人民幣匯改 質疑聲中前進
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GS(14)@2016-08-14 12:04:31【明報專訊】自2015年「8·11」人民幣匯率形成機制改革至今，質疑聲、恐慌情緒、看空投機炒作屢有出現。但這一年的「不平靜」並未阻擾人民幣匯革前行。問題是，內地還有哪些後手？
經歷「三貶一升」轉穩定
如以去年「8·11」匯改前一個交易日中間價為基數，一年來人民幣對美元匯率中間價貶值幅度為8.7%；今年上半年人民幣對美元匯率中間價貶值幅度僅為2.08%。由此可見，進入新年後的人民幣，整體貶值幅度趨緩，市場貶值預期減小。
央行對於人民幣匯改一周年「評分」：匯率機制的靈活性、規則性、透明度和市場化水準明顯提高，人民幣匯率預期總體穩定。
穩定的背後，是人民幣匯率經歷「不平靜」的三貶一升。匯改啟動前三天，人民幣對美元中間價急跌至6.4；去年12月末至新年伊始，「空頭」勢力作祟，匯率連續下跌；今年5月份至7月份，美國聯儲局加息預期疊加英國脫歐公投等因素，匯率則從6.45附近下行至6.7關口。但從7月底至今，人民幣迎來了一輪回升。當人民幣對美元匯率臨近6.7關口時，市場貶值預期有所好轉，6.7則被看作央行短期匯率底線。
觀察貶值時間點可發現，央行匯率改革政策亦同步進行。匯改當天，調整人民幣對美元匯率中間價報價機制，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率；去年12月央行發布CFETS人民幣匯率指數，將匯率形成機制轉向參考一籃子貨幣；今年農曆新年以來，初步形成「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的中間價形成機制，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節的特徵更加清晰。於是乎過去一年，在更加市場化的人民幣匯率形成機制作用下，人民幣對美元中間價超百點的上下波動屢屢出現，雙向彈性增大，在單向貶值壓力逐漸釋放的過程中，迎來穩定預期。
毫無疑問，中國作為世界第二大經濟體，全球貿易體系中的「大玩家」，其匯改的終極目標是人民幣匯率自由浮動。因此，改革還有後手。在當前匯率形成機制下，人民幣匯率依然缺乏足夠的彈性，在邁向自由浮動的終極目標前，應引入人民幣對籃子貨幣的寬幅浮動機制，進一步克服對匯率浮動的恐懼，擺脫匯率維穩思想，繼續增強人民幣匯率彈性。
改革最終通向自由浮動
同樣地，中國央行在如何淡化干預上仍有工作要做。因此，下一階段應重點增強外匯市場建設，增加外匯市場產品的廣度、深度，完善外匯即時清算制度。此外，增加市場流動性，包括擴大國債市場的容量，進一步開放銀行間債券市場，讓海外投資者敢於入場亦是關鍵。
業界亦有聲音認為，內地引入人民幣盯住「寬幅一籃子」——如允許15%至20%波動區間。因此，解決外匯市場出清問題，宏觀審慎地逐漸放開資本管制，高效處理跨境資本流動，將為邁向市場化程度更高的自由浮動匯率機制打下堅實基礎。
頂着「全球最大」桂冠的香港人民幣離岸市場在此次匯改中難免受到影響。匯改一年來，由於人民幣貶值勢頭持續，香港離岸人民幣市場縮水四分之一，減少超過2600億元。香港金管局的最新資料顯示，截至今年6月底，香港人民幣存款減少2.8%，至7115億元，回到2013年8月水平。
港人民幣離岸市場受影響
與此同時，人民幣走低還推動內地投資者爭相邁入港股，究其原因在於港元匯率與美元掛鈎。據彭博匯編的滬港通交易資料，今年內地投資者淨買入香港交易所上市股票的金額達931億元；同期滬港通交易中，北向流入內地股市的資金淨額共計266億元。
匯改一年，帶來了離岸市場匯率波動，對離岸人民幣資金流向、利率水準以及離岸投融資活動均產生了一定影響，但離岸市場也出現了一些新的結構變化，不但促進了離岸市場加快轉變，進一步適應人民幣跨境雙向流動，也培育了境外市場對人民幣的真正需求和信心，有利於離岸市場的長遠發展。
[馮其十 神州新形勢]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5977&issue=20160814