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如何看待電商現金流與盈利？ 李妍

在2004年貝索斯致股東信中，貝索斯告訴投資者，不應只重視利潤表，現金流量表同樣應得到重點關注。亞馬遜一開始就放棄短期盈利目標，將重點放在 每股自由現金流的長期增長上，如今公司盈利和運營現金流增長目標均已實現。正好，這兩天李國慶和劉強東在微博掐架，涉及到電商現金流相關問題。趁熱，我整 理了亞馬遜歷年的運營現金流和獲利狀況，試著梳理二者間的關係。請各位高手拍磚。

電商發展初期，由於採購成本、倉儲 物流、市場推廣方面的投入高，而未形成規模，必然導致虧損。當企業逐漸進入正常運營，獲利和經營活動現金流量都應該為正，而且經營活動現金流的增速可能高 於淨利潤的增速。這就要求電商企業能夠保證：應收賬款控制得當；存貨控制得當；更為重要的是，當企業形成規模和競爭力優勢後，通過優化系統效率降低可變成 本、提高存貨周轉率，可以從客戶那裡收取款項之後，才向供應商支付貨款，相當於無償使用了供應商的無息資金，形成良性循環。而佔用供應商資金這一點，普遍 存在於電商及零售行業。 

企業經營，造成現金改變的活動主要有，經營活動、投資活動、籌資活動三類，這裡著重討論跟利潤相關的經營活動現金流。2003年亞馬遜首次實現淨盈利，因此，我們以亞馬遜2001-2003年經營性現金流量表為例，觀察經營性現金流與淨利潤的關係：

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企業獲利和經營活動現金流量的關係可以是正方向，也可以是反方向變動

2001 年，亞馬遜淨虧損5.67億美元，經營性現金流淨流出1.19億美元，二者呈正方向變動；2002年，亞馬遜淨虧損1.49億美元，經營活動現金淨流入 1.74億美元，二者呈反方向變動；2003年，亞馬遜首次實現淨利潤3528萬美元，經營活動現金淨流入3.92億美元，方向為正。

獲 利與現金流向呈正方向，想必很容易理解，但反方向變動的成因不一定每位普通的投資者都明了。以2002年亞馬遜經營活動現金調整過程為例具體來 看：2002年亞馬遜淨虧損1.49億美元，因折舊未使用現金加回8227萬美元；股權獎勵非現金費用加回6892萬美元；因存貨增加了5130萬美元， 屬於負向調整；應收賬款增加，調整時負向減去3294萬美元；但應付賬款增加，加回1.56億美元；預收賬款增加，加回9540萬美元；預收賬款攤銷，負 向減去1.35億美元；其他較小的項目調整不再單獨列出。經過一系列調整，亞馬遜經營活動所產生現金淨流入1.74億美元，與淨虧損形成相反方向。

亞馬遜經營活動現金流的增速明顯高於淨利潤的增速

電 商發展初期，由於採購成本、倉儲物流、市場推廣方面的投入高，而未形成規模，必然導致虧損。當企業逐漸進入正常運營，獲利和經營活動現金流量都應該為正。 下圖是2001年-2012年亞馬遜經營現金流、自由現金流、淨利潤變化趨勢，可以看出，亞馬遜經營活動現金流的增速明顯高於淨利潤的增速。

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成因： 根據上一部分對經營活動現金流調整項目的拆解，發現亞馬遜經營活動現金流量增速超過淨利潤增速的主要原因包括：1.應收賬款控制得當，保證現金回收能 力；2.存貨控制得當，通過較高的存貨周轉速度，保證資金不被擠壓在存貨中；3.更為重要的是，當企業形成規模和競爭力優勢後，通過優化系統效率降低可變 成本、提高存貨周轉率，亞馬遜可以從客戶那裡收取款項之後，才向供應商支付貨款，相當於無償使用了供應商的無息資金，形成良性循環。

我們可以在其2011財年經營活動現金流調整項目中得到應正：2011年亞馬遜公司淨利潤6.3億美元；折舊項目加回10.8億美元；存貨項目增加，負向減去17.7億美元；應收賬款增加，負向減去8.6億美元；應付賬款大幅增加，加回29.9億美元（其他較小數額的項目不一一列出），最終實現經營活動現金淨流入39億美元。

佔用供應商資金普遍存在於電商及零售行業 

不 僅亞馬遜，包括沃爾瑪等大型零售商在經營過程中，都具有佔用供應商資金的特徵。而供應商之所以願意延長付款期限，原因是這些已經具備規模優勢的電商或是零 售商，具備快速消化庫存的能力；相反，規模較小的零售商或電商平台，在和供應商的合作過程中不具備如此強大的議價能力、和資金佔用能力。

反觀噹噹：持續盈利沒保住，經營活動現金淨流出也隨之擴大

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在 分析完亞馬遜公司獲利和運營現金流的關係後，順便看一眼噹噹網2011年年報。上圖是噹噹網2011年年報中披露的經營性現金流調整：2010年，噹噹網 淨利潤3078萬元人民幣；因存貨增加負向減少3.5億元；因應付賬款增加，加回2.4億元；加上其他項目調整，經營性現金淨流出1442萬元。2011 年淨虧損擴大至2.28億元，因存貨增加負向減去6.8億元；因應付賬款增加，加回6.09億元；加上其他項目調整，經營性現金淨流出擴大至1.42億 元。不僅持續盈利沒保住，經營活動現金淨流出也隨之擴大。

i美股李妍