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資產泡沫之澳洲故事

資產泡沫的故事總是一遍又一遍的上演，嘲諷著人類的無知。人們總是願意拋開邏輯，寄希望於流動性可以毫無代價地創造一個好時代，讓自己一夜暴富。當泡沫破滅時，他們就開始責怪其他人，比如央行沒有及時加息、政府沒有適時緊縮、做空者或其他人製造了恐慌。接著，他們開始尋求幫助，即使連他們自己也明白這種救助最終只會讓事情更糟。

 

同樣的戲碼在澳大利亞的泡沫破裂的時候會再度上演。

澳大利亞礦業泡沫的破裂可能造成災難性的後果。 過去十年，部分澳大利亞城市的房價每年上漲近10%，帶動了一輪以房屋估值為基礎的融資潮。自2006年以來，澳大利亞的家庭債務一直在可支配收入的150%附近。

 

隨著全球商品價格下跌，採礦業跟著遭殃，澳大利亞的房地產泡沫將會破滅。

 

地產崩盤將拖垮澳大利亞的銀行體系，這跟西班牙經歷的相似。西班牙的經濟危機由房地房崩盤引發，為國內銀行業留下了數十億歐元的壞帳。

太荒謬了。澳大利亞的經濟基本面非常強健。我們的GDP年化增長率是4%，今年及明年的經濟增速比其他任何一個發達國家都要快。看看我們的基本面，2012至2013年我們的預算將回覆到盈餘狀況，低失業率，強勁地創造就業，各種資源的投資創新高——約5000億美元。謝國忠是居住在哪個星球？

 

除了財政狀況良好以外，澳大利亞還有降息的彈性，公共債務佔GDP比例僅8.9%，當然可以確保經濟經受外部需求下滑的衝擊。

在危機之前，西班牙政府的財政收支也處於盈餘狀態。地產泡沫破滅以前，西班牙政府處於盈餘狀態，經濟也非常強勁，但已經開始失去競爭力，而這正是今日澳大利亞所面臨的情況。

澳大利亞的名義GDP在過去十年裡翻番，澳元兌美元的匯率也翻了一倍。因此，澳洲的人均收入遠高於美歐。澳洲的房價是發達國家中最高的。澳洲主要出口產品鐵礦石最高時升值超過10倍。對澳洲礦業的外國投資在其中起了重要作用，資金的不斷流入使得澳元始終強勢，儘管其經常賬戶存在赤字且通脹也高於其他國家。強勢澳元吸引了中日的個人投資者的資本。金融市場帶來的財富效應使得澳大利亞在近期鐵礦石價格大跌的時候仍然得以保持強勁增長。而由於礦業投資的長週期性，這種資金流入也相對穩定。

 

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澳大利亞的經濟則很可能是一個建立在中國過度投資泡沫之上的泡沫。後者的泡沫破滅遲早也會給前者帶來同樣的結果。許多礦業投資者如今強烈的期望中國很快會再次啟動類似08年的刺激措施，這就是鐵礦石近期反彈40%的原因。抄底的投機者湧入市場下注中國會在大會前後啟動刺激政策。

隨著像鐵礦石這樣的礦產價格飆升，巨額的利潤吸引了全球的淘金者。無數投資者湧入非洲叢林和蒙古草原淘金。即使這些投資的風險非常高，金錢的魅力仍然讓這些投資者無所畏懼。遺憾的是，當這些投資開始產出之際，這種利潤率就開始消失了。大部分的淘金故事都是如此收尾。

市場從十年前的不相信中國的增長股市變成如今的堅信此前的業績將永遠維持下去。尤其，當中國2008年的大規模刺激讓投機者堅信當衰退再度來臨時，中國還會扮演救世主。在需求疲軟、價格崩潰之際，對於需求和價格會反彈的看法是強烈的讓人驚訝。這就是為何許多新項目仍然在尋求融資的原因。

 

2008年本應成為這輪繁榮週期的尾聲。中國的刺激計劃讓市場有了其他的想法。中國在2009-10年的需求復甦完全是政府一手促成。它在本就過剩的產能上又堆積了更多的產能。這只不過推遲了難以避免的調整併且放大了這種調整的規模。如今經濟正在為過去的錯誤買單。但礦業仍然堅信並鼓吹2008年的故事會重演。

澳大利亞擁有充滿活力的為礦產開發融資的市場。任何擁有未開發區域所有權的人都可以以仙股的方式上市。最初的融資用於覆蓋勘探成本。如果勘探無果，股票的價值就歸零。如果勘探有好的消息，那麼股票的價格就會飆升。企業隨後可以融到更多的錢來支持進一步的開發。到了有明確的礦產證據時，公司就會被出售給必和必拓或力拓這樣的巨頭。這個市場在激勵礦產開發和分散風險方面非常有效。這點燃了「淘金夢」。

 

而如今，已有太多的資金流入了礦業，投資者們不願離開，而是希望市場會反彈。這就是澳大利亞礦業繁榮背後的故事。

在2006年，美國的非銀行貸款機構首先陷入危機。2007年輪到了抵押貸款機構。接著在2008年是高槓桿的投資銀行。最後在2009年輪到了大銀行。

 

同樣的模式也在歐洲上演，只是有一些小區別。冰島、愛爾蘭和西班牙存在房地產市場泡沫。但在希臘，則是低利率帶來的國債泡沫。在所有的危機中，債務危機都是首先打擊了邊緣市場，隨後向縱深蔓延。

 

澳大利亞看起來避免了這種命運。那些邊緣玩家，比如非銀行金融機構或者消失或者被四大行所吞併。在抵押貸款市場，貸款風險集中在四大行身上，即國民銀行（NAB）、聯邦銀行（Commonwealth Bank）、澳新銀行（ANZ）以及西太平洋銀行（Westpac）。這四家銀行的總貸款金額達到1.4萬億美元，佔到了整個市場的78%。然而如今澳洲的銀行業較金融危機剛剛開始時競爭度更少且在房貸市場的系統風險更高。從風險角度看，事情可能變的更加糟糕而非更好。澳洲的銀行變的愈發「大而不能倒」。

任何海外資金推動的資產泡沫都會在資金流向逆轉時破滅。這將導致貨幣體系收縮。隨著央行用新錢替代流出的資金，澳元貶值，這將使持有澳元存款的亞洲個人投資者受損。資產市場將隨緊縮政策和資本外逃下跌，這將嚇走更多的海外資本。新的均衡將在更大的澳元和資產價格上獲得。在新的均衡中，澳元的幣值或只有峰值的一半。

 

危機的觸發點可能是一系列礦產項目未能獲得國際資本市場的融資。其投資者被迫退出。資本流入的減少使得經常項目赤字更難融資。當然，鐵礦石價格走低也會增加經常賬戶赤字。這將導致澳元開始貶值趨勢。這一趨勢將加速其他資本的外流。

 

判斷泡沫破滅的時點是一門藝術。我大膽猜測這將在2013年發生。全球經濟正在下滑。大環境讓金融市場更加艱難。當中國未能在6個月內出台刺激措施時，許多礦業投資者將退出。

1. 根據澳洲央行資料，包括巴西和俄羅斯在內的23個國家的央行可能持有澳元做為外匯儲備的一部分，央行購買澳元的行動為匯率提供了強力支撐。

2. 澳洲國債的需求強勁

3. 礦業項目的大筆投資