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上半年港股升上二萬一千六百點後，掉頭回落至年頭一萬八千八百點水位，原地踏步。下半年，大市牛、熊未定，記者邀得本刊「天下第一倉」倉主、華富財經網專欄作家艾薩（Isaac Sofaer），拆解股市走勢及分享揀股心得。擁有三十多年香港及亞洲市場投資實戰經驗的艾薩認為，即使面對上落市格局，只要對「股」不對「市」，亦能突圍，成為贏家。 本月中，長居泰國的艾薩獲邀來香港擔任講座嘉賓，當晚記者約他在國金二期的國金軒吃飯；七六年已來港「搵食」的艾薩用「半鹹淡」廣東話點菜，席間閒話家常。晚飯後，再轉陣六國酒店酒吧，開始論勢講股。記﹕記者艾﹕艾薩 恒指成分股錯得交關 記﹕怎樣看恒指走勢？艾﹕睇住恒生指數入市，毫無意義，因為恒指成分股完全錯誤！四十八隻成分股中，有好多重疊，我不明白為何有那麼多銀行股及地產股，新世界發展（17）和信和置業（83）早應被剔除。另外，滙控（5）及中移動（941）所佔的比例過高，相反只計算石油股及內銀股H股市值，有低估之嫌，如果恒指重新執位，指數起碼升五千點！所以，拜託，不必理會指數，只要留心你手上的公司，以及想買和賣的股票。記︰你用什麼準則揀股？艾︰第一，業務要清楚易明，不能夠太過複雜，如果我連年報都看不明白，一定不會買！第二，生意要穩定，可持續發展下去，大起大落的公司非「我杯茶」；第三，我最留心公司的現金流，因為現金流不像盈利，不能「作大」。譬如維他奶（345），我將其貼現現金流加上股東權益，再除以已發行股數，得出每股約十一蚊的價值，相比現價，十分便宜！最後，我會睇企業管治，小心閱讀年報中主席及管理層分析報告，維他奶、偉易達（303）、德昌電機（179）、中國民航信息（696）及莎莎（178）等的年報都寫得十分全面和詳盡。記︰ 怎樣看中國下半年經濟？艾︰每一個人都只留意負面因素，卻忽略了正面消息。過去二十個月，中國服務業經歷了最高速的增長，竟無人提及。在美國，服務業及消費開支佔國民生產總值（GDP）的七成，但在中國，去年僅佔三成四。不過，今年首季情況開始逆轉，服務業及消費開支佔了GDP的七成，彌補製造業及基建投資放緩的影響，創造就業。另一邊廂，升了十年的商品價格，好似石油、金屬統統掉頭回落，莫非不是利好消息？未來十五至二十個月，企業生產成本下降，毛利上升，換言之每股盈利增加。 迴避金融股 記︰為何看淡金融股？艾︰銀行同保險公司越來越不務正業，盈利一點也不透明。打開銀行的貸款賬簿，令人頭昏腦脹。如果要我為其中一間內銀的貸款做核數，至少花上五年時間。他們借錢給太多已無力償還貸款的企業，正常情況下，早已破產！（記︰那天下第一倉裡，為何仍保留農行（1288）？）我認為農行涉足不少農業貸款，過去五年，中國農業發展得不錯，壞賬風險較其他內銀低。記﹕怎樣看港人愛股滙控（5）的前景？艾︰三十五年前，你買滙豐，你知道自己買了一間銀行，但今天這隻大笨象變得「大而無當」。北美業務早已「損手爛腳」，英國同歐洲業務亦「唔穩陣」；去年年報顯示，拉丁美洲及中東的壞賬撥備佔有關業務淨利潤的一成八，高過正常的百分之三、四。但另邊廂，滙控幾乎無為香港及東南亞市場做撥備，難道全球「出事」，這些地區可以獨善其身？好明顯，管理層改革未夠大刀闊斧，撥備做得不夠徹底。他們一日不面對現實，我不認為買入滙控的時間到了。記︰恒基（12）主席李兆基最近說︰「買樓不如買股票」，你認同嗎？艾︰我同意，不過你要好識揀！買樓，毫無折讓，但是以會德豐（20）為例，你可以用二毫半子買到價值一蚊的資產，邊一樣划算？我建議你選擇在大陸有發展項目的地產股，例如會德豐、太古地產（1972）、恒隆（101）等，至少他們不是「賊股」。 九成資產投資中國 記：你和東尼在投資理念上有何相同之處？艾：八八年，我在Hill Samuel任職基金經理，當時東尼是股票經紀，機緣巧合之下，我們認識了對方，建立起二十多載的友情。我們同樣是價值投資者，喜歡長線投資。東尼揀股好成功，佢較重視一間公司的商譽及往績，而我則會花較多時間在數據分析上。記︰ 現在你的個人投資如何分布？艾︰我有九成資產投資放在中國及香港股票上。（記︰咁進取？）我手頭沒有太多現金，買股票起碼有息收。我手持大約十三隻股票，全部出現在「華富財經」的兩個投資組合內，當然比例略有不同。我日日做「功課」，為讀者揀選優質股，賺到錢，但自己卻「斯人獨憔悴」，不是很笨嗎？我對物業投資不太感興趣，只在澳洲有一套物業自用，在泰國一套自用物業，幾套作投資，回報也不錯。 | ||||||