千呼萬喚始出來。12月5日，廣匯能源（600256.SH）發佈公告稱，哈密「年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG（液化天然氣）」煤化工項目已全面投產，且已產出合格LNG產品。
不過，本刊記者調查獲悉，哈密煤化工項目不容樂觀，設備長期故障導致不能正常生產；核心技術人員流失嚴重，使得技術力量越來越薄弱，招來的畢業生還不能形成「戰鬥力」，快到青黃不接的地步。
「現在還是試車階段，問題還是很多，最主要的是人力資源跟設備問題，而且人員流失嚴重是煤化工面臨的最大問題。」一接近廣匯能源的權威人士表示。
歷時6年、投資額達到七十多億的煤化工項目，是廣匯能源被外界質疑最多的投資項目。實際上，廣匯能源近幾年在能源領域上中下游千億級別的巨額資本開支，鮮有項目確認收入。
2011年廣匯能源實現營收45.6億元，經營活動產生的現金流量淨額僅為5.4億元，而廣彙集團的經營活動產生的現金流量金額也僅為24.7億，要支撐如此龐大的資本開支，作為民營企業的廣匯，如履薄冰。
不過，近幾個月內，一個個迎合投資者口味的利好消息接連推出。
全國首家實施員工持股計劃、邀請以私募大佬深圳東方港灣投資管理有限公司董事長但斌為首的60多位投資大腕入疆調研、控股股東廣彙集團及一致行動人在二級市場增持股份、獨立董事增持股份、頁岩氣投標、煤化工全面投產……廣匯能源的系列利好組合拳密集在最近三個月內打出。
值得注意的是，截至今年上半年，廣彙集團質押了其持有的廣匯能源幾乎全部的股權，佔公司總股本的40.83%（廣彙集團持有廣匯能源43.94%股權），融資所得大部分投入到廣匯能源的項目；此外，廣彙集團持有的廣匯房地產公司75%的股權亦在去年發債時被質押，而發債所得16億資金中13億投入廣匯能源的煤化工項目。
房地產被廣彙集團稱為「錢袋子」、「米袋子」，在廣匯數次危機中，都提供了現金支持。由於長期的房地產調控，廣匯房地產收入在2011年大幅下滑，且在建項目眾多，後期投資規模較大，資金需求承壓。「錢袋子」囊中羞澀，廣匯騰挪空間已經非常有限。
截至2011年底，廣彙集團資產負債率上升到67.4%，負債總額為455.7億，較上年大幅增長56.04%。而針對市場對廣匯能源半年報財務問題的種種質疑，中國證監會新疆監管局曾於8月20日發出責改通知。
廣彙集團董事局主席孫廣信壓上了廣彙集團的大部分家當，希望在不斷擴張的能源版圖中博得豐厚回報，但緊張的財務狀況和巨大的行業風險，亦使得這一佈局顯得步步驚心。
煤化工泥潭掘金
煤化工已經成為廣匯能源的一塊招牌，但這類業務到目前為止並未產生收益，並成為廣匯能源的資本支出大戶。
哈密「年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項目」煤化工項目，廣匯能源從2006年與廣彙集團共同籌備建設，並於2011年12月8日竣工，今年上半年末該項目的在建工程餘額高達77.2億元，但該項目至今依舊列在在建工程裡面，未轉入固定資產。
此舉被認為是避免計提折舊，進而美化報表利潤。
對於質疑，廣匯能源發佈公告稱：哈密新能源項目應根據自身生產裝置及工藝特點，制定相應的綜合驗收標準，即整套裝置持續穩定生產達到一定時間，合格產品產量達到一定的設計能力以上，通過整體驗收後，基建項目方可正式轉為固定資產，工程進度與投資進展情況與是否轉固定資產並無直接關聯。
隨後，廣匯能源制定了基建轉固定資產標準、固定資產分類及使用年限。以廣匯能源於公佈的折舊年限表計算，該項目如果轉固，年均折舊費用接近4億元，加上歷年累積的近7億元資本化利息需要逐步攤銷，廣匯能源極有可能因為哈密項目轉固而使每季度減少約1億元的淨利潤，這對前三季度淨利只有8.5億元的廣匯能源而言，並非小數目。
