2013-04-02 工作日誌 ROGER 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101a0on.html今天遇到兩家很有代表性的企業，中興商業與開元投資，以02年為起點，作為當時的區域零售龍頭，兩者選擇了不同的發展路徑。中興商業耕耘主業，通過未分配利潤的積累及經營性負債來繼續擴大超市及百貨經營，瀋陽輻射至東北，保持盈利能力的同時，利用品牌影響力的加強獲得更高的上游議價能力，從而良性提高權益乘數來使ROE翻了接近一倍。反觀開元投資，初始時擁有更好的人均效率及費用控制，但管理層面對零售業充沛的現金流沒有考慮進行派息，而是投資
股市、房地產、煤礦、電商等，雖然幸運的在06與10年因煤價高漲而獲得不菲收益，但在11年的終點，巧合的與中興商業得到了一樣的ROE，只不過是高槓桿與低周轉組合。一樣的結果有著不一樣內涵，10年前如果成為中興的股東看到的將是人均效率上的提高與反超，員工福利的提升，品牌價值的增厚，此外還有30%分紅；而開元的股東也許能夠收穫被稀釋的股權和一堆煤礦。| 中興商業 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| ROE | 6% | 7% | 8% | 9% | 9% | 9% | 7% | 10% | 7% | 11% | 8% |
| 扣非ROE | 6% | 6% | 8% | 9% | 9% | 9% | 5% | 9% | 5% | 11% | 8% |
| 毛利率 | 18% | 18% | 18% | 18% | 20% | 19% | 19% | 18% | 18% | 18% | 18% |
| 淨利率 | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% | 3% |
| 員工人數 | 0.32 | 0.31 | 0.30 | 0.30 | 0.32 | 0.34 | 0.33 | 0.29 | 0.27 | 0.26 | 0.26 |
| 收入 | 14 | 16 | 18 | 19 | 21 | 23 | 24 | 26 | 24 | 35 | 34 |
| 淨利潤 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.6 | 0.9 | 0.7 | 1.2 | 1.0 |
| 總資產 | 9 | 9 | 10 | 10 | 10 | 14 | 13 | 14 | 18 | 20 | 22 |
| 淨資產 | 6 | 7 | 7 | 7 | 8 | 8 | 9 | 10 | 10 | 11 | 12 |
| 公司概要 | 遼寧瀋陽國企，區域型零售業龍頭，十年來深耕百貨超市業態，毛淨利穩定。現金、固定資產分別佔比35%、55%，總資產周轉率1.5倍，扣現金後總資產周轉率穩定在2.3倍水平，零附息債務，40%的經營佔款資產佔比使權益乘數接近2倍水平。人均利潤1.2萬到4萬，人均薪酬1.8萬到7.8萬，本科以上員工佔10%。累計融資兩次2.7億，派息政策穩定，累計派息2.4億。 |
| 開元投資 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| ROE | 10% | 10% | 7% | 9% | 10% | 15% | 10% | 8% | 14% | 11% | |
| 扣非ROE | 10% | 9% | 7% | 9% | 10% | 15% | 9% | 8% | 14% | 11% | |
| 毛利率 | 12% | 12% | 12% | 12% | 16% | 17% | 16% | 16% | 19% | 18% | |
| 淨利率 | 3% | 3% | 2% | 2% | 3% | 4% | 3% | 3% | 6% | 4% | |
| 員工人數 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.16 | 0.15 | 0.15 | 0.17 | 0.18 | 0.35 | |
| 收入 | 11 | 13 | 15 | 16 | 17 | 18 | 20 | 23 | 25 | 34 | |
| 淨利潤 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.8 | 0.6 | 0.8 | 1.5 | 1.3 | |
| 總資產 | 8 | 9 | 9 | 12 | 14 | 15 | 18 | 24 | 27 | 31 | |
| 淨資產 | 4 | 4 | 4 | 4 | 5 | 5 | 6 | 9 | 11 | 11 | |
| 公司概要 | 陝西西安民企，省內連鎖百貨運營，主營零售業務（收入佔比96%）毛利率維持在12-16%，利用其穩定現金流炒股，投資房地產、煤礦、電商、典當等行業，但投資業務經營差不斷退出，11年再次收購實際控制人旗下醫藥公司。現金、固定資產佔比分別為23%、60%，總資產周轉率1.1倍，附息債務率28%，經營佔款資產佔比27%。人均利潤2.1萬到3.7萬，人均薪酬1.5萬到4萬，本科以上員工佔比13%。融資三次4.3億，累計派息2.3億。 |