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我是一個海歸，最近1年，我的個人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益，我的投資回報率400%。以前我的正職是一家跨國公司的併購經理，我看過中國很多企業，也代表外方"巧取豪奪"了幾家國內的國營企業，因為時常受到良心的譴責，上月黯然辭職。
目前我業餘在理財社區做版主，這個"職位"我當了很久，但一直沒有時間為大家服務，這可能是我當過的最大的"官"，我手下沒有員工，只有兩個臨時的私人秘書，一個陪我打球、吃飯、開車，另一個幫我接電話、看EMAIL。受社區另一位大佬的啟發，我願意捐助中國投資者聯盟十萬元做為發起人之一，你說我沽名釣譽也行，我看好這個組織，我相信她能做大。因為，從中國股市設立以來，侵害投資者權益的事件層出不窮。本人不懂房地產，但投資股市已有14年。現將一些心得post於此。歡迎拋磚。
我的選股三原則
一.丈母娘原則
每一筆投資前，我都會問自己"如果這是丈母娘的錢，我還會投嗎？"我想很少有人願意損失丈母娘的錢--哈哈,丈母娘一生氣，後果很嚴重。記得99年時，我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL)很賺錢，就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創新高，我內心掙扎鬥爭了許久，終於還是決定給她買了Philip Morris(now Altria,MO)。當時，Philip Morris官司纏身，股票也一路跌至左右。但是從它的balance sheet分析，其Kraft食品部門就值.所以我假設即使其煙草部門破產，公司也值每股。到今天這筆K投資已成長了6倍餘(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運之舉改變了我一生的投資策略。
丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。
二.終值至上原則
任何學習過DCF理論的人都知道，終值(Terminal Value)往往高於present value of near term cash flows.也就是說一家公司的長遠現金流能力更重要。這也是Warren Buffet不買科技股的主要原因之一(另一個原因他說他不懂.有意思的是，大部分的留美華人都認為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其termina lgrowth rate>4-5%,我就將其剔除出我的database(大概維持在300只股票,主要為美國，歐洲，和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio也就比較boring to many friends.說起科技股，加個小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的"幸運兒"之一。現在還有多少人記得Netscape?
三.應對而非預測原則
這一條其實不能算是原則或戰略，而是戰術。但凡是人，尤其新手，都喜歡預測，為了警戒自己，我就將其升格為戰略。其重要性並不亞於前兩條。其實明眼人早已看出，本人的這些原則，Graham和Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在後面的文章中，我會介紹具體的戰術。
在上文中，我介紹了我的選股三原則，即丈母娘原則，終值至上原則，和應對而非預測原則。下面談談我的具體操作方法，即所謂戰術。毛主席教導我們說"戰略上要藐視敵人，但戰術上要重視敵人"。本著這一方針，我的核心思路是戰略要簡單且不變，但戰術要靈活而多樣。戰略決定買什麼股，戰術決定何時買及買多少。相對於戰略，戰術要複雜一些。我的目標是15-20% annual return.如果你希望20+%return，你可能要失望了。
一選擇估價模型現代businesse valuation理論提出了許多估價模型，Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我個人比較偏愛DCF模型。準確估算一家公司的內在價值其實是非常困難的(if not impossible)，因為有許多不確定因素。所以我一般計算一個範圍，也就是between兩個值：一個'樂觀值'(using Thomson's consensus estimate)和一個'悲觀值'(using reducedes timate based on my own observations),這樣得到一個範圍。然後用悲觀值算出股價的discount--如果股價高於內在價值，discount為負(這類股自然不值得投資)。根據discount高低，可以排列出股票順序。我個人的經驗表明,計算，即使是粗略的，也比不計算好。比如說3年前我買入石油股時，到底是買XOM，COP還是ECA,'毛估估'是很難確定那個相對更便宜的(P/E是個參考，但不全面)。通過計算，我買了COP和ECA。另外，如果你想在股市里長期贏，就需要有edge。勤計算，反覆計算，特別是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滾爬了一陣的話，你會發現絕大部分人是從來不計算的，包括some professional mangers(不然就不會有季度末的window dressing了)。計算也可以幫助避免emotional行事。
另外，很多人以為DCF模型只適用於value stocks，其實它也適用growth stocks。偶爾a growth stock也會被misprice成avalue stock.但更多時候是用來反證a(too high)stock price can『not be sustained-你即使用最樂觀的分析師的estimate,discount還是負的。
二建立自己的database