12月5日，廣匯能源發佈公告稱該項目已經全面投產，但對轉固一事，廣匯稱達到之前制定的轉固條件後才正式實施。
根據轉固條件之一的整套裝置持續穩定生產達到1個月以上計算，12月2日產出合格的LNG，該項目最早於明年1月份轉固。
廣匯能源不得不面對的另一個嚴酷現實是，產品將出，但銷路已成問題。
按照當初的規劃，甲醇是中間產品，最終外銷的將是二甲醚。目前，天茂集團、瀘天化、威遠生化、蘭花科創皆有二甲醚業務，盈利狀況不佳。
或許正是考慮到投入與產出不成正比，今年6月，另一家上市公司赤天化急於將已投產的二甲醚項目股權脫手。
面對行業整體低迷的境況，廣匯能源表示將甲醇也納入外銷範疇，不過，這是從一個產能過剩的行業殺到另一個產能過剩的行業。
「現在技術沒什麼大問題，關鍵是成本比較，任何新的煤化工，發展都有一個過程，沒有規模經濟效益上不來，事實上，神華等企業搞煤化工項目，都達不到規模化生產，再加上產業政策不明確，國家一些部門對煤制油等一直也是態度曖昧。」國家發改委能源研究所研究員吳忠瑚表示。
能源版圖構想
「現在能源這塊鋪的攤子比較大，資金非常緊。」一接近廣匯的券商人士表示，其實廣匯能源之前並不是一家能源企業。
廣匯能源以石材加工為主業於2000年在上交所掛牌交易，隨後主營業務不斷變更。2009年剝離石材業務，2011年整體剝離了房地產業務，在今年上半年又剝離了物流業務，同時將公司名稱由「新疆廣匯實業股份有限公司」變更為「廣匯能源股份有限公司」，證券簡稱由「廣匯股份」變更為「廣匯能源」。
「最開始我們是以石材加工為主導產業上市的，但石材加工產業的利潤太薄了，那時證監會也沒什麼關聯交易方面的要求，所以就把房地產銷售這塊放在上市公司裡，因為這塊收益比較好，而開發和物業一直在房產集團，但後來證監會對關聯交易越來越嚴格，這樣就把房地產銷售剝離出來。」一位已退休的廣彙集團高管說。
在廣匯能源母公司廣彙集團層面，除廣匯能源外，還有汽車服務、房地產兩大主業，「一開始什麼都做，餐飲、娛樂、房地產，到後面做石材加工，逐步轉向做能源、汽車銷售，最後定格成房地產、能源和汽車銷售三大板塊，目前已經由房地產轉型成以能源為龍頭，相比較而言，能源板塊的資金佔比更大一些。」前述已退休廣彙集團高管表示。
2012年被廣匯能源稱為轉型元年。在2012年半年報中，廣匯能源宣佈公司已轉型為以能源開發為主業的上市公司。
縱觀整個廣匯能源的產業佈局，廣匯搞煤化工，並花大力氣涉足煤炭、天然氣、石油等上游資源開發，甚至在外國搞油氣開發，目標是為了給自己的清潔能源業務提供戰略支持。
2002年，廣匯能源斥巨資進入液化天然氣領域，經過不斷的戰略轉型，由中國最大的陸基LNG清潔能源供應商向擁有「煤—煤化工—LNG」、「天然氣—LNG」兩條產業鏈的一體化清潔能源企業轉變。
但現實是，第一條產業鏈還沒展現出應有的效果，第二條產業鏈由於被中石油、中石化等國內能源巨頭擠壓而施展不開，不得不到國外尋找油氣資源。
「對於能源項目，國家都是配給國有企業的，不直接配給民營企業，只有等到有項目了，才會配一些資源，比如深加工等。」一業內人士如是表示。
在2006年廣匯能源籌備煤化工項目之時，就計劃與已有的液化天然氣產業相結合，希望成為主業突出的清潔能源公司。
6年過去了，2012年上半年，LNG業務實現營業收入5.96億元，佔比達29.28%，實現營業利潤1.91億元。但據本刊記者查實，廣匯能源的主營業務LNG從來沒有達到全產能生產。2011年全年生產LNG3.4億立方米，而液化天然氣項目當初的設計產能為年產5億立方米LNG。
「天然氣是國家壟斷的，液化天然氣業務國家不給氣就沒辦法，廣匯這塊其實做的不多，因為給他的原料比較少，一直不滿負荷。」新疆當地一能源領域權威人士透露。
