10 月以來，為維持港元對美元幣值穩定，香港金管局接連入場干預匯率。儘管金管局信誓旦旦，稱「干預能力無限」，可市場仍心存疑慮。在聯繫匯率制下，如資本頻繁進出，貨幣當局勢必要以購匯和售匯干預匯價，以求將匯率保持在穩定區間。然而，香港是否有足夠的「彈藥」來捍衛經濟安全？
實際上，有相同處境的經濟體還不僅僅是香港。在亞洲範圍內，很多國家都面臨著同樣的處境，本幣升值，股市、房市大幅上漲，諸多因素均可能助推海外資本向這些國家流動。包括菲律賓、馬來西亞、泰國等國在內的亞洲新興經濟體，在未來一年，同樣可能面臨「熱錢」的嚴峻考驗。另一方面，伴隨著亞洲經濟復甦，區域內或將重新面臨通脹壓力，如政策再度轉向緊縮，套利交易是否又會助長「熱錢」快進快出的衝動？
套利衝動
對於很多套利投資者而言，短線投資收益主要來源於匯兌收益和投資收益，前者取決於投資幣種升值幅度，後者則往往取決於當地股市、房地產市場表現。在此輪危機中，多數亞洲國家經濟增長雖有所下滑，但較之美國和歐洲2%的增速甚至負增長來說，仍極具吸引力，而新興經濟體普遍面臨的城市化和經濟轉型契機，或是政治局勢的改變，也為「短線客」提供了投資機會。
「熱錢」進入香港的理由，也不外乎此。不過，在港府對房地產短期交易課以重稅後，樓市對海外資金的吸引力已經不大。「資金主要湧向股市和債市，因為樓市的流動性沒那麼好，現在港府又推出招數，增加交易成本，如果從炒家（角度）而言，還未炒就虧了15%，這對炒家而言實在吸引力不大。」美聯集團執行董事兼集團住宅部行政總裁陳坤興對財新記者稱。
對「熱錢」而言，介入某個市場投資的前提就是政策預期和價格趨勢較為明確。但在陳坤興看來，今年以來香港樓市註冊量波動非常明顯，這主要與港府政策有關。「香港樓市已成政策市，而預計明年，港府仍會繼續出招穩定樓市。」陳坤興稱。
在匯信資本有限公司董事總經理葉翔看來，前期流入香港的資金更多是流向股市和債市。「部分板塊確實已經跌了很多，同時，也是因為看好中國經濟。」他認為中國經濟指標近期顯現見底的信號，足以讓很多「熱錢」以此為目標進入。而等到明年，一旦更為可信的數據顯示，中國經濟已經見底，屆時將會有更多長線資金進入中國。
「遏制資金不斷流入的最有效辦法，也許就是降低海外對中國經濟見底的預期，這樣熱錢就不會持續流入，但這個應該是中國政府最不願意看到的。」葉翔稱。
在很多海外投資者眼中，現實的國際金融環境，讓中國內地和香港獲得了「對比溢價」。「這波資金來香港，一方面是海外投資人對風險資產偏好提升，進行全球資產再配置；另一方面也是海外資金抄底中國，因為美國有『財政懸崖』，歐洲有歐債危機，中國經濟也差不多見底了，但中國內地和香港股市之前也沒怎麼漲，落後其它市場，股票估值便宜，因此資金湧向內地和香港市場。」某海外機構投資人稱。
香港作為全球重要的金融中心，不僅具有資金進出便捷、跨境成本低，投資工具豐富的優勢，更是因為和內地聯繫日益密切而兼具了「人民幣概念」。由於在香港有大量中國概念股上市，也有以人民幣計價的債券品種，和跨境進入內地相比，在港投資對一些海外投資者來說，可謂「可攻可守」的選擇。
