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長江基建(1038)的負債比率討論

近日長江基建(1038)公佈了業績,業績連年增長,負債率又低,派息又不錯,但是有沒有人想過這幾次進行了這麼多的收購,金額講緊都百億以上,為甚麼負債比率還是維持這樣低的水平,方法有以下各樣:

(1) 配售股票: 公司在2011年7月2012年2月2012年3月2012年7月進行4次配售,集資了超過100億,能增加資產,降低負債比率。

(2)配售永久股本債券: 公司在2010年9月2012年2月配售,合共集資了100億。這項東西實際是債券,要付出利息,是債務的一種,但是因為屬於永久資本,所以被視作股本,變相增加了股本,增加負債,實際上降低負債率。

(3) 善用聯營: 公司通常運用系內其他公司如電能實業(6,前港燈)及長江實業(1)作為合作夥伴投資,方法如高仁所稱,使各間上市公司雖表面控制是聯營公司,但實際上卻是全面控制這項資產,這就不用把這項資產的負債算入,這些項目通常一半資金為股本,一半資金均為借入,這就變相減低不少負債比率。

雖然(1)的效果因為是實際效果,況且完整年報未出,所以筆者暫不會計算,但(2)、(3)卻是人工效果,對美化負債比率有效果,我們按這些項目通常一半資金為股本,一半資金均為借入,可以製造一個近10年實際負債比率數字給大家看看,如下表:

從資料可見,表面上負債比率好像是處於低水平,但是實際上負債比率卻是處於近年高位,如果不配股的話,負債比率定會創出新高,那配股是不是必要呢?


這個模式,其實只是李嘉誠當年模式的加強版,運用適當的財技,利用少量自有資金,運用強大的負債,就可做成一個大項目,但又不必併入負債,降低了負債比率,這就能使融資數目增大,可以買比自己實力更大的東西,使公司看來可穩健增長,負債又不必太重,但問題只在於政府對投資及利潤的管制、項目本身的規模、成本效益、融資的能力及利息及成本效益,最後就是他們的管理水平,所以無論甚麼的財技,最重要還是基礎,沒基礎的東西,玩甚麼財技也不行,可惜很少人明白這一點。最重要的是,這家公司其實就是李澤鉅的接班成績表,所以在李嘉誠把班子傳給李澤鉅前,業績相信也會不錯的。
長江 基建 1038 負債 比率 討論
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