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林園:挑選公司的六大財務指標 阿笨

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阿笨按:與巴菲特一脈相承,沒什麼特別出奇的地方,記得2007年前後,林園是最火的時候,那時候就有這本書的吧,記得還有視頻的,今天剛好又看到這些「不合時宜的奇談怪論」,把以前的資料整理出來,再次溫習一遍,雖說這些東西現在選股中,已經深入到血液;

   對於追求那種迅速盈利的那種,一來是運氣,二來很難持續;做一些自己判斷確定性高的品種吧;

   大家都說不要損失本金,試問問,林園投入茅台、深發展的時候,浮虧甚至達到50%的時候,試問這句話又該怎麼說,所以,都是扯淡,別太聽他忽悠,至於什麼是對的,什麼是錯的,有一點可以肯定:短期內波動,不代表錯了,關鍵是要符合自己的品性,自己能做,股票的真正的做錯與對,在於股票真的跌了,但是再也漲不上去了,這是最大的風險;

   有人一直強調時間和效率,這句話是對的,如果你覺得3個月半年夠長了,那麼基本上一個月就是長期了;我的節奏是基本上三年的計劃,半年的算是運氣;

   有人覺得2年翻一倍,不滿意;那是他,不是我,2年翻一倍,如何收益率41.4%,還有什麼不滿的呢?!

   效率,有時候效率就是走向死亡的加速器,不要也罷,不要效率,還可以獲得長久點,要效率似的更快點;

   槓桿就是一個效率的例子,我爆倉的一些熟人多了,資本的本意就是冒險,冒險的意思就是風險,應對風險的秘訣就是四個字字:保守與穩健;

   而歸結點就是:耐心;

   著急有用的話,散戶都是億萬富豪了,所以做了股票就慢慢做;

   一、挑選股票,就是挑選公司

  挑選股票,就是挑選公司,要瞭解公司,就要瞭解它的財務指標。林園很少花大量的時間去研究公司的財務報表。一份詳細的上市公司財務報告,擁有眾多的財務指標。林園只是認真審視其中的六大財務指標,而這種財務分析方法與巴菲特不謀而合。

  巴菲特常用投資收益率指標衡量企業的投資價值。一個上市公司的獲利能力再強、成長性再好,那也是它自身價值的體現。當買進它們並長期持有後,如果不能依靠企業的獲利給投資者帶來豐厚的複利收益,它就不是一個具有投資價值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個企業的投資收益率,也就是相當於一個企業能夠給我們提供的長期存款利率。

  巴菲特說:「只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意,或管理者能勝任其職務而且誠實,同時市場價格也沒有高估此企業」,那麼他「相當滿足於長期持有任何證券」。

  巴菲特主要研究損益表、資本轉投資的條件和公司產生現金的能力。

  1. 把重心放在股東權益報酬率,而不是每股盈餘

  大多數的投資人藉著每股盈餘來判斷公司年度的績效,看看它們是否創下紀錄或較上一年度有顯著的進步。但是既然公司藉著保留上年度盈餘的一部分,來不斷增加公司的資本,盈餘的增長(自動增和的每股盈餘)就顯得毫無意義。當公司高聲宣佈「每股盈餘破紀錄」的時候,投資人就被誤導而相信經營者一年比一年表現更好。衡量每年度績效的一個比較真實的方法是:股東權益報酬率——營運收益與股東權益比,因為它已考慮了公司逐漸增加的資本額。

  2. 計算「股東盈餘」

  企業產生現金的能力決定了它的價值。巴菲特找出那些產生超過營運所需現金的公司,而將不斷消耗現金的公司排除在外。但是在決定一家企業的價值時,很重要的一點是要瞭解到,並不是所有的盈餘都在平等的基礎下所創造出來的。有高固定資產的公司,相對於固定資產較低的公司,將需要更多的保留盈餘,因為盈餘的一部分必須被劃撥出來,以維持和提升那些資產的價值,因此,會計盈餘需要被調整以反映一些產生現金的能力。

