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長江基建(1038)的負債比率討論

近日長江基建(1038)公佈了業績，業績連年增長，負債率又低，派息又不錯，但是有沒有人想過這幾次進行了這麼多的收購，金額講緊都百億以上，為甚麼負債比率還是維持這樣低的水平，方法有以下各樣:

(1) 配售股票: 公司在2011年7月、2012年2月、2012年3月及2012年7月進行4次配售，集資了超過100億，能增加資產，降低負債比率。

(2)配售永久股本債券: 公司在2010年9月及2012年2月配售，合共集資了100億。這項東西實際是債券，要付出利息，是債務的一種，但是因為屬於永久資本，所以被視作股本，變相增加了股本，增加負債，實際上降低負債率。

(3) 善用聯營: 公司通常運用系內其他公司如電能實業(6，前港燈)及長江實業(1)作為合作夥伴投資，方法如高仁所稱，使各間上市公司雖表面控制是聯營公司，但實際上卻是全面控制這項資產，這就不用把這項資產的負債算入，這些項目通常一半資金為股本，一半資金均為借入，這就變相減低不少負債比率。

雖然(1)的效果因為是實際效果，況且完整年報未出，所以筆者暫不會計算，但(2)、(3)卻是人工效果，對美化負債比率有效果，我們按這些項目通常一半資金為股本，一半資金均為借入，可以製造一個近10年實際負債比率數字給大家看看，如下表:

從資料可見，表面上負債比率好像是處於低水平，但是實際上負債比率卻是處於近年高位，如果不配股的話，負債比率定會創出新高，那配股是不是必要呢?


這個模式，其實只是李嘉誠當年模式的加強版，運用適當的財技，利用少量自有資金，運用強大的負債，就可做成一個大項目，但又不必併入負債，降低了負債比率，這就能使融資數目增大，可以買比自己實力更大的東西，使公司看來可穩健增長，負債又不必太重，但問題只在於政府對投資及利潤的管制、項目本身的規模、成本效益、融資的能力及利息及成本效益，最後就是他們的管理水平，所以無論甚麼的財技，最重要還是基礎，沒基礎的東西，玩甚麼財技也不行，可惜很少人明白這一點。最重要的是，這家公司其實就是李澤鉅的接班成績表，所以在李嘉誠把班子傳給李澤鉅前，業績相信也會不錯的。
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