潘迪藍：油價美元反彈屬虛火
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GS(14)@2017-11-12 16:38:43【明報專訊】近兩星期，美元兌日圓突破了夏季的交易區間，而且觸及了今年7月以來兌歐元和日圓的最強勁水平。布蘭特原油的價格則突破每桶60美元，創兩年新高。甚至，英鎊亦接近超越自法國大選之後它兌歐元的交易區間。投資者應如何應對這些發展？
我認為，可以毋須理會油價和美元的升勢，或者索性離場。因為股市創新高，通常都可以通過經濟和企業數據的實質改善來解釋，或者至少令其合理化。但是，美元、英鎊和石油近期被炒熱，卻似乎純粹來自政府和央行官員的承諾──沙特阿拉伯和俄羅斯表示，將會維持限制石油的產量；歐洲和日本計劃延長量化寬鬆；美國和英國可能加息等等。
若投資者過度信任政府政策，最終可能會失望。這不僅因為政客可能不守承諾，更因為這些政策對市場行為和經濟基本因素，可能無法產生持久的影響。讓我們先看看一些肯定或幾乎肯定的承諾，例如英國央行在上周四的加息，以及美國聯儲局將於12月份的加息。這些加息舉動，是否真的會令美元和英鎊更強？
看來不太可能，至少有兩個原因。首先，像英國央行和美國聯儲局加息這些普遍預期的事件，早就被市場價格反映。這意味着，隨着這些加息發表的聲明稍為有點鴿派，市場也有很大機會表現得失望。
加息不意味貨幣轉強
其次，更重要的是，市場分析員普遍認為加息和貨幣轉強有關係，其實只有一個「即日鮮」炒家才會念念不忘這種短暫現象，對於潛在的貨幣趨勢，加息其實幾乎沒有什麼影響。事實上，美國聯儲局的加息周期，通常都是出現在美元疲弱時，而不是在美元強勢時。例如，聯儲局在2015年12月16日宣布這個周期第一次加息之後沒有幾天，美元就開始轉弱。
對於這種看似反常的現象，有多種解釋。由「謠言時買入，事實時賣出」（Buy the rumor, sell the news）；到發掘利率平價的經濟理論；以至息差可能不是長期資本流動的重要決定因素，投資資本的預期回報變化其實更加重要，後者的走勢往往是與利率相反。不論哪個才是真正的原因，利率變化與貨幣走勢之間不可動搖的聯繫，只是一個廣泛流傳的錯誤概念，兩者的關聯其實很小。
歐元中期走勢視乎經濟驚喜
看看早前歐洲央行舉行會議之後，歐元就出現今年以來的單日最大跌幅。標準的解釋是，歐洲央行的聲明基調比想像中溫和，它承諾在2018年9月歐洲央行的買債計劃結束之前，利率都會維持在-0.4厘水平。但考慮到自從歐洲央行在2016年3月推出負利率政策以來，歐元兌美元已經升值接近10%，為何現在繼續負利率政策又會突然成為歐元下跌的原因？
一個比較合理的解釋是，貨幣的匯率是在一個範圍內上落，而不是只升不跌或者只跌不升。以歐元來說，由2015年3月量化寬鬆（QE）開始至2017年4月法國大選之前，歐元的交易區間在1.05美元至1.15美元。之後，交易區間上升至1.10美元至1.20美元，後者是在9月份出現。投資者現在必須考慮的問題是，歐元兌美元的底價是否仍然是1.10美元，抑或在未來幾個月，歐元會上升至1.15美元至1.25美元之間。
我相信歐元很有可能繼續上升，因為歐洲的經濟表現將會繼續超出預期，有關意大利和西班牙出現的政治和金融動盪憂慮將會消散。當然，這只是一個猜測，但幾乎可以肯定的是，歐元兌美元的中期匯率走勢，將會取決於美國和歐盟兩者相對的經濟和政治驚喜，而不是取決於兩者的中央銀行所推行政策的輕微調整。
再說回近兩個星期油價的升勢。以為石油輸出國組織（OPEC）或沙特阿拉伯可以透過承諾小幅度減產來控制中期油價的想法，實際上比中央銀行能夠決定匯率的想法更加無稽，因為OPEC現時只控制全球石油產量的40%，不再像2005年至2014年那樣有能力左右全球石油的增量。
這意味着，油價的上限將會由生產成本最高的生產商的邊際成本來決定。目前，生產成本最高的生產商就是美國的頁岩油生產商，儘管英國布蘭特原油的價格上升至每桶60美元以上，創下2015年中以來的最高位，但西得州中級原油（West Texas Intermediate, WTI）的價格仍然是每桶55美元左右，這表明環球市場並無石油短缺問題，只是因為上個月大西洋颶風引致的貿易套利而出現短暫的供應中斷。
布蘭特原油向下調整機會較大
在未來幾星期和幾個月，美國生產商將會利用布蘭特原油價格上升增加產量，以及透過在遠期市場對冲來保證利潤。同時，伊拉克、伊朗、利比亞（和庫爾德斯坦）等OPEC成員國將能夠吸引投資，以及利用對冲來增加產量和出口。因此，美國市場的油價可能會跌至每桶僅僅超過50美元，布蘭特原油現時每桶60美元的價格亦是向下調整的機會大過上升。
總括來說，美元、歐元、英鎊和油價最近兩星期的走勢都有一些共同之處。它們的升勢看來都是虛火，寧可離場，也不要跟風入市。
GaveKal Dragonomics資深經濟師
[潘迪藍 國際視野]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0112&issue=20171106