不要把「成長」投資妖魔化 laoba1梁軍儒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102du9o.html
「價值型」投資風險來自於買入價格是否真的 「便宜」，以及企業價值是否因基本面惡化而大幅波動，「成長型」投資的主要風險則是對企業前景的研判，以及付出的價格，兩者的理論基礎完全一致，即利用價 值與價格差異獲利，主要取決於投資者對二者匹配度的把握能力，做得好同樣能成功，做不好都會失敗，所以沒必要把「成長型」投資妖魔化。
巴菲特說過：「寧願以合理的價格買入優秀的企業，也不願以低廉的價格購買一般的公司。」可見他是企業為先，然後以此為基礎考慮安全邊際，並願意為好企業多 付出一些價格，因此不能以「價值型」15倍的PE為基準去衡量一個持續增長率為25-30%的優質企業（指股票的估值中樞而非極端價格）。2000年以前 巴菲特最重要的投資基本都是典型的成長型投資，持股十幾年甚至數十年，分享企業長期成長的成果。最近十年美國企業國內市場基本飽和同時全球擴張放緩，成長 性大幅減弱，巴菲特才增加了大量的偏「價值型」的投資。巴菲特的絕大部分獲利來源於企業的長期成長而不是估值修復，安全邊際是一種防禦和保護，而非主要獲 利手段。研判企業的長期發展趨勢的確有一定難度，但若投資者真正深入瞭解企業，發現其長期核心競爭優勢，做出準確的判斷也不是太難，不能因噎廢食，更不應 以不可知論全盤否定「成長型」投資。
優質企業絕對估值較高是否中國獨有，十分值得探討。股票的價值中樞最終取決於企業的內在價值，全流通以及國際化會使之前特殊歷史條件下形成的估值標準有所 改變，未來估值中樞可能有所下移，但不能因此就拍腦袋不切實際地對高速增長的優質企業進行定位。也不要受大熊市氛圍的影響，做出非理性的判斷，而應站在歷 史的高度研判，對處於金字塔頂端的頂級企業尤為如此。
之前選取了一些美國企業個案進行說明，現在有一些美國市場的統計數據，讓我們感受一下成熟市場高速成長企業的估值，感謝網友專注投資提供信息。歐奈爾在其 名著《笑傲股市》中提供了美國高增長優質企業的估值歷史數據，在書中他這樣描述：「1953年至1985年的33年間，所有飆股（就是所謂的「成長股」） 在最初階段的平均市盈率為20倍（同期道瓊斯工業指數平均市盈率為15倍）。隨著價格上漲，它們的平均市盈率上漲了125%，達到了45倍。在 1990-1995年期間，市場領導股的平均市盈率由最初的36倍上升到80倍。當然，這個數字僅僅是平均結果。這些股票最初的市盈率從25到50倍不 等，而上升幅度從60到115倍。90年代，市場的情況比這個還要厲害。好多投資者因此而錯過大量投資的機會。為什麼會錯失投資良機？雖然上面的數據只是 一些平均值，但這些統計數字仍然可以清晰地顯示：如果你不願意以25到50倍或者更多倍於每股收益的市價來買進成長型股票，那麼你可能就喪失了很多絕好的 投資機會！如果不購買市盈率高的股票，你就可能已經失去了投資微軟、思科系統、家居貨棧和美國在線等優秀股票的機會。」
由此可見只要處於高增長期，美國的企業也會獲得較高的絕對估值（實際對應其基本面可能並不高），附表沃爾瑪上市以來的歷史數據也支持這一點。現在中美優質 股票估值的差異，的確有中國市場封閉的原因，但主要還是因為不同發展時期所致。美國也曾經歷過與中國同樣的高增長期，產生了大量高增長的優質企業，而現在 美國大部分企業已十分成熟，因此看到的大多數都是絕對估值在10-20倍的緩慢增長型企業。
以上數據僅僅提供一個視角，理性地評估企業的價格，並非鼓勵激進投資。PE只是一個估值參考指標，但絕大部分 PE超過30倍的股票都不值得投資，特別是一些看起來前景光明，實際沒有任何競爭優勢的中小型企業。只有少數保持較高增速的高壁壘企業才可以考慮付出這樣 的價格，並要結合基本面的其他因素進行綜合決策，保守評估企業未來，以最謹慎的態度進行估值，「不要虧損」永遠排在第一位。
| 年份 |
利潤增長率 |
最高PE |
最低PE |
| 1972 |
75% |
113 |
93 |
| 1973 |
58% |
63 |
27 |
| 1974 |
33% |
54 |
22 |
| 1975 |
3% |
52 |
26 |
| 1976 |
82% |
34 |
24 |
| 1977 |
43% |
24 |
14 |
| 1978 |
28% |
23 |
15 |
| 1979 |
38% |
47 |
31 |
| 1980 |
39% |
58 |
26 |
| 1981 |
35% |
52 |
20 |
| 1982 |
48% |
51 |
33 |
| 1983 |
53% |
74 |
51 |
| 1984 |
52% |
100 |
65 |
| 1985 |
37% |
83 |
34 |
| 1986 |
21% |
58 |
31 |
| 1987 |
36% |
74 |
34 |
| 1988 |
41% |
42 |
30 |
| 1989 |
32% |
41 |
27 |
| 1990 |
30% |
43 |
27 |
| 1991 |
19% |
63 |
29 |
| 1992 |
23% |
56 |
44 |
| 1993 |
24% |
47 |
33 |
| 1994 |
17% |
33 |
24 |
| 1995 |
15% |
27 |
21 |
| 1996 |
2% |
24 |
17 |
| 1997 |
12% |
35 |
19 |
| 1998 |
17% |
62 |
28 |
| 1999 |
26% |
69 |
24 |
| 2000 |
21% |
35 |
21 |
| 2001 |
17% |
25 |
18 |
| 2002 |
5% |
23 |
16 |
| 2003 |
21% |
21 |
16 |
| 2004 |
14% |
17 |
14 |
| 2005 |
13% |
14 |
10 |
| 2006 |
9% |
11 |
9 |
| 2007 |
0% |
10 |
8 |
| 2008 |
13% |
13 |
9 |
| 2009 |
5% |
10 |
8 |
| 2010 |
11% |
9 |
8 |