  巴菲特提供一份較為正確的計算方式,他稱之為「股東盈餘」。決定股東盈餘的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費用加上淨利,然後減去那些公司用以維持其經濟狀況和銷售量的資本支出。

  3. 尋找高毛利率的公司

  高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業,同時也反映出經營者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經營者,而厭惡放任成本不斷擴大的經營者。股東也間接獲得那些企業的利潤。被不智花費的每一塊錢,都將剝奪股東的利潤。多年來,巴菲特已經觀察到有高營運成本的公司,通常會尋求維持或補貼這些成本的辦法。而低於平均成本的公司,則多半自傲於它們自己能夠找到削減支出的辦法。

  4. 對於保留的每一塊錢盈餘,可以確定公司至少已經創造了一塊錢的市場價值

  這是一個便捷迅速的財務檢測,它不只會告訴你企業的優勢,同時也讓你知道經營者如何理性分配公司的資源。用公司的淨收入減去所有支付給股東的股利,所剩餘的就是公司的保留盈餘。現在,再加上十年來這家公司的保留盈餘。下一步,找出公司目前的市價和它十年前市價的差價。如果你的企業在這十年之間的保留盈餘轉投資毫無生產力,市場最後將會把這個企業定出低價的價格。如果市場價值的改變小於保留盈餘的總和,這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業已經能夠賺得較平均水準為高的保留盈餘報酬率,企業市場價值的上漲利潤應該會超過公司保留盈餘的總和,如此每一塊錢都創造出超過一塊錢的市場價值。

  國際大師巴菲特的伯克希爾?哈薩韋公司的股票從來沒有分紅-拆股過,因此,對於長期持有,甚至終生持有伯克希爾?哈薩韋公司股票的人來說,是無法獲得任何現金流的。之所以沒有分紅,其實也非常簡單,因為巴菲特認為,如果利潤用於再投資,可以產生高於投資額的等價購買力回報,那麼這個投資就是成功的。

  在巴菲特眼中,利潤是複合增長的基礎。林園雖然也知道這個道理,但買入股票「貓著」後,也不希望它老是不漲,這樣,資金的時間價值就被抹殺了。林園會主動要求他「持有」的公司多分紅,提這樣的要求也是股東的合法權益,聽不聽是他們的事,只要他也是其中的一 分子,他就會不停地「吆喝」。當然,如果他的組合中有高派息公司,他就會建議「現金分紅」,這樣對一些低市盈率的股票非常有效,如新興鑄管,銅都銅業等。組合中有成長型的企業,林園就會建議以送「紅股」方式分紅,這樣可以通過反覆「除權」、「填權」來獲得收益。如雲南白藥、五糧液、招商銀行等。

  當然,企業的硬朗度,也是林園選股的基本指標。他說的硬朗度就是指企業的盈利能力,賺錢的絕對數量的大小,要選賺錢絕對數量大的企業,企業手上的現金越來越多,毛利率越高越好。為什麼紅燒肉、粉蒸肉這些傳統小吃,中國人都喜歡吃,因為它們是經過千百年市場檢驗的好東西,他選公司時很注重選擇這樣的老字號公司,它們的產品都是經過時間考驗的,他認為這樣的公司才是靠得住的公司,基本不受管理層變動因素的影響,這樣的公司才能夠做到輕鬆賺錢。他堅信茅台酒總有一天會賣到1000元以上的價格。要選擇產品價格穩定或趨升的公司,只有這樣的公司才能夠給它算賬,才不會出錯。不買賬算不清的公司的股票,未來只有把企業的賬算清楚了,才能夠確定你的盈利,而不是拍腦袋去決定。要知道股價能否持續上漲,95%的因素是取決於公司的經營情況,以及發生在公司裡的故事,而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經營情況,調研和跟蹤是非常必要的,對你投資的公司要清楚到每個月的經營指標才行。

  二、林園挑選公司的六大財務指標

  1.利潤總額——先看絕對數從會計的角度講,利潤是企業在一定會計期間的經營成果,其金額表現為收入減費用後的差額。利潤總額由四部分組成,即營業利潤、投資淨收益、補貼收入和營業外收支淨額。

