「大是大非」面前的公募基金 碳黑
http://xueqiu.com/2917990889/23647222作者：碳黑2012年10月18日
大概是2004年5月， 深圳證監局召集證券投資機構開會，主要議題是資本市場展望之類， 到會的證券公司、公募基金、其他機構等專業人員超過500人。我作為某券商的自營部門的負責人，參加了會議。
我發言的主要內容是 「體制決定了公募機構追漲殺跌 ，沒有起到穩定市場的作用，反而加劇市場的波動」。
之前， 我仔細研究了過去幾十年美國的公募基金，我發現： 公募機構的主要商業模式是收取管理費（並不是分享絕對收益的一部分），由於，收取管理費的計算基數是管理資產規模，即：基金規模， 所以，維持基金的巨大規模， 是獲取最大利益最好的辦法。那麼， 在什麼情況下才能維持巨大規模呢？ 仔細研究後， 得到了分析結果， 另我大吃一驚： 維持巨大規模的最好辦法是 「保持微虧狀態」 。
我還發現，公募基金的購買者最喜歡贖回的時間， 是 （經過一輪熊市之後、市場剛剛反彈或反轉，使得）基金淨值剛剛超出面值一點點的時候 ； 他們最不願意贖回的時間， 是 「微虧狀態 」 。
當一個新公募機構剛剛成立的時候， 他們為了快速擴張， 樹立品牌，他們會非常用心地研究和投資，把新基金的收益率做好， 然後， 再去募集更大規模的基金， 當管理規模達到一定數量級之後， 他們的商業模式會不自覺的發生變化， 即： 維持巨大規模， 這樣，可以收取更多的管理費收入 。
公募基金的購買者，普遍有這樣奇怪的心理，即：若基金賺了錢，他們就想現金分紅或贖回基金單位 。這樣的做法， 是公募機構不是十分願意接受的， 因為，它可能會減少基金的規模，從而減少管理費收入。
如果， 基金的絕對收益「保持微虧狀態」 ，賭性的本能使得基金購買者對於「扳回本金」還有所期待，「再給基金經理留個機會吧 ，讓他們把我的本金賺回來吧」 ， 這樣，基金購買者都不會去贖回基金單位，於是，基金的規模繼續保持巨大規模 。
綜上： 「微虧，可以保持公募基金的巨大規模，而保障的公募機構的最大利益；追蹤其後面的原因，就是機制的問題：按照管理規模收取管理費用而不收取絕對收益的分紅。
在2004年之前，我們這個團隊在上海，已經連續兩年，在絕對收益上取得驕人業績，我看到了公募基金的體制問題，也和一些已經加盟公募機構的老同事老朋友經常交流類似問題。
很多優秀的基金經理，在公募的體制內，很難有所作為。除了體制的問題，還有很多投資限制、時時披露、評比排名等問題。
在市場的「大是大非」 面前，公募基金經常扮演一些奇怪的角色：市場的最高點，是他們追上去的，此時，他們倉位最重；市場的最低點，是他們砸出來的，此時，他們倉位最輕。他們變成了市場的反向指標。悲哀！！