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　　從2011年年底以來，國債逆回購正在悄然流行。

　　國債逆回購是超短期現金管理的一個工具，普通個人投資者賬戶資金在十萬元以上即可參與。尤其從2011年下半年開始，為了預防商業銀行變相高息 攬儲，銀監會出台了一系列管理辦法，銀行發行的三十天以內的超短期理財產品被叫停。交易所的國債逆回購開始成為超短期理財的替代工具。

　　簡單說，國債逆回購作為資金拆出方取得相應的利息，資金借入方用國債為抵押。交易的直接的對手方是上海證券交易所，因此，交易風險基本為零。

　　不過，投資者看到個別交易日國債逆回購收益率高達34%的數字時，不用過於興奮。由於國債逆回購的成交日和清算日之間，包含了可能的節假日，春 節前倒數第二個交易日34%的收益率其實包含了春節期間近十天假期的資金利息，實際的年化收益在3.9%左右，略高於一年期存款利率。

超現金管理工具

　　張先生手中有一筆錢想用於換車。汽車經銷商告知張先生，下周到貨，具體提貨時間會提前一天通知。從資金安全的角度看，張先生不能讓這筆錢有損 失；由於車款數目較大，放在銀行賬戶上只能享受活期利息，目前銀行並無合適的超短期理財產品，銀行僅能提供一天通知存款，利率為0.95%。

　　經推薦，張先生選擇了一天國債逆回購（204001）。第一天，張先生以4.56%的價格成交了一天國債逆回購品種130萬元。一天之後，張先 生獲得了利息共計151.67元（其包括164.67元的回購利息收入再扣去13元的交易費用），而如果他只放到銀行活期儲蓄賬戶中，一天獲得的利息僅為 17.81元。一週後，張先生提車，此時他做國債逆回購獲得的累計超額收益近千元。

　　近半年以來金融市場銀根緊張，國債回購利率節節攀升，今年2月以來1天回購利率年化收益率普遍都在3%以上，個別交易日最高達到了8.5%，遠高於活期存款和一天通知存款利率，甚至可與一年定期存款利率媲美。

　　在上述幾個因素的共同作用下，個人投資者開始追捧國債逆回購，交易所國債回購交易逐步放大。以成交最活躍的一天國債逆回購為例，2010年12月31日的日成交額為234.56億元，到2012年２月24日，則放大到1254億元。

　　在低風險保本（類保本）理財品種上，市場主要形成了以基金公司的貨幣市場基金、銀行的中短期理財產品和交易所國債逆回購為主導的三足鼎立格局， 而這三者孰優？主要取決於投資期限。國債逆回購適合低於14天的超短期投資週期，而貨幣市場基金和銀行理財產品適用期限更長的低風險保本理財需求。它們不 存在完全的替代關係，而是有一定的互補性。

　　譬如某投資者六個月之後某天要用一筆錢，投資者可以先做一筆六個月期限的銀行理財產品獲得一個比較穩定的前期收益，然後用國債逆回購獲取最後幾 天的短期超額收益。國債逆回購在短期有強大的優勢，但中長期而言，相較於貨幣市場基金和銀行理財產品並無明顯的優勢。如果在一個相對較長的時期，投資者某 幾個交易日忘記做逆回購，只能拿到活期存款收益，總的收益率就會明顯遜色於其他兩個產品。

實用操作指南

　　國債回購交易的操作流程並不複雜。投資者一般以持有的國債現貨為抵押，獲得一定期限內（1-182天）的資金使用權，期滿後須歸還借貸的資金並 按約定支付一定利息，這個交易流程稱為國債正回購交易；投資者也可作為資金的供方，在貸出資金後可按事先確定的還款利率，在到期日收回本金和利息，這就是 國債逆回購。

　　國債回購的交易品種，上交所國債的回購品種有九種，分別為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日 （204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）；深交所 企業債券回購有四種，分別為1日（130910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131907）。在上述交易品種中，以上海證券交 易所掛牌交易的204001和204007交易最為活躍。

　　在交易報價上，證券交易軟件都可以進行國債逆回購交易的報價，但是國債逆回購與普通的股票交易報價有一些不同點。這裡以上海交易所國債回購為例進行解析，深圳交易所的流程有所不同，這裡不做論述。

　　首先是交易方向，國債逆回購要選擇「賣出」。

　　其次是報價規則，成交價格是每百元資金到期年收益，這個數字越高對於做逆回購的投資者越有利。在委託價格上，投資者可以按照揭示5檔行情選擇成 交價格，也可以按照自己的要求填寫。一般建議投資者選擇「買一數值」作為委託價格。買賣雙方委託價格的價差一般最小變動單位是0.005，以一天回購為 例，這個最小價差對應到10萬元的到期收益差異只有0.014元，譬如投資者以10萬元按照3.200元成交的一天回購，相比3.205元成交的一天逆回 購會少獲得0.014元。委託數量上。上海市場以10萬元作為起點，超過10萬元必須是10萬元的整數倍，單筆委託上限是1000萬元。就是說投資者融出 資金數量只能是10萬元，20萬元⋯⋯在委託數量上每10萬元輸入1000，20萬元輸入2000，依次類推上限1000萬元對應100000。