我花了近十年的時間建立和完善自己的database.中間走了許多彎路。目前數據庫裡有差不多300支股票，美國股票佔了2/3強，歐洲股票佔1/4，其餘為亞太國家(南韓等)。目前還沒有中國股票，也沒有拉美股票。拉美股票經常今年長100%，明年跌50%——不是我的type(選股跟選女(男)朋友一樣，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投資本該是一件令人愉快的事)。
有了database，下一步是建立Watch List。根據上面的估價模型，如果database裡的一支股票discount大於30%，我就把它放入Watch List。Watch List裡一般有5-10支股票，如果趕上象最近的sub prime危機，Watch List裡的股票會大增。這時，就是pay most attention的時候。
三什麼樣的股票進database
那麼，什麼樣的股票可以進database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才會有長期競爭力；有長期競爭力，才會有terminalvalue(第二原則).這個edge可以是規模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。總之得有一個別人不能模仿或很難模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一個簡單的判斷辦法是：如果給你(或你認識的最牛的人)1billion,你能不能對它造成material的威脅。舉個例子，給你1billion，你能撼動KO，WMT，或PFE嗎？答案應該是NO。但是Google呢？我不知道。這一步聽上去難，實際上等你有了一定的經驗後，還是相對容易的。
有了初選目標後，我再用以下條款screening:
1.公司需有10年以上營運歷史，5年以上交易歷史。這是我從血的教訓裡學來的。
2。ROE>15%。過去5年(最好10年)的平均ROE必須大於15%。這一條可以去除90%的股票(在大規模的scandalorlawsuit下，可放寬至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平時堅持要15%).
3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以為只要營利好就行了，profitmargin無所謂。其實當badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防線。即使revenue下降，公司也還能盈利;而且公司可以通過解僱人手(sorry)或減少dividend度過難關。相反，profitmargin低的公司一有風吹草動，就會變成負盈利。而且這類公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
4.D/ERatio<40%.在形勢好的時候，這個D/Eratio可能不是最重要，但是在形勢不好的時候(比如現在)，這個可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你，而在下雨天要把雨傘收回(soundsfamiliar?)。
5。這一步稍微複雜一點。我在計算內在價值時，同時計算一個PotentialScore和一個SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.這一score必須大於50(均值為50)。
經過這五步苛刻的篩選後，剩下的其實都沒有300支股票了，但我會把一些majorcompetitor也加入(以作比較)，所以總共300餘。每年有些漲落，但不大。這裡之所以不厭其煩地反覆screening，都是為了滿足第一原則-丈母娘原則。在房地產裡，有location,location,location；在股市裡，則是safety,safety,safety。
四從Watch List到Portfolio
經過上述反反覆覆計算和篩選後，剩下的任務就比較簡單了。一句話守株待兔。等什麼呢？等壞消息，等lawsuit,等突發事件，等scandal,等over whelming negative cover story....正常情況下，30+%discount的股票還是不多的,但是在negative cover story滿天下或突發事件下，機會還是會knock your door地,比如99年時的MO，911後的GS....
等discount>40%時，我就會考慮逐步買進。這時(或更早些)，就得潛心閱讀最近一季度的10-Q和過去3年的10-K(如果以前讀過，再讀一遍!)。 另外，我還會參考以下情況作finalscreening:
1.同等情況下或同一個group，我會選D/Eratio最低的，marketcap最高的。
2.基本上我尋找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而於85年不得不關閉其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。當然turnarounds一般不會passROE>15%andprofitmargin>8%來到這一級。
3.有scandal風暴時，不選風暴中心的(因為它可能真有問題)，而選風暴外圍的，被風暴掃到的victims(尤其是laterstage).階級鬥爭總是擴大化-這方面我們最熟悉了。抓AB團，抓著抓著，就到處都是AB團了。。。在Enronscandal案發時，Enron,WorldCom無疑是風暴中心，但後期就擴大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我買了AIG，但miss了FNM)。至於後來的Sarbanes-Oxley法案又矯枉過正了(特別是section404)，對小公司造成了沉重的負擔，以至於國會又得考慮修正案。
五制定紀律，嚴格執行
選對了股票，也買對了股票，但還可能虧錢。為什麼？沒有self-discipline.經過多年正反兩方面的教訓，我給自己立了以下紀律：
1.任何股票，不管盈虧，至少持有2年。因為得持有2年以上，買入時，會格外小心。也因為至少持有2年，不會過早賣掉。
2.寧可錯過三千，也不追趕一個。每支股票都必須經歷database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.