍生工具,要先「做低」滙豐股價,然後從中獲利。聽罷,拍檔要求我回應,我呆了半晌,然後說︰「我幾時都搵到食。」語氣雖傲慢了一點,但投資者這種「受害妄想症」心態要不得。

大 摩分析員寫一份負面研究報告,事先串同其他部門做好部署,等候股價下跌從而賺錢,可能性有多大?我以最肯定語氣斷定是「零」。我對大摩沒特別感覺,也不認 識這位分析員,對他的人格和「等錢使」程度一無所知,但我相信人在某種歷史背景和制度框架下,會依據人性作出最合理的決定。

 

03 年4月美國證監會和十間華爾街最大投資銀行就分析員利益衝突達成和解協議,稱為「大和解」(Global Settlement),投資銀行答應賠款共14億美元,用作賠償予投資者損失和資助投資者教育。除了罰款,投資銀行答應進行一連串改革,增強分析員的獨 立性。00年科網泡沫爆破和02年英隆爆煲後,陸續揭發分析員的醜行;分析員協助其他部門賺錢,例如爭取新上市保薦人和批股生意,不惜撰寫指鹿為馬的研究 報告,使投資者對分析員的獨立性信心盡失。即使對於財雄勢大的投資銀行,14億美元也是天文數字,加上再犯會受重判的陰影下,「大和解」是投資銀行改革的 分水嶺。

陸東還在瑞銀工作的時候,有次我有事要去找他,提議到他的辦公室談,順道八卦一下他的工作環境。他說由瑞銀接待處到他辦公室,要經 過六道門,還是到咖啡店談。這六道門除了可阻擋我這類不速之客,主要用途是要隔離分析員,減少分析員和其他內部部門接觸。讀者千萬不要覺得這類「門面」工 夫可笑,有投資銀行甚至禁止分析員跟企業財務部門同事單獨接觸,除非有法律部門同事在場;有投資銀行的電郵系統禁止分析員直接發電郵予企業財務部門同事。 據聞高盛專門為分析員設立申訴專員,分析員感到其他部門施加壓力時便可投訴,並可得到不被追究的保護。

 

重重關卡下,投資銀行家和分析員鋌而走險的難度高、成本大。三兩個人偶而「偷糖」或者有可能發生,但寫衰滙豐這萬眾矚目股份,然後有預謀地在衍生工具和其他交易上賺錢,我認為沒有機會。

「大 和解」改變了分析員搵食環境。以前分析員的「衣食父母」是企業財務部門,分析員撰寫研究報告實在是為了爭取融資生意,企業財務部門會預留部分盈利給分析部 門。因此,報告「Buy」和「Sell」建議比例大約是九比一;即是十個研究報告中,九個是Buy。「大和解」後,分析部門的經費不可依賴企業融資部門, 只能來自股票交易佣金。同時間傳統基金公司近年壯大內部研究能力,投資銀行主要客戶轉為對沖基金。對沖基金看表現,甚至是即時表現,它們同時要求Buy和 Sell的主意;因此,分析員對Sell建議恐懼感漸減退,工作性質確實比以前獨立了不少。

 

昔日分析員擁有太多「唱好」誘 因,今日「唱衰」的後果未必這麼嚴重,同時可能成為「新衣食父母」對沖基金的寵兒,「值搏率」不停在變。金融海嘯至今,分析員每次唱好都碰到一鼻子灰,客 戶不受落之餘,股價低位未算低,拒絕反彈,反而唱淡大為受落,不停為客戶賺錢,分析員發現唱淡是淡市中的一條光明路。

唱淡滙豐出發點不會是驚天大陰謀,而是分析員在既定搵食框架中的理性行為。投資者須着眼的,不應該是陰謀論,而是分析員提出的理論是否成立。可惜的是,不論是從專家或散戶,我聽不到有人以理據反駁大摩分析員的言論,血肉長城不是這樣隨便築起來的。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
 
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