雨潤食品(1068)模式的思考(略有更正)
(按: 我並無持有雨潤及下面提及的股票，請大家留意。)
這兩天看到歲寒的
文章，突然想到祝老闆的心態，在這兒先記一下，可能認識較為粗淺，希望大家提出一些意見。
祝老闆最初從事併購國企，把它改造成盈利的私企起家，後來不斷複製此模式，規模不斷擴大。在從事本業之間，可能地方政府看見他可以協助他們解困，所以要求他幫幫忙，可能也需要承擔一些經濟任務，例如購買一些土地，或是購買一些工廠，這些也需要資金，他也想把業務，由此他需要資金，但當時因為從事零售，可能有些灰色地帶，加上當時中國股市陷於低潮，眼見有人在香港融得資金回來，所以他需要和財技夥伴合作，把最值錢的業務輸入上市公司，融資開拓他的私人業務。
2002年，黎亮和祝義材合作，透過一間分別持有28%及72%股權的公司，
購入福建系列企業齊翔食品(735，後易名東成控股、中國電力新能源)上市的，當初打算模式類似當時的吉利控股(175，前富捷企業、志正國際、東龍集團、南華策略、南華資訊及科技、國潤控股)方式，先成立合資公司，從事銷售業務，把盈利輸入去，然後逐步併購生產實體，最後由大股東購回財技合作夥伴的股權，這就完成財務的運作。中間可能要付出一些費用，這就利用
收購方式處理。
不久，他已經把現時雨潤食品的核心企業江蘇雨潤合作成立上海錦潤，但後來可能改變了主意，可能投行接觸過他，認為直接借殼較好，也可能認為黎亮處理另一單在上實城開(563，當時稱科建集團，另曾稱永順國際貨運、輝聯配運、科建拓展、中新地產)，前後名稱為
交易，最終也成事，可能未能專心回應他的訴求，或是當時已經醞釀借殼之路收緊，於是可能在2003年已逐步放棄借殼念頭，用直接方式上市，這
購買土地交易已表明此一點，在年底他們出售了原上市的鰻魚業務，更成為
現金公司，於是
收購幾項資產維持業務運轉保住上市地位，公告亦能看出祝老闆把持有股權的公司出20%予黎亮，使黎亮於上市公司的控股公司的股權增至48%，亦可證明他退出了。後來和李小琳的中國電力(2380)合作，把新能源的電廠逐步注入，祝老闆也退出，這是後話。
最終雨潤也在2005年
上市了，得到資金後，發展如虎添翼，於是向各地方開拓基地，除了本業的發展協助地方政府帶來就業，外但業務外的重擔增加了，他需要為地方政府分憂，方便他從事正業，可能需要併購一些業外的資產，造成更大的資金壓力。但礙著基金的要求，他也不能把這些業外資產放入上市公司，以免讓基金經理認為他利用上市公司不務正業，影響股價，從而影響融資能力，造成商業王國的倒塌，所以可能獲得一些聰明的財技會計高手指點，利用較為灰色的方式，以公司的資金發展業務，並提高股價。
很多資料，特別是歲寒兄指出，公司主要有五大問題，一為大存大貸，二為依賴補貼，三為固定資產投入過大，四是挪用資金，五是大股東持續減持套現，其實就是這種財技衍生出來的果。筆者忽略業務營運的細節，認為他們的財技表現是這樣:
上市公司主席因為業外有業務需要發展，但是需要資金，不過他手上沒有，於是可以利用以下銀行及上市公司的方法帶來資金:
1. 上市公司方法: 利用上市公司內的存款存入銀行，利用這項資金吸引銀行提供等額的貸款，因為對銀行業務有利，於是他們就這樣做了。但這使他們的營運資金變相鎖住，導致他們亦需要對外借貸資金供
本業使用，這就是大存大貸的由來。
2. 股票市場方法: 他把股票減持套現，帶來的資金就可以發展業外的業務，但減持套現當然是愈多愈好，這就要股價表現良好，但誰人有錢? 當然是基金及大量資金的投資者，為何別人要買你股票呢，前提就要業績好，業績好有甚麼方法，這就帶來剩下的三個果了，目的就是用來把盈利造好。
我推測，首先這塊地本來不值這個錢的，可能和政府協商好，以一個超高價購買地皮，
再以補貼方式返還給上市公司，這就造成了盈利大幅上升，以及固定資產的提高。這當中可能需要一些費用，老闆可能認為橫豎都能別人都能拿，為何自己不拿，所以順便也把手伸了過去，所以造成了間接的挪用，但這很難有證據拿到的，因為每個人都是受益者。
不過這導致的惡果就是如果停止擴張的話，盈利就會大幅下跌，加上前期增大資產，導致折舊提高，影響盈利，導致股價下跌，不利套現，這就影響了業外業務的發展，況且股票也賣無可賣，再賣就損失控制權，失去一個資金平台。況且這種方法在順利時，人人賺錢的時候，真是沒有事情發生，但是好像這兩年醜聞盡出的時候，真是兵敗如山倒，老闆可能有一種無力感。
於是他開始把工作分開，為業外地產業務的發展找一個平台，這就是中國內南京中商，近幾年已經不停增持，成為控股股東。而且把各項業務綜合，成立
集團控股公司，且逐步退出
雨潤食品，並委任專業管理人員管理，可能就是希望把這業外及業內資產分開，以讓上市公司及業外業務更好的發展，他就從更遠的眼光看問題。
但是雨潤新人上場後，面對的問題就是為前幾年的快速擴張及不當行為進行梳理，這中間的過程的會非常痛苦，時間也很漫長，盈利也會大幅下降，股價自然不好看。但中國的豬肉市場應該是不斷發展且持續整合。他是市場龍頭，有品牌效應，相信應該容易解決，只要停止再擴張產能，重建市場信心，業務慢慢好起來，產能使用率提高，隻股票盈利會逐步回覆，投資價值會慢慢浮現，但如果以過往的方式發展，只是像美國的量化寬鬆一樣，治標不治本。
所以筆者認為，這間公司踏踏實實做好的話，未來可能會由過度低估，逐步回到正常估值的情況，慢慢再到高估，這時間可能要維持五至七年，甚至十年，這對長期投資者或許是危機，也可能是機會，要視乎管理者的能力了。如果要我下定論，相信買幾巴仙當賭，無傷大雅，最差也只不過把小部分資金輸掉，但有機會贏幾倍，不過這機會可能不高吧。