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皓天金融(1260)的思考

前幾日,有人問了筆者一堆關於皓天金融(1260)的問題,於是本人就想了一下,作出一些粗淺的回覆,問題及回覆經修飾,歡迎指教:

1. 皓天財經雖然發佈盈喜,但是到2012年3月31日的盈喜到底是因為公司成長好還是因為此次上市資金呢?因為其實3月底前市場情況並不好。

應該都是前者。

根據招股書的行業分析,你看看那行業分析,其實行業排名已較前兩三年低很多了,由2009年及2010年的17單及22單,以及排及第4及第3,跌至2011年的9單,排名第10。

另外,筆者認為他那個會計政策滿激進的,發佈盈喜可能因為以下的原因。

根據核數師報告,他記錄收入的方法為「倘若已提供相關服務但尚未於報告期末向客戶開票,收益按上文所載之相關政策予以確認,而相關金額於報告期末計為應計收益。該金額在客戶開立賬單及發票後即時轉至貿易應收賬款之發票金額。」,照字面理解來看,即是不管上市成不成功,客戶付不付錢,總之做了服務他就記入收入。

這樣,可以使一些未完成的項目提早按比例入帳,變相增加收入及盈利,使盈利變得好看,但這導致了應收的增加,可以見到他在2009年的應收只是1,027.6萬,增至2011年9月的8,929.6萬,基本上可證明此一點。

另外,看看那個應計收益,其實已跌了不少,可以見到這家公司的生意其實大不如前了。

我認為它只是在把一些未實現的交易提前了入帳,美化報表收益,所以這盈利質素應該不太可靠。

2. 皓天有大部分的錢都是用於收購,是不是這種輕資產行業未來的增長只能靠併購呢?他們的自然增長受金融市場的影響太大了,比如香港IPO市場一旦不好,那他們的業務肯定受損。您對這種靠併購來增長的公司有什麼看法?

其實這些公關公司反而不是靠併購,反而是靠人。


公關全稱公共關係,搞關係沒有人不行的,所以其實是人的生意,併購實際上只是買他的關係,個人的生意可以是客製化,但是集團的生意是較為冰冷,或者是機械式的熱情,其實優劣在此個角度上看已分高下。

但如果你用錢買下這公司,實際上是買它的人的資源,如果創辦這生意的走了,如果沒限制,自然可以另起爐灶,搶回這些生意,說到底,如果留不下關係,那你只是買了一個空殼。正如之前香港有一家主板公司卓智控股(0982),賣盤後聽聞也有高管自立門戶,搶原本公司的生意,他的盈利都下跌了

可以見到,併購其實在這些靠人的生意很難行得通的,所以絕不能靠併購。反而是靠內部提升服務質素,或者挖角的成本可能較低,又或者是買一些快退休公關的生意,或者可能成功。

但軟件的生意人的關係性輕一點,反而是使用者較為重要,如果大公司看準這小軟件公司有前途,投放更大的資源進去加快開發,反而使使用者的滿足感提高,亦使原有使用者有好的體驗,所以這些併購或者是好事。

講回IPO 這一樣,其實他不只做IPO的生意,也為一般上市公司提供服務,但是做一件IPO的案子可能等於幾十單一般的,所以IPO 應該是更好做,由此造成IPO 的情況對業務造成很大的影響。不過這行業其實都很兩極化,大的買下來也沒能力,小的你買下來也好像上面的例子一樣。所以我絕不看好併購回來的東西。

3. 其實公關公司最重要的就是人脈,那麼如果公司文化不好或者留不住人,公司發展也會受到很大影響,但是這個公司的員工流失率其實並不小,這對他們來說是不是一個風險?您目前瞭解到的皓天財經的公司文化是如何的?

其實也要看看是甚麼人,其實客戶的要求也很簡單,只要有人能夠好好地執行他們的需要就行了。如果你把他們服待的好好的,應該就沒問題,由此推論出,如果是一個普通的員工,影響不大,但是是一個深知客戶需要,經驗豐富的高管,把下屬也帶走,也就很大問題,正如當年保險教父楊梵城離職加盟,是一個千人組合陪他一起走,這就奠定了鵬利保險(後更名盈科保險、富通保險)的基礎了。

至於公司文化,我個人認為他們還是家族企業,基礎不算穩固,何況據招股書稱,有個很重要的高管離職,生意也以大國企為主,現在國企要上市的大都上市了,要估值應該回中國內地A股上市,所以我認為走不多遠。這公司也是幾次上市也不成,就是因為它太靠人了,也很靠市況

4. 皓天有40%用於收購內地同業,但實際上內地財經公關市場發展迅速,加上內地和香港的上市都不一樣,公關公司的定位也會有所不同,他們怎麼打開局面呢?

這個我不清楚他們了,文化不同很難併購,正如你說他們發展快速,做到盈利後在內地創業上市或許市盈率很高,所以想買些規模大一些的出價應該不低,籌回來那一點點資金真是沒有人看得上眼,所以其實我覺得只是說給投資界一個賣點,實際上只是沒有用。

何況它有些董事我也覺得有問題,估值也真是非常高,我覺得完全物非所值,只是資本界人士看得上眼,做實事的公司應該不是這樣的。
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