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創投公司未來如何選擇:需重建行業業務模式及發展

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「賺錢越來越難了,」多名PE公司高層在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時都發出這樣的感嘆,退出渠道收窄,承擔風險增大,這些不利因素逼迫著眾PE及創投公司將目光更多地投向被投資企業本身的價值,整個行業的業務模式及發展方向也需要重新構建。

審核趨嚴PE投資更審慎

據《每日經濟新聞》記者統計,在此次IPO審核空窗期之前,今年以來新股過會率保持在80%左右,即使是單月過會率最低的7月也沒有跌破七成;在兩個月IPO審核空窗期結束後,四家被審核企業僅有一家過會的情況,引發市場各方關於IPO審核尺度趨嚴的猜想。已經主動撤回首發申請的廣東新大地生物科技股份有限公司,因為涉嫌造假上市被證監會正式立案稽查,這一事件則被解讀為發審委審核趨緊的動因之一。

不僅如此,證監會相關負責人在9月公開表示,將進一步深化以信息披露為中心的新股發行體制改革,堅決打擊和懲處發行人造假違規、粉飾業績、惡意隱瞞以及中介機構合謀造假等誤導投資者的行為。

在此背景下,一級市場的生態環境也悄然發生了變化。除了前述券商日子不好過之外,依靠關係進行低價股權投資博弈的PE們,亦受到了衝擊。

「在目前發審委審核越來越嚴格的情況下,我們必須更為謹慎地進行投資。」一名上海的PE公司高層表示,對於股權投資來說,「我們首要考慮的是如何退出,在目前形勢趨緊的情況下,我們會更多考慮退出的風險。」

「現在賺錢越來越難了,」北京一家PE公司的董事長向《每日經濟新聞》高層透露,「對於投資的考慮也必須更為謹慎。」

云月投資管理(上海)有限公司合夥人李一接受記者採訪時表示,「對於以A股IPO為主要退出渠道的一些私募基金來說,證監會對IPO監管的鬆緊程度的確有可能造成其重新衡量基金的投資策略或退出策略。」

從多方面考慮,國內A股市場擴容放緩對企業進一步資本化可能造成的影響。李一表示,退出渠道多元化,進一步加強對企業行業地位、品牌價值、技術領先性等方面的考察力度,投資後主動參與企業的日常運營 (尤其是控股型投資),通過投資後的增值服務增加企業活性,增加上市或其他渠道基本化/退出的可能性,是創投公司未來的選擇。

謀轉型 退出渠道追求多元化

根據不完全統計,目前中國有7000家左右的PE基金,按照每個PE基金一年投資一家企業計算,至少也得投資7000家企業,按過去幾年年平均上市企業數量350家左右計算,一年的投資至少要二十年才能消化掉。顯然,都靠上市解決退出問題是不可能的。

北京大學金融學副教授黃嵩表示,在中國,所有的PE都希望投資的企業最後能夠IPO上市,能否IPO成功,成了PE是否成功的唯一判斷依據,這顯然背離了PE的邏輯。這種導向很容易對被投資企業的發展造成過度干預,還不利於股市的健康發展。

由於生存環境的變化,據云月投資管理(上海)有限公司合夥人李一介紹,目前PE在一級市場的股權投資行為發生了很大變化,其變化的方向主要為:控股型投資逐漸增多;對投後提供增值服務能力的要求越來越高;重點關注行業較前幾年有所變化:消費類、抗週期性企業走俏,TMT走弱;投資重心前移,中早期項目投資比例會逐漸增多。

由於部分行業的退出風險劇增,「消費類、TMT等行業會極為謹慎考慮是否進入。」前述北京PE公司董事長向記者表示。

由於退出風險加大,李一表示,「投前盡職調查一直是云月投資流程裡面的重中之重,無論市場環境如何,我們都不會在這一方面有任何鬆懈和妥協。針對行業來看,我們相信,IPO機會的減少必定意味著私募對標的企業質量要求的提升,所以,盡職調查工作的開展力度也應該會較以前更強。」

李一還向 《每日經濟新聞》表示,在此背景下PE行業已經開始了變革。

「首先是對整個行業來講,退出渠道的選擇肯定會更加多元化。併購退出及私募二級市場會進一步加快發展。實際上這種變革對行業來講是有益的,當然,其中包含的挑戰也會很多,尤其是對一些相對被動的純財務投資者來說。」

除此之外,李一還透露,「私募股權在項目操作上會變得更加專業化。退出渠道的多元化意味著私募在設計交易架構時需要考慮更多,跨境交易變得不可避免,這對機構內部法務、財務及交易架構設計人員有很高的要求。另一方面,有限的IPO空間意味著只有行業內最好的企業才能獲得資本化的機會,這對私募在物色篩選項目上的能力也提出了更高的要求。」

同時,「進一步落實增值服務,也是我們所預期的行業變革之一。」李一分析道,「只有真材實料的增值服務,才能體現出資本以外投資人給企業帶來的價值,才能幫助企業更好地成長,從而領先於行業,獲得突圍的機會。」

據李一介紹,云月投資在出資後,還會投入非常多的資源幫助企業發展。與此相同,上述北京PE公司的董事長也向記者透露,目前如何幫助企業進行決策,甚至提供融資渠道等都成為PE的一個轉型方向。

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