  利潤總額=營業利潤+投資淨收益+補貼收入+營業外收入-營業外支出營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-管理費用-財務費用主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本-主營業務稅金及附加其他業務利潤=其他業務收入-其他業務支出利潤總額能直接反映企業的「賺錢能力」,它和企業的「每股收益」同樣重要,若一家上市公司一年只賺幾百萬元,在林園看來,這種公司是不值得他去投資的,還不如一個個體戶賺得多。所以,林園對企業年利潤總額的定義至少都要賺1個億,比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元,招商銀行也能每年賺數十億元,這樣的企業和那些「干吆喝不賺錢」的企業不是一個級別的。企業只有賺足了錢,才有不斷擴張的動力,才有在行業週期不景氣時抵禦風險的能力,而足夠數量的利潤才能保證企業有足夠的創新費用支持,企業的生命力才能長久,這也符合長期投資的最基本要素,如果企業沒有這樣長久生存並成長的能力,也就沒有必要去在它身上實踐價值投資。

  林園在挑選重倉股的時候,首先考察的是利潤總額絕對數量大的公司,然後結合其他財務指標,以及該企業的經營特色去決定是否值得投資。他之所以會看重這個指標,有一個很重要的原因。投資者應該知道上市公司披露財務報告的時間與實際會計年度會有一定的時間差,而通過提前知道未披露的財務報告數據,就可以有效地對股價短期走勢做出判斷,這是很多短莊利用財報披露的時差,做短炒的依據。而知道了利潤總額後,就掌握了企業的賺錢情況,短時間內,這些企業的利潤不會有快速變化的,在披露報告的時間差內,可能有些指標發生變化,從而影響到對公司的正確認識。因此,一旦知道了這些企業的賺錢能力,投資者就沒有什麼可擔心的,一些機構也是利用這個特性建倉的。

  2.每股淨資產——不要去關心股票的淨值又稱為賬面價值,也稱為每股淨資產,是用會計統計的方法計算出來的每股股票所包含的資產淨值。其計算方法是用公司的淨資產(包括註冊資金、各種公積金、累積盈餘等,不包括債務)除以總股本,得到的就是每股的淨值。股份公司的賬面價值越高,則股東實際擁有的資產就越多。

  這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股淨資產越高,股東擁有的資產現值越多;每股淨資產越少,股東擁有的資產現值越少。通常每股淨資產越高越好。而且很多投資者,認為每股淨資產賬面價值是財務統計、計算的結果,數據較精確而且可信度很高。

  然而,林園對這個指標有不同的看法。他認為,能夠賺錢的淨資產才是有效淨資產,否則可以說就是無效淨資產。比如說,上海房價大漲之後,有一些人要對上海商業股淨資產進行重新估值,理由是上海地價大漲了,重估後它的淨資產應該大幅升值,但在林園看來,這種升值不能帶來實際的效益,也可以說是無意義的,最多也只是「紙上富貴」。

  因此,每股淨資產高低不是林園判斷企業「好壞」的重要財務指標,因為它總是被人為地進行修飾。費心思去判斷修飾它的動機,不如不去關心,反而不會擾亂自己的選股思路。

  3.淨資產收益率——10%以下免談淨資產收益率和每股收益都是反映企業獲利能力的財務指標,是單位淨資產在某時段的經營中所取得的淨收益,其計算公式為:淨資產收益率=(淨收益/淨資產)×100%如果企業沒有發生增資擴股等籌資活動,淨資產收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發生了增資擴股,公司的稅後利潤必須同步上升,才能保持原來的淨資產收益率水平。所以,在上市公司不斷增資擴股的情況下,淨資產收益率是否能維持在較高(>10%)的水平,才能反映上市公司業績成長性是否較好。為了讓證券市場上的資金流入獲利能力較強、成長性較好的上市公司,證監會要求配股的上市公司,淨資產收益率必須連續三年平均在10%以上。其中,任何一年都不得低於6%。

  淨資產收益率愈高,表明公司的經營能力越強。比如2003年,林園買入貴州茅台時,除去貴州茅台賬上的現金資產,其淨資產收益率應該為80%以上,實際上就是投資100元,每年能賺80元。林園對招商銀行北京分行的調研也發現其淨資產收益率也達53%。