　　最後是清算規則，回購交易的清算規則是「一次成交，兩次結算」。「一次成交」是指當投資者做了逆回購借出資金後，到期資金就自動回到投資者的賬 戶上，其間不需做任何操作。「兩次結算」中的首次結算是指由逆回購方向正回購方劃款（本金），並劃付有關的交易費用，交易所將正回購方賬戶內的標準券凍 結；第二次結算是指由正回購方向逆回購方劃款（本金加利息），交易所將正回購方賬戶內的標準券解凍。

　　證券交易軟件顯示的回購利率漲跌幅不同於股票的漲跌幅，投資者在某個時點做出了國債逆回購，之後該利率的漲跌都與投資者無關。換言之，軟件顯示的漲跌幅並沒有實際參考意義。

　　國債逆回購利率在一天之內一般什麼時候最高？這沒有必然的規律。但是從過往數據顯示，一般越臨近收盤，利率越低。以一天回購為例，從以往K線數 據顯示，大概有不到15%的交易日呈陽線，超過85%的交易日呈陰線。也就是說，大多數交易日中，收盤利率水平要明顯低於開盤水平。一般來說，一天之內， 做國債逆回購，越早做收益水平越高。

收益率有多高

　　不同於投資銀行理財產品和貨幣市場基金，投資者做國債逆回購交易可以確切計算出自己的到期時間和到期收益。

　　國債逆回購交易全過程中有幾個關鍵的時間點概念：成交日、到期日與到期清算日、資金劃轉日。

　　成交日顧名思義就是投資者融出資金的證券交易日。成交日之後下一個自然日（含）再加上融出資金的回購交易品種期限就是到期日。舉例說明，如果投資者在2012年2月21日（星期二）用一天回購（204001）融出資金，2月23日（星期四）就是到期日。

　　如果到期日是證券市場的交易日，就被稱為到期清算日；如果到期日不是證券交易日，到期清算日則要順延至下一個證券交易日。如果投資者在2月24 日（星期五）用一天回購融出資金，到期日是2月25日（星期六），但該天不是證券交易日，到期清算日就順延到2月27日（下星期一）。到期清算日資金狀態 是「可用不可轉」，就是說投資者可以繼續做國債逆回購，也可以買交易所證券，但是不能轉到券商資金賬戶對應的三方銀行賬戶中。但對於到期清算日的資金狀 態，不同券商情況可能有所不同，需要諮詢開戶券商營業部。

　　資金劃轉日是指到期清算日後最近的證券交易日。在資金劃轉日，投資者可把逆回購的到期資金劃轉到關聯券商的銀行三方賬戶中。以一天回購為例，投 資者在2月23日（星期四）做了一天回購融出資金，2月24日（星期五）即是到期日也是到期清算日，資金劃轉日則要順延到2月27日（下星期一）。

　　成交日、到期清算日和資金劃轉日都要求是證券交易日，而到期日可以是自然日的概念。這意味著清算日和資金劃轉日期間可能包含週末或節假日。以一 天國債回購為例，每週四的利息總是高於其他交易日，這是因為週四做了一天回購，週五是到期清算日，下週一是資金劃轉日。就是說週四做一天回購，資金實際佔 用三天，因此利息較高。

　　類似的情況也會出現在節假日之前，譬如今年春節之前倒數第二個交易日（1月19日）204001最高達到了34%的年化收益。仔細分析如下：如 果投資者持有一天逆回購，並準備在節後第一天把資金轉到銀行，那麼該投資者在1月19日一天逆回購融出資金，1月20日不能再做逆回購。1月30日為資金 劃轉日，其間共計11天，折合3.09%的日均年化收益。如果投資者不準備轉到銀行，而是繼續留在證券市場內從事證券交易，投資者可以在1月20日再做一 天國債逆回購交易，當日最高利率報價為9.1%，1月30日（為資金到期清算日）可以使用但不能轉走，其間累計年化收益率為3.91%。

　　國債的交易費用採用外扣方式扣去。券商要從投資者資金金額之外收取交易費用。如果投資者想做1天逆回購，必須至少10萬零1元。

　　舉例說明，投資者在2月24日（星期五）賣出股票獲得資金，想在週一在證券市場內使用這筆資金，決定做國債回購獲取額外收益。在當日14時，可 算出滿足投資者時間需求的三種國債逆回購淨收益情況，一天國債逆回購的淨收益是70.25元；三天國債逆回購淨收益是61.67元；兩天國債逆回購 204002最高，可以獲得淨收益75.83元。與此相對比的是，如果該投資者不做國債逆回購交易，100萬元在相同的期限下能獲得27.40元的活期利 息收入。

　　作者供職於銀河證券