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越秀房託(405)雜論

(1)  吳仁: 越「瘦」吞象
這篇是我好朋友吳仁寫的越秀房託(405)的文章。因為題目重複,本來可以在am730刊出的稿件,最終因為之前已經在這個專欄談過這隻東西,所以最終被斃的稿,最後以這一篇代替,為免變成廢紙,所以在此特意刊出一次,希望能夠讓大家以一個簡單的角度去看這一單交易。吳仁叫筆者在此對am730的編輯們說句麻煩你們了,對不起。

以前的粵語殘片,好多時主角都是鱷魚頭老襯底,幾蚊身家充大頭鬼,一般下場都不好,最後總是露底,想溝的美女可能會變成肥姐。
 
朋友前一陣曾經經過廣州IFC,他回來他回來來我問他情況如何。他話雖然地鐵站的出口已經開通了,但是他最初還是找不到,要從第二個地鐵站入口出去。去到IFC後,人流是非常冷清,仍然不及旁邊附設永旺(984)旗下的JUSCO。另外,當時酒店還未開業,還有圍板圍著那入口,更顯得每一樣好像還未開始的樣子,但最重要的是,他說就連拍張照都被阻攔,豬扒也要見家翁,難道怕別人看到說中國製的手機電池會爆炸麼?所以我始終認為交易可能有一些底蘊,再嘗試讀過通函後,認為IFC確實是一件大白象。
 
睇番份通函,以全面出租計算,全幢折合回報率為5.8%。但是原有物業之回報率為8.2%,加上因今次收購的架構是較原有物業不同,所以在所得稅支出上,原有物業只是10%,但是廣州IFC卻是25%,對房託回報再再造成損害。原來可以收8釐息的小股東以後每年就要收少1釐了。
 
在輸了間廠之後,還有一些管理層和很多股評人也沒有提的毒針。在今次收購後,80%以上的管理費於至少未來5年會以單位方式支付。另外2016年後支代遞延代價也需發行新單位,也增加以股代息選項。這些細節會導致每年單位急劇增加,加上本身單位就已呈折讓,對小股東造成很大的損害。
 
管理層出來會說明天會更好,但腦海中卻莫名其妙的回憶起迪士尼同高鐵前特首說過的話。IFC具加租潛力,但原來的白馬大廈亦非龜速幪面俠,既不存在新優於舊,打6折賣白馬大廈的權益換9折的IFC並不明智。另外,他們沒有經營多項功能甲級寫字樓的經驗,能否承受收購成功額外帶來需要的管理壓力? 我都替他們擔心。
 
這次交易IFC相對房託的規模及其租金回報而言,確實像是一隻大白象,大而無當。這個不吸引的收購,加上種種因素,會使這一家靠派息吸引資金的房託,減少每單位派息及資產值,且不會有重大的反彈跡象,此可謂「越瘦吞象,越吞越瘦」。如果說市值大了,無疑是打腫面充肥仔,如果之前越秀是美女的話,之後就會變肥姐了,所以消受不起小股東支持不過。

(2)  陸叔言論

今日,六叔在報紙中又發佈這些言論:

「內房股昨天個別發展,主要原因是投資者未能看通中央政策,可是即將在下周舉行股東會投票決定越秀房託(405)可否獲注入廣州IFC的越秀系,表現比較平穩,因為大家仍等待投票結果。其實注資對新舊股東都有不錯的平衡,因為越房獲注入一級資產,加上越秀地產(123)在未來3年營運上,會作出「包底」保證,令越房收益率保持在6釐以上的水平,所以現有股東不需太擔心。不過,如果有意見,股東當然應在下周的股東會提出。」

1. 其實注資對新舊股東都有不錯的平衡,因為越房獲注入一級資產
細心睇番份通函,回報連息都唔夠畀呀,大佬。

根據通函資料,這物業總共有3筆貸款:
1. 30億的定期貸款,2024年到期,利息是
人民銀行基準利率,即6.55%
2. 15億人民幣的開發貸款,2024年到期,是基準利率1.1倍,即是7.205%
3. 為收購這物業,現在又籌組多一單15億港幣,大約是3個月HIBOR加280點,以現在3個月HIBOR 0.4%計算,大約3.2%

這些錢在收購前後已全部提取,加權利率大約是6.01%。但是實際上這物業就算現時全租出都是大約5.3%,何況現在只是租出了一半略多,還未扣稅及其他費用,所以實際回報率可能只有到2%,連息都未夠畀,對比現時的物業回報率是4%,我唔明點解要支持。


2. 加上越秀地產(123)在未來3年營運上,會作出「包底」保證,令越房收益率保持在6釐以上的水平,所以現有股東不需太擔心。

(1) 因管理層永遠太樂觀, 就用最簡單的算法來看,第一年虧錢,要補貼的錢一定多過2.684億,第二年收支平衡,又補2.684億,這已經是6.1億上限的超過80%了,只剩下大約8,000萬,第三年正式賺錢了,但是不多,但是仍未到原來水準,又如何辦?

(2) 另外,他沒說, 原來8釐的,可以增長5%的,變成6%,只增長1-2%,仲要補貼先做到,大家明不明這6很差別。

如果他斬件買,不發行這樣多單位,我會支持,但這樣擺明食了人隻車,你是咪玩野呀,大哥。


(3) CCASS

根據Webb-site,至7月19日,五大財務顧問的持倉如下:

渣打: 7.68%
中銀國際:  1.33%
高盛:0.45%
大摩: 0.22%
細摩: 0%

以上5位合共為9.68%,佔除越秀外全部票量的約15%,我仍然堅持,如果小股東能聯合起來堅持,不嘗未有反擊成功的機會。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35185

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