而這一死穴逼迫著廣匯不得不另謀出路，走向鄰國哈薩克斯坦收購油氣資源。
2009年，廣匯通過控股孫公司Luxembourg控股合併收購荷蘭Rifkamp公司100%股權，以獲得其持有的哈薩克斯坦Tarbagatay MunayLLP公司49%權益，從而間接擁有哈薩克斯坦齋桑油氣區塊49%權益。
廣匯能源仍在建設當中的吉木乃LNG項目，屆時將直接利用來自齋桑的油氣資源。2012年半年報顯示，吉木乃LNG項目已累計投入6.7億，工程進度為99.1%。
不過，齋桑油氣田目前仍處於勘探階段。
多家券商均表達了對該項目的擔憂，認為存在政治風險，這也是很多投資者關注的焦點。
但廣匯對該項目信心滿滿，11月17日，廣匯能源發佈公告稱，投資金額由原計劃總投資金額6.8億美元調整至13.7億美元，新增投資6.9萬美元，較之前增加一倍。不過，廣匯能源並沒有將其納入合併會計報表範圍，而是採用權益法核算長期投資，此舉則被認為是將虧損計入表外。
同時，富蘊的煤化工項目也在如火如荼進行中，一期工程設計為年產40億立方米LNG，遠期規劃則為120億立方米LNG，遠超過哈密一期5億立方米LNG。2012年半年報顯示，富蘊煤炭綜合開發前期工程已經累計投入4.5億。
此外，為提高能源運輸效率，廣匯還自己修建公路、鐵路。截至今年上半年，淖柳公路項目已累計投入4.1億，工程進度為62.3%。紅淖三鐵路建設項目，目前正在進行前期工作，已經投入7996萬。鵬元評級出具的廣彙集團債券跟蹤評級報告顯示，紅淖三鐵路項目預計2012-2014年間需支出資本約104億元。
至此，廣匯所構想的能源版圖輪廓隱約可見，但支撐如此大投入的工程項目，作為一家2011年營收只有45.6億元的民營企業，需要怎樣的驚天財技？
緊張的頭寸
「我在廣匯的一二十年期間，外界對廣匯的非議就一直沒有停止過。」前述廣彙集團已退休高管表示，如果說有什麼困難，就是廣匯一直面臨資金壓力。
2011年年報顯示，廣匯能源2012年資金需求量為110億，資本支出有增無減。
對2012年內到期的12.7億銀行借款，廣匯能源採取先還後貸、轉貸或續貸等方式繼續延長借款期限。
此外，還計劃通過銀行借款、票據融資、融資租賃、信託等方式融資67.3億元，還有通過非公開定向發行債券融資工具方式或向保險資產管理公司融資不超過30億元人民幣。
2012年半年報顯示，廣匯能源在建的8個項目，除煤化工有通過資本市場增發融資外，其餘項目資金來源均為自籌或金融機構貸款。
2006年籌備時，廣匯能源便計劃於2007年通過非公開發行股票的方式募集煤化工項目資金。但直到2011年才發行成功，最終通過非公開發行淨募集資金21億元，同時成功發行20億元公司債，解了煤化工項目投入的燃眉之急。
「很多次度過危機，都是因為孫廣信成功的資本運作。」前述退休高管表示。
孫廣信手下亦不乏金融專才，如廣匯能源前任董事長王力源在加入廣匯前，曾任伊犁州信託投資公總經理、新疆國際信託投資公司總經理助理等職。王已於去年離任，對於王的離任市場亦多有猜測，而現任董事長尚繼強和孫廣信一樣同為行伍出身。
不過，此次廣匯的騰挪空間已經非常有限。
在整個資本運作中，廣彙集團起著更為核心的作用。廣彙集團目前已經質押了其持有的廣匯能源幾乎全部的股權，佔公司總股本的40.83%，通過質押向中航信託、華寶信託、光大銀行、甘肅信託、陝西國際信託、華融國際信託、長安國際信託、重慶國際信託等獲取長短期借款。
在2010年底，中信信託甚至成為廣彙集團的第二大股東，2011年1月，中信信託將其持有的9.08%的股份轉讓給了新疆創嘉投資管理有限公司。而孫廣信持有的廣彙集團的股份從2010年底的72.1%下降到2011年底的69.6%。
