盤點這幾年的投資失誤 - 也許我們都是盲人摸象 icefighter
http://xueqiu.com/1622002697/23494271早醒了，睡不著，起來寫文章。想不到雪球上5點鐘就有人敲開市鐘了。
10年開始投資股票，真的是無知無畏，什麼都不懂。我經過一番自我摸索，看中了港股復旦張江。可惜資料很少，我在網上用各種關鍵詞，拚命挖掘資料，拼湊了一些文章，即使到現在，在網上搜索復旦張江的投資文章，好像基本上只能搜到我寫的，其他人的依然不多。
投資復旦張江不能算賠，我滿倉持有半年多還是一年，可能是略虧，我就出來了。
A股這個時候我主要研究並發文看好的只有兩個股票，昆明製藥，福瑞股份。昆明製藥還算看得準，但是福瑞股份就走眼了。這個股票我沒有買，但是公開發文看好的也算投資失誤。
我之前已經反覆總結過復旦張江和福瑞股份的投資失誤。說白了，就是新技術，都有各種侷限性，不要過於盲目樂觀。但問題是，我現在看多了商業歷史，才知道，破壞性的創新技術最開始也都是缺陷纍纍的，例如火車最開車都不如馬車跑得快，而很多技術看起來完美無缺，到頭來卻失敗了，例如摩托羅拉的銥星，例如通信業界傾力打造的ATM標準最終敗在IP這種簡單為美的草根協議之下。經驗教訓就是不要盲目對新技術新路線過於自信，測不準的概率很高。
再後來，就是讓我悔恨的投資失誤了。我幾乎在2011年中集安瑞科的歷史性底部前後一兩天，半倉抄底了這個去年的超級大牛股。只可惜，後來我在諸多名博的文章誘惑之下，慢慢將倉位轉向中國熔盛重工，匹克體育，聯邦製藥等股票。錯失了中集安瑞科的收益，反而造成了一些虧損。當然，由於我09年在期貨上的投資教訓，我已經學會了止損。很多價值投資者很自信，不止損，我想這也許是很多名博主後來銷聲匿跡的原因吧，滿倉一個股票，結果後來深套不休，例如曾經有一個賣房滿倉押寶中泰化學的博主。
熔盛重工，匹克體育，聯邦製藥，這幾個股票對我在投資上的啟迪其實遠大於它們帶來的經濟損失。熔盛重工，當年我是看朱文兄的博客買入的，朱文兄至今依然把它作為港股第一倉位，但是他持倉眾多，很分散，風險不大。
這幾個股票，最大的啟迪之一是不要盲目逆向投資。這方面林奇的文章很好，不要為逆向而逆向，我也反覆引用。很多時候，人們往往被某個事物曾經的泡沫和盈利高峰所吸引，夢想著重現輝煌，殊不知，這種時刻往往是數十年一遇的，例如07年的航運暴利，09,10年的棉花暴利，甚至11年的水泥暴利可能都算。熔盛重工的輪船業，匹克體育的體育服裝，聯邦製藥的抗生素原料，都不知道何時能夠脫離行業的低谷。大家都夢想著很快回到過去的高峰盈利，只可惜，消化不良往往需要很長的時間。而他們的轉型方向海工，更加差異化的體育服裝，胰島素等，都充滿很多不確定性。
現在，對於這種股票，我會更傾向於右側交易，就是看到了行業的週期明確有了改善信號，或者公司的轉型開始展示成效才考慮買入。如果是左側抄底，那麼一定要重視資產負債表，如果像熔盛重工這種資產負債率過高，多元化的業務相互之間無法對衝風險的，我基本上不會考慮。
前一段時間我也初步研究了大成生化科技等股票。這個股票之前以研究羅欣藥業出名的愛麗舍大哥好像已經買入建倉。但我的結論還是等等。與熔盛重工一樣，資產負債率很高，而且週期性嚴重，原有的氨基酸很難重現過去的輝煌，新轉型的植物醇還遠遠沒有技術成熟，誰知道何時能夠規模盈利。
現在這兩個股票都已經創新低或者即將創新低。
聯邦製藥我曾經發文表示，相比科倫藥業，更看好聯邦製藥。現在看來，這完全就是錯誤。我當初的主要論點就是：聯邦製藥新轉型的胰島素前景好，科倫藥業從大輸液往抗生素轉型，不靠譜。啟示有幾個：首先，對於公司的主營業務要深刻認識，它究竟會如何發展？現在看起來，科倫的大輸液比起聯邦製藥的抗生素原料還是要好。其次，轉型一定能夠成嗎？胰島素這種高難度的細分市場，是中國企業這麼容易突破的嗎？特別是聯邦製藥這種沒有深刻思路的公司？
