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為緊縮四面受敵 默克爾“強到沒朋友”

來源: http://wallstreetcn.com/node/207867

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強大富有的德國堅持要在歐元區推行結構性改革和緊縮政策,而疲弱多病的法國則堅持要更多的經濟刺激。默克爾是女強人,但美國人不支持她,南歐國家反對她,經濟學家批評她,如今,德拉吉的歐洲央行也倒向了法國。默克爾顯得愈發形單影只。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App

對於法國,默克爾的態度一如既往:法國必須首先解決其結構性改革的問題,然後才能在歐洲事務中獲得領導權。

但在法國執政黨社會黨中,許多人都認為,法國經濟之所以面臨目前的困境,主要並不是因為他們沒有推動結構性改革,而是因為德國在歐洲推行的緊縮政策。事實上,社會黨內部唯一的分歧,是法國不滿的聲音應該叫的多響亮。

上周一,法國總統奧朗德閃電重組了內閣,定點清除了經濟部長蒙特堡和教育部長哈蒙等強烈反對德國緊縮和結構改革政策的內閣成員。

重組之後的結果是,法國政府的成員比原來更加支持改革。但與此同時,奧朗德也向德國施壓,讓其重新考慮歐元區的緊縮政策。

他希望說服默克爾放寬預算赤字的標準(現在為3%)。上周,他甚至提出要召集一個特別歐盟峰會,推動多項經濟刺激措施。對於法國來說,這就意味著政府要花更多的錢刺激經濟。

實際上,自歐債危機以來,歐洲就一直分為旗幟鮮明的兩派。以德國為首的一派要求各國實行財政緊縮政策,並推動影響深遠的結構性改革。而以法國為首的另一派則堅持采取更加靈活的經濟刺激政策,至於改革那是以後再考慮的事。至少在不久以前,這兩大陣營一直勢均力敵,但近來,法國陣營中又添了幾個新盟友。

歐盟委員會新任主席容克和意大利總理倫齊均加入奧朗德的陣營,致力於推動更加靈活性的條款。美國政府和IMF也站在他們這邊。

很多外部專家也為他們搖旗吶喊。諾貝爾經濟學獎得主們8月在康士坦茨湖開會時,一致批評默克爾的政策。他們指出,如果緊縮繼續持續下去,那麽歐洲經濟增長將會持續低迷,通脹會進一步惡化。悲觀者甚至認為歐債危機可能卷土重來。

盡管如此,默克爾和財長朔伊布勒都表示目前沒有危機的風險,也沒有計劃要偏離現有的軌道。

不過,德拉吉8月底在Jackson Hole央行年會上的表態讓德國有點坐不住了。德拉吉在講話中強調,僅靠歐洲央行的努力遠遠不夠,歐洲各國也需要進一步增加財政刺激。這意味著德拉吉的立場也開始明顯向法國靠攏。

最後憤怒的默克爾上周和德拉吉通了電話。通常來講,默克爾和朔伊布勒通常會竭力避免和歐洲央行發生沖突。不過,默克爾這次希望弄明白德拉吉的這番講話到底是什麽意思。歐洲央行是在放棄緊縮政策嗎?如果真的是這樣,默克爾就徹底被孤立了。

《明鏡》最先公開了兩人的這次通話,但德國政府發言人馬上回應稱是德拉吉主動給默克爾打的電話,默克爾並沒有找德拉吉。據《明鏡》的消息源稱,德拉吉試圖在電話里安撫默克爾,說下次他的講話中會強調結構化改革的重要性。他表示自己並沒有改變立場。隨後,他還給打電話安撫朔伊布勒。

德國政府官員大都拒絕討論這一話題。不過《明鏡》的消息源表示:“我們並不理解德拉吉的表態,”但如果他希望政府增加投資,“他就大錯特錯了”。

朔伊布勒早就表明了他對歐洲央行幹預的態度:“貨幣政策只能買來時間。市場並不缺流動性,甚至有些偏高。所以,我認為貨幣政策的手段已經用盡了。”

盡管四面受敵,但德國也在爭取盟友。在討論未來幾年的歐盟預算時,柏林聯合英國、丹麥、瑞典、芬蘭等國,共同抵制由法國和南歐國家提出的開支計劃。同時,默克爾還安撫西班牙政府,大力贊揚其改革,並支持西班牙經濟部長Guindos擔任下一任主要由各國財政部長組成的歐元集團的主席。

在德國看來,法國和意大利是否認真對待結構性改革才是問題的關鍵。只有這樣才能說服默克爾。意大利總理倫齊已經宣布了一個深遠的改革計劃,但在執行上遇到了阻力。而法國則不斷堆積新債務,打破之前的改革承諾。

法國如今已經陷入了一個惡性循環:政府一再堅持其“認真對待貨幣緊縮政策”的目標,但由於經濟已經疲軟多年,法國領導人又覺得大規模縮減開支不太妥當,且有衰退的風險。與此同時,他們在推進改革的時候小心翼翼,生怕動搖他們執政黨的地位。結果就是,法國的改革措施遠不足以刺激經濟複蘇。

如今的德國面臨一個兩難的選擇:到底是應該聯合歐盟的其他國家打擊法國這個最重要的盟友,羞辱奧朗德?還是寬宏大量,放松對法國的要求。如果選擇後一種做法,就會留下口實:只有小國才需要遵守預算規則,大國就可以無視規則嗎?