廣彙集團甚至在2011年發行16億元公司債，直接投入13億元至廣匯能源的煤化工項目。
在此次發債中，廣彙集團將其所持有的新疆廣匯房地產開發有限公司的75%股權以及8100萬股廣匯能源股票作為質押資產。廣彙集團此次壓上了自己的重頭家當。
房地產業在廣匯內部被稱為「錢袋子」、「米袋子」，在廣匯20多年的發展中，每當廣匯遇到資金危機，房地產總能給予現金流支持。
不過，除了廣匯房地產75%的股權被質押外，「錢袋子」也開始囊中羞澀。
2011年，廣匯房地產業務實現收入44.9億，較上年減少33.40%，主要是因為受房產調控政策影響，新開盤小區和可供銷售樓盤項目較上年減少。同時，廣匯目前在建房地產項目較多，重點項目後續投資規模較大，尚需投入42.8億，資金需求承壓。
此外，廣匯的三大主業之首的汽車業務，從目前來看，多年的急速擴張已經令其自顧不暇。
中國債券信息網顯示，2012年廣匯汽車服務股份有限公司已經發行了兩期中期票據，總額為18億。廣匯汽車三季度財務報告顯示：流動負債從176.57億元增加到222.35億元，實現淨利潤11.08億元，但商譽卻從42.60億元增加到59.75億元，實現利潤還不及17.15億的商譽增加值，巨額商譽懸頂，未來盈利承壓。此前一度傳言廣匯汽車將於2013年上市，以解除資金飢渴。
截至2011年底，廣彙集團資產負債率上升到67.4%，近幾年負債總額大幅增長，且負債結構日益惡化。2011年負債總額為455.7億，較上年增長56.04%，其中流動負債為290.7億，佔負債總額比例達到63.8%；非流動負債為164.9億，較上年增長51.3%，主要是公司能源項目的建設貸款。
轉讓股權融資也成為廣匯的神來之筆，今年9月份，廣匯能源發佈公告稱，擬出售全資子公司瓜州廣匯能源物流有限公司持有伊吾廣匯能源開發有限公司9%的股權，轉讓給新疆中能頤和股權投資有限合夥企業，本次股權轉讓價格為12億。
值得一提的是，伊吾能源的淨資產僅為2億元。
此次交易中，廣彙集團亦向中能頤和轉讓其持有的伊吾能源6%的股權。
實際上，廣匯能源目前產生現金流的業務只有鄯善LNG項目和煤炭銷售等業務，龐大的能源版圖，大部分仍在燒錢。
孫廣信的攻與守
「哈密自然環境本身就惡劣，很多人都不願意來這兒上班，再加上待遇不如同行業好，以及中層管理不懂業務等，人員流失很嚴重，目前新能源的管理還是沒有改變。」前述接近廣匯的權威人士表示，「這麼大的工廠，誰想會成現在這個樣子。」
在廣匯一位內部人士看來，雖然是民營企業，但廣匯的大企業病還是比較明顯。
不過，這絲毫不影響孫廣信在新疆當地的光環，提起孫廣信，新疆當地業內人士均嘖嘖稱奇。
長袖善舞是新疆當地受訪的業內人士對孫廣信的一致評價。「國家控制的項目，他們都能去分一杯羹，能量不一般。」一新疆當地業內人士表示。
「幾乎好地段的房地產項目都被廣匯拿到了，比如烏魯木齊市政府搬遷後，著名的紅山景區周圍的房地產開發項目。」一接近孫廣信的人士透露。
廣匯房地產曾創造了全國唯一在首府城市佔領73%的房地產市場份額的業績神話。
行伍出身的孫廣信被業內習慣稱為新疆首富，1989年復員創業，在2012福布斯中國富豪榜上，他以195.3億元位列第14名，孫極富個人魅力，「跟他一聊，就不由自主想買他的股票。」一位接近廣匯的券商人士如是說，「中國是缺能源的地方，新疆的能源又非常富裕，這塊如果定位比較好的話，應該不會有什麼大問題。」
不過，政策變化給廣匯的未來增加了幾分不確定性。「據說有幾個項目沒給批，受了很多限制。」前述接近孫廣信的人士透露。
在廣匯能源的轉型元年，資本市場已經開始用腳投票，公司股東名單中機構扎堆的景象不再，截至6月30日，持有廣匯的基金多達120個，其中不乏中國人壽、行業規模前十的基金，但截至三季度末僅剩下26家機構。