我看了sosome老大的港股逆向分散投資的實盤倉位，聯邦製藥的倉位最重，恐怕他潛意識裡也還是有看好醫藥股的主觀偏見，所以才對聯邦製藥分配了最多倉位。其實，聯邦製藥的主營業務不穩健，新業務不確定性大，資產負債表也不算特別好，這個公司的運營能力總體上是一般的，股價也不算便宜，沒有低於淨資產。
A股這兩年我主要的失誤就是永輝超市，嘉麟傑。說實話，這兩個股票我買入後也都很快清倉，沒怎麼虧損。永輝超市我是因為門店裝修攤銷期限過長有虛增收入風險賣出，但現在看來，永輝超市主要的問題還是估值太高，同時它的生鮮模式不一定有我們想像的牛，可以跨地域不斷革其他現有超市的命，同時忽略了房租和人力成本對超市行業的系統性影響。
嘉麟傑當初我拿來跟探路者和魯泰對比，說白了主要是基於它的小市值，它現有業務戶外服裝高級面料的壁壘，以及進入戶外服裝高端品牌的前景。教訓有幾個，第一個，跟聯邦製藥等一樣，主營業務的壁壘估計錯誤，它的戶外面料壁壘還不如魯泰的色織布壁壘高，業績下滑更厲害，第二個，新轉型的業務成效很慢，不確定性很大，高端品牌哪有那麼容易塑造？探路者走大眾入門級產品路線，正好趕上這幾年的景氣，所以估值雖高，業績還是增長的。魯泰的襯衫轉型慢，但是它的現有面料業務很堅挺，業績比較穩定。嘉麟傑這種小市值公司反而是業績下滑最厲害的。
最後一個就是中國食品了。去年我主要投資的是醫藥股，A股片仔癀，東阿阿膠，港股廣州藥業，中國生物製藥，李氏大藥廠等。中國食品當初主要還是衝著它的業績在逐年轉好，甚至在張裕等同行下滑的情況下，它半年報逆勢增長，給了我危險的心理暗示。另外，它的食用油我覺得應該是大眾消費品，有提升潛力。後來考慮到紅酒行業的危險，我還是清倉了，沒有虧損，幸運。年報出來，讓人大失所望，不僅紅酒理所當然下滑，食用油竟然破天荒虧損了。
昨天又思考了一下紅酒行業。我感覺，也許多數時候我們都是盲人摸象，自以為看懂了一個行業和公司，其實南轅北轍。之前，有多少人在中葡股份，張裕等紅酒股上摺戟？也許，大家跟我一樣，都是衝著紅酒在中國的人均消費量低於世界水平，紅酒的健康優勢，紅酒替代白酒趨勢這些美好潛力去的。但是，紅酒行業真的那麼容易複製白酒的輝煌嗎？
白酒的成功，其實有很多因素，例如中國投資驅動的社交需求，中國的文化傳統白酒佔統治地位，紅酒是舶來品，面臨國外紅酒的激烈競爭，白酒比起紅酒更加共性化但同時還保持個性化，例如白酒都是勾兌的，容易規模生產，而紅酒都是年份酒，不同年份的天氣導致紅酒質量不一樣，價格也顯著有差異。
國外紅酒品牌太多了，似乎都是小眾品牌，家族企業，例如我在南非Woolworth看到過差不多有數十個品牌數百種當地紅酒，價格也都不貴，很多折合人民幣才幾十元。我也看過南非的紅酒雜誌Wine，去過開普敦的著名酒莊參觀。
也許紅酒就TMD是一個小眾的長尾路線的個性化行業，不適合規模化生產，適合慢慢經營而非學快速消費品鋪天蓋地鋪貨，把自己和渠道撐死了。
如果真的是這樣，那麼不管是張裕，還是中國食品，中葡股份，也許都不是很好的投資標的，估值都太貴，小眾產品想指望業績暴增，不現實，所以必須要求安全邊際。
不管是長城的酒莊酒路線還是中葡的葡萄園限產路線，我相信是正確的選擇，回歸小眾經濟長尾路線，提高質量，限制產量，但是，在面臨國外紅酒競爭，以及如何適應紅酒的個性化營銷方面，都還有很多不確定性。
也許，葡萄酒行業，最好的投資標的還是王朝酒業呢，價格低，即使自己的品牌無法復興，它的紅酒庫存和葡萄園也可以轉手賣個好價。誰知道。
總結自己的幾年投資歷程，最大的感受還是不要過於自信，我們也許都是盲人摸象，真的能夠洞察一個行業和公司的本質，而不是僅僅靠運氣賺錢？終極的制勝之道還是要兩手準備，一方面儘量追求安全邊際，多多研究公司的資產負債表和企業的管理層是否誠實還是貪婪，另外一方面深刻瞭解行業和公司的本質，明白它們為什麼成功，為什麼失敗？一方面固然要儘量多蒐集和研究數據，另外一方面也要努力用常識和邏輯思考，數據會有矛盾衝突，只有常識和邏輯能夠指引方向。