孤獨而富有的德國老大哥,要帶領一幫窮小弟們趟出一條歐洲複興之路,談何容易。

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抄底俄羅斯 時機到沒到?

來源: http://wallstreetcn.com/node/214883

關於俄羅斯究竟值不值得投資這種爭論,只能說在投資者眼中,這個國家是此之蜜糖、彼之砒霜。

這個國家的部分主權債收益率超過13%,股市市盈率僅5.9倍。然而,俄羅斯盧布波動性位居全球前列,該國經濟可能陷入萎縮區間,未來還可能面臨來自歐美的進一步制裁。到底是投資呢?還是不投資呢?

俄羅斯:部分投資者眼中的“蜜糖”

1、具有吸引力的國債利率

俄羅斯兩年期盧布計價主權債券收益率已經沖高至13.7%,超過了全球很多國家。好消息是,當前盧布已經處於相對穩定的時期,這就為投資者提供了一個投資窗口。

美國R-Squared Macro曾對彭博新聞社表示:“這是賺錢的好時機。如果將目光投向海外市場,這麽有吸引力的品種你真是在其他地方找不到了。”

圖1:部分國家主權債券收益率(以下圖片均來自彭博新聞社)

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2、債務有限

IMF提供的數據顯示,俄羅斯政府債務在GDP中的比重約為16%,這在全球53個國家中,比重是第四低的。相比之下,來自俄羅斯央行的數據顯示,俄羅斯外匯儲備則為3650億美元,為八年最低水平。它們將覆蓋未來兩年所有的政府、企業債務和銀行貸款。

此外,俄羅斯聯邦海關總署發布的數據顯示,2014年俄羅斯貿易順差達2109億美元,略低於2013年的2122億美元。俄羅斯經濟發展部的監控數據顯示,2015年1月俄羅斯外貿順差為159億美元,同比下降14.9%。

在比利時聯合資產管理有限公司(KBC Asset Management SA)負責發展中國家證券市場的Bob Maes看來,鑒於外儲規模和較低的債務和GDP之比,俄羅斯的基本面很強勁。

圖2:俄羅斯整體債務與GDP之比

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3、較低的市盈率

華爾街見聞昨日提及,俄羅斯能源股通常都比發達國家同類股票估值低,而目前,這類比率卻比通常的6-7倍還低。彭博新聞社數據顯示,俄羅斯基準股指Micex Index未來12個月的市盈率在5.9倍左右,低於新興市場平均市盈率的51%。這意味著,過去五年的折價率為44%。

當前,俄羅斯天然氣寡頭Gazprom今年的市盈率約為4.1倍,發達國家原油股則為11.5倍左右。

俄羅斯能源股今年的表現非常亮眼。年初至今,能源股回報率約為22%,傲視群雄。加拿大的同類股同期漲幅僅為1.8%。

R-Squared的分析師Patel認為:“(俄羅斯股市)市盈率處於過去15年的較低水平區間。”

圖3:俄羅斯股市市盈率

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俄羅斯:另一些投資者眼中的“砒霜”

4、經濟萎縮

認為俄羅斯不值得投資的人認為,與烏克蘭的沖突、崩跌的油價、歐美對其實施的制裁,都會將俄羅斯推向經濟萎縮。彭博對經濟學家的意見調查顯示,俄羅斯GDP今年有可能縮減4%。

華爾街見聞曾提及,標普和穆迪分別在1月底、2月底下調了俄羅斯主權信評,這還是二十年以來第一次發生。

圖4:俄羅斯GDP增速走勢

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5、極大的盧布波動性

盡管已經收複部分跌幅,但盧布的跌勢仍令其成為全球波動性最大的貨幣之一。這意味著如果投資俄羅斯資產,就必須做盧布風險對沖。否則實際收益將被抵消。然而,盧布曾經出現較大的日內振幅,這使得對沖的難度較大。彭博新聞社數據顯示,盧布三個月隱含波動率從一年前的12%跳增到了30%。

圖5:與其他國家貨幣比較,盧布波動性

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6、地緣政治風險

因為與烏克蘭發生的沖突,俄羅斯尚處於被歐美制裁當中,且不排除未來制裁進一步增加的風險。截至目前,烏克蘭沖突仍未平息,烏克蘭政府軍在本國東部地區與親俄派的交火仍在持續。據聯合國提供的數據,該沖突已經造成6000人喪生。

地緣政治事件引發俄羅斯資本外流。俄羅斯去年的資本外流觸及1520億美元,創歷史最高記錄。穆迪預計,未來兩年,俄羅斯資本外流規模將增至4000億美元。

圖6:俄羅斯資本外流情況

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