王弼：固定匯率退一步 兵敗如山倒
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GS(14)@2016-10-24 05:54:50【明報專訊】上週五「海馬」襲港，港股小休一天。外匯市場則有離岸人民幣（CNH）見多年新低，在岸中間價亦報6.7558，比週四貶值0.35%。這樣的跌幅，嚴重嗎？不少評論認為問題不大，因為A股不跌反升，歐美股市亦未因而大跌。如果說這區區0.35%貶值，是中國貨幣危機的現在進行式，恐怕認同的人不會很多。
不過，如果說這是小事一樁，那外匯管理局又何需急急出來澄清，說貶值是正常的呢？外管局更稱，相對其他外幣（如英鎊），人幣兌美元跌幅相對小，以此證明人幣匯價穩健。說到這裏，有必要向讀者解釋清楚，把屬固定匯率機制的貨幣跟自由浮動貨幣對比，完全是不倫不類，或有故意誤導他人之嫌。
人幣資本帳封閉 難與自由貨幣比較
首先，大家必需明白，雖然中國喜以世界第二大經濟體系自居，但其貨幣制度，跟發達地區，特別是美英日澳紐加瑞和歐盟的貨幣相比，中國採用的近乎固定匯率、資本帳封閉的體制，便截然不同。我們要明白的，是貴為第二大經濟體系，以強國自居的中國，為何仍要採用許多第三世界才採用的封閉式制度，為何不夠膽跟發達國家看齊，採取完全資本開放自由浮動機制。
和許多第三世界國家一樣，中國由一窮二白開始發展，社會累積的資本不夠，只有引入外資，而且，當時環境不好，很多中國人都想出國，出國必然要把手中的人民幣換成外幣，太多人這樣做，人民幣就會不斷下跌，所以必需控制資本的進出，這樣做更可防止國外熱錢流竄令經濟不穩，這都是許多第三世界自保的手段。既然採用外匯管制，就必需建立外匯儲備，用處其實是對外資的保證，他日外資的投資期滿，如果需要套現，中國政府有能力把人民幣換成外匯，讓外資帶回老家，所以，有評論把中國外匯儲備視為政府的財富，根本是一個錯得很離譜的概念。
人幣自去年高位跌一成 外儲勢跌
反觀，英美加澳等國家，自脫離金本位後貨幣能夠自由浮動，是本身國民儲蓄豐厚，而且大部分儲蓄都是本國貨幣，企業要集資進行大型投資，都可以本國貨幣進行融資，這是貨幣可以自由浮動、資本自由進出的根本，因為若不是絕大部分債務是本國貨幣（而是外幣例如美元），貨幣波動便很快會導致負債的單位資不抵債，所以不難解釋，到目前為止，能採用自由浮動匯率的國家，大都是西方發達國家，亦解釋了英鎊自Brexit後大跌20%，日圓自安倍上台後曾一度大跌40%，仍沒有貨幣危機的理由。匯率自由浮動、資金自由進出，絕對不是一件簡單的事！
本來，人民幣若只單日貶0.35%，當然不是問題，但自去年的高位計人民幣已經下跌10%，這個速度，還有空間給國內債重的企業把美元債轉為人民幣債，但轉債的過程中，難免令外儲進一步下跌，更令人憂心的，是自2009年人民幣濫發造成資產價格大漲，現在人民滿手人民幣，如果人幣匯率真的如英鎊下跌20%，人民還不蜂擁到人民銀行要求兌換美元，提乾外儲？這才是中央不可能讓人幣有如英鎊大幅波動的理由，因為穩住人民幣才可能穩住人心。但面對不合理地高的人幣匯率，大陸人個個都有走資的誘因，就如水向低流，中央目前只有不斷把堤壩建高來防洪。可以預期，這問題不根治，他日決堤的破壞力只會更恐怖。正如當日美國取消金本位賴帳，把美金由每盎斯35美元貶值到38美元，只是美元崩潰的序曲。固定匯率一旦後退，很少不兵敗如山倒。
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[王弼 投資王道]
來源:
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