  這個指標能直接反映企業的效益,林園選擇的公司一般要求淨資產收益率應該大於20%。淨資產收益率小於10%的企業他是不會選擇的,因為任何公司都會增資擴股的,如果連證監會的10%的規定都無法滿足,那還有什麼可研究的呢。

  4.產品毛利率——要高、穩定而且趨升

  此項指標通常用來比較同一產業公司產品競爭力的強弱,顯示出公司產品的訂價能力、製造成本的控制能力及市場佔有率,也可以用來比較不同產業間的產業趨勢變化。但不同產業,則會有不同的毛利率水準。

  林園選擇的公司的產品毛利率要高、而且具有穩定上升的趨勢,若產品毛利率下降,那就要小心了——可能是行業競爭加劇,使得產品價格下降,如彩電行業,近10年來產品毛利率一直在逐年下降;而白酒行業產品毛利率卻一直都比較穩定,例如:山西汾酒連續5年毛利率保持上升,從2001年的59.7%至2005年達到72.1%,中端產品的平均價位在50元以上,毛利率超過70%,高端產品的毛利率超過80%。但由於高端產品在公司產品銷售中所佔比例僅為3%~4%,因此業績並不是最好的。

  林園的標準是選擇產品毛利率在20%的企業,而且毛利率要穩定,這樣他就好給企業未來的收益「算賬」,增加投資的「確定性」。比如貴州茅台的產品毛利率驚人,高度與低度茅台酒的毛利率分別達到了83.28%和81.67%。這主要得益於產品漲價和銷售渠道的拓展。

  5.應收賬款——注意迴避

  應收賬款是指企業因銷售商品、產品或提供勞務而形成的債權。應收賬款是伴隨賒銷而發生的,其確認時間為銷售成立。按照我國會計準則的規定,同時滿足商品已經發出和收到貨款若取得收取貨款的憑據兩個條件時,應確認收入,此時若未收到現金,即應確認應收賬款。應收賬款的確認時間因具體銷售方式不同而有所區別,如寄銷、分期收款銷售等等。

  應收賬款的計價由於從應收賬款中取得現金需要一段時間,因此,嚴格地說,應收賬款不能按其到期值(面值)計價,而應按未來現金的現值計價,但企業為了財務報告的美化,多數應收賬款按其到期可收回的價值計價。

  應收賬款是企業流動資產的一個重要項目。隨著市場經濟的發展,商業信用的推行,企業應收賬款數額普遍明顯增多,應收賬款的管理已經成為企業經營活動中日益重要的問題。

  應收賬款管理不善的弊端:

  (1)降低了企業的資金使用效率,使企業效益下降。由於企業的物流與資金流不一致,發出商品,開出銷售發票,貨款卻不能同步回收,而銷售已告成立,這種沒有貨款回籠的入賬銷售收入,勢必產生沒有現金流入的銷售業務損益產生、銷售稅金上繳及年內所得稅預繳,如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款,則可產生企業流動資產墊付股東年度分紅。企業因上述追求表面效益而產生的墊繳稅款及墊付股東分紅,佔用了大量的流動資金,久而久之必將影響企業資金的周轉,進而導致企業經營實際狀況被掩蓋,影響企業生產計劃、銷售計劃等,無法實現既定的效益目標。

  (2)誇大了企業經營成果。由於我國企業實行的記賬基礎是權責發生制(應收應付制),發生的當期賒銷全部記入當期收入。因此,企業的賬上利潤的增加並不表示能如期實現現金流入。會計制度要求企業按照應收賬款餘額的百分比來提取壞賬準備,壞賬準備率一般為3%~5%(特殊企業除外)。如果實際發生的壞賬損失超過提取的壞賬準備,會給企業帶來很大的損失。因此,企業應收款的大量存在,虛增了賬面上的銷售收入,在一定程度上誇大了企業經營成果,增加了企業的風險成本。

  (3)加速了企業的現金流出。賒銷雖然能使企業產生較多的利潤,但是並未真正使企業現金流入增加,反而使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用,加速了企業的現金流出,主要表現為:

