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陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/06/21/%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD%E8%88%87%E7%8E%8B%E5%AD%90%E5%88%B6%E7%B4%99%E7%9A%84%E5%90%88%E4%BD%9C/

在分析陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作前先介紹中國及日本紙業的情況。

中日紙業的情況
2010年日本造紙集團(Nippon Paper)動用35.5億港元收購理文造紙(02314) 12%的股權折射了日本紙業的困境。日本近十多年的經濟低迷導致日本國紙業市場日趨萎縮。另外，輕工業制成品需要大量包裝用紙，但隨著日本輕工業搬到國外，紙業也跟隨輕工業轉移到國外生產，最後日本全國用紙量只有減無增 (見日本製紙連合會的詳細數字，圖1)。
日本紙業產量
在中國，紙業的發展完全是另一個故事。根據《造紙工業發展十二五規劃》，中國2005~2010紙及紙產量年均增長 10.6 %，2011~2015增長有點放緩但預期也有4.6%，而發展方向會從過往的“數量主導型”轉向高品質的“質量效益主導型”。

中日比較
由於中日兩國紙業行業處於不同的產業生命週期，個別公司的盈利表現截然不同。由於陽光紙業規模小，不能直接跟王子制紙比較，所以引入理文造紙(02314)、玖龍紙業(02689)作比較。

根據Price Waterhouse Coopers 「2011年全球頭100位林木、造紙及包裝產業排名」(Global Forest, Paper & Packaging Industry Survey: 2011 edition)，以銷售計算，王子制紙全球排第五，全日本排第一、玖龍紙業全球排第36、理文造紙全球排第65。但論盈利，玖龍紙業錄得317百萬美元而王子制紙只有284百萬美元。
中日比較
從圖2，我們可以看到王子制紙的盈利能力遠較理文造紙、玖龍紙業為低，就連規模較小的陽光紙業盈利能力也較王子制紙為佳。詳細的看，玖龍紙業2011年銷售只有王子制紙的25.1%(24386.9/97,033.0)但盈利卻多10.9%(1,967.80/1,774.2-100%)，從此可見這兩家公司盈利能力有天淵之別。當然由於玖龍紙業與王子制紙的市場、產品和成本組成不同，這樣比較可能有點不公平。

總結
論盈利、回報率等數位，王子制紙不及她的中國同業，但論技術、工藝及生產經驗日方肯定優勝過中方。中日各有所長，強弱互補，合作空間廣闊。如果陽光紙業與王子制紙合作將是雙贏局面，但雙方得到幸福前是先要接受考驗的。[後續]


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