一些學者指出，「熱錢」堵不如疏，與其放任，不如擴大海外資金准入規模，讓這些希冀投資內地的資金在有監管的模式下進入。同時，擴大人民幣波幅，減弱升值預期，並對房地產市場持續調控，避免房價再度出現報復性上漲，也將弱化「熱錢」的湧入熱情。
對香港而言，除了資產價格低估的誘惑力，讓香港市場成為「熱錢」目標的另一個原因在於聯繫匯率制。今年6月中旬，香港金融管理局前任總裁任志剛撰文質疑聯繫匯率制，該文引發市場的遐想，而押注港元升值的行為也驟然增加。
「如果港元變成浮動，資金大量湧入，港元強勢，會影響香港金融中心和貿易中心的地位，波及經濟。因此在這個時候取消聯匯，似乎不太適宜。而如果要跟人民幣掛鉤，人民幣現在又不可完全自由兌換。」某海外機構投資人稱。
風險主導毫無疑問，市場風險情緒的轉變，將成為影響「熱錢」流動路徑的最重要因素。從以往市場運行軌跡來看，「熱錢」流入壓力加大，往往伴隨著風險情緒提升，風險資產價格大幅走高。
也正因為此，在美聯儲宣佈增持國債購買量以替代到期的「扭曲操作」後，市場對亞洲增長報以更為樂觀預期的同時，對「熱錢」的擔憂也開始逐漸升溫。一旦「財政懸崖」安然度過，歐債危機又無太大波折，資金可能會重新返迴風險市場，並推動亞洲貨幣大幅上漲。
實際上，從三季度開始，「熱錢」已經開始對一些國家表現出濃厚的興趣。以印度和菲律賓為例，二者均在近期出現較為明顯的「熱錢」流入跡象，前者因政府改選引發政改預期，而後者則因經濟顯現加速跡象，使得市場看好未來增長前景，本幣升值壓力也明顯增加。
美銀美林曾在近期做出預測，菲律賓比索未來一年升值幅度可能達到10%，做出這種判斷的依據就是，比索仍被大幅低估，海外勞工大量匯款流入和逐步改善的宏觀經濟狀況。今年三季度，菲律賓GDP反彈至7.1%，明顯高於前三季度的6.5%。即使四季度經濟有所回落，全年增長仍會超過菲律賓政府此前5%-6%的增長目標。
從套利角度來看，那些經濟基本面好，又有明顯升值預期的國家，無疑將是「熱錢」的第一目標。
野村證券亞洲(除日本外)首席經濟學家蘇博文(Rob Subbaraman)認為，亞洲貨幣在明年升值幅度會比較明顯，菲律賓比索和馬來西亞林吉特會表現更加出眾，韓元、人民幣、新加坡元和泰銖次之，而盧比、印尼盾和台幣的表現最差。在其看來，在明年上半年，伴隨著「財政懸崖」問題解決、中國經濟企穩，市場風險情緒可能推動資金回流亞洲，也使本幣升值壓力明顯增加。而到了下半年，菲律賓和馬來西亞等國家更是可能因為高通脹、加息和經常賬戶改善等因素，令其貨幣升值幅度更為明顯。
野村證券此前曾經指出，亞洲國家2013年通脹壓力可能會明顯提升，部分貨幣政策寬鬆的國家可能轉向從緊，而一旦加息的口子打開，對於這些升值壓力本就很大的國家而言，無疑將是「雪上加霜」。
另一方面，資產價格的大幅走高，也將成為吸引海外游資的重要因素。「從股市來看，未來更看好新興市場。」中金公司首席策略師黃海洲認為，今年亞洲新興經濟體表現較好的多為二線國家，如泰國、印尼、土耳其。但明年資金可能會重新青睞一線國家。
「資金還是會從發達國家向新興經濟體流動，但那些能大力推動改革的國家，會更加受到關注。」黃海洲稱，印度政府改組後，股市受刺激大幅走高，而比較而言，中國改革執行力更強，這可能成為中國A股重獲海外資金青睞的原因。