  ① 企業流轉稅的支出。應收賬款帶來銷售收入,並未實際收到現金,流轉稅是以銷售為計算依據的,企業必須按時以現金交納。企業交納的流轉稅如增值稅、營業稅、消費稅、資源稅以及城市建設稅等,必然會隨著銷售收入的增加而增加。

  ② 所得稅的支出。應收賬款產生了利潤,但並未以現金實現,而交納所得稅必須按時以現金支付。

  ③ 現金利潤的分配,也同樣存在這樣的問題,另外,應收賬款的管理成本、應收賬款的回收成本都會加速企業現金流出。

  (4)對企業營業週期有影響。營業週期即從取得存貨到銷售存貨,並收回現金為止的這段時間,營業週期的長短取決於存貨周轉天數和應收賬款周轉天數,營業週期為兩者之和。由此看出,不合理的應收賬款的存在,使營業週期延長,影響了企業資金循環,使大量的流動資金沉澱在非生產環節上,致使企業現金短缺,影響工資的發放和原材料的購買,嚴重影響了企業正常的生產經營。

  (5)增加了應收賬款管理過程中的出錯概率,給企業帶來額外損失。企業面對龐雜的應收款賬戶,核算差錯難以及時發現,不能及時瞭解應收款動態情況以及應收款對方企業詳情,造成責任不明確,應收賬款的合同、合約、承諾、審批手續等資料的散落、遺失有可能使企業已發生的應收賬款該按時收的不能按時收回,該全部收回的只有部分收回,能通過法律手段收回的,卻由於資料不全而不能收回,直至到最終形成企業單位資產的損失。

  所以,對應收賬款應當儘量採取迴避的態度,因為你無法判斷這筆錢的未來究竟會怎樣。

  另外,應收賬款數量多,存在兩種情況。一種是可以收回的應收賬款,比如:新興鑄管,其應收賬款都是各地的自來水公司延期付款,自來水公司屬於市政基礎工程部分,就算其經營發生問題,但涉及民生問題,政府部門會用財政進行彌補,所以不用擔心他們還不上錢,新興鑄管多年來都能夠順利收回。再比如雲天化的應收賬款也是由於和用戶的貨到付款方式形成的,所以,基本不屬於賒銷等方式,只是銷售收入的確認「滯後」了,收回自然不成問題。而另外一種情況是產品銷售不暢造成應收賬款多,這就要小心了,說明企業的產品市場銷路有問題,只能採用賒銷來消化庫存,提高周轉率,因此不管其他財務指標變得有多漂亮也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號。

  6.預收款——越多越好!

  預收款與應收賬款恰好相反,預收賬款是反映企業預收購買單位賬款的指標,屬於資產負債表流動負債科目。按照權責發生制,由於商品或勞務所有權尚未轉移,所以預收賬款還不能體現為當期利潤。但是,預收賬款意味著企業已經獲得訂單並取得支付,所以只要企業照單生產,預收賬款將在未來的會計期間轉化為收入,並在結轉成本後體現為利潤。

  因此,預收賬款的多少實際上預示了企業未來的收入利潤情況,對於估計上市公司下一個會計期間的盈利水平具有重要的參照意義。

  特別是在我國經濟整體處於供大於求的狀況下,「先收款後發貨」不僅避免了大多數企業面臨的產能閒置、營銷費用高企問題,而且規避了「先發貨後收款」中存在的壞賬可能。其背後更深層次的原因在於企業或所屬行業競爭力或景氣程度的提升。

  預收款多,說明產品是供不應求,產品是「香餑餑」或者其銷售政策為先款後貨。預收款越多越好,如貴州茅台長期都有十幾億元的預收款,2005年末預收賬款佔公司主營收入的39.26%,2006年第三季度時預收賬款達到23.76億元,表明公司產品具有較強的市場談判力,這個指標能反映企業產品的「硬朗度」。由此看來,該公司在未來幾年要做的事情就是開足馬力生產,因為僅預收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。
林園 挑選 公司 六大 財務 指標 阿笨
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