人行汲教訓 貶值變有序 無論美元升跌人幣照貶 市場漸接受
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GS(14)@2016-08-11 05:54:11【明報專訊】「811」匯改一周年，回顧這一年人民幣雖然走向貶值之途，但匯率從劇烈波動趨向有序下跌，下月舉行的G20峰會，人民幣匯率亦不像去年成為焦點，反映市場對中間價定價機制的信心已有提高。普遍分析認為，人行對比一年前更掌握「預期管理」及增加市場透明度，在引導貶值方面手法更趨成熟。
明報記者 陳子凌、顧冷冰、廖毅然
去年8月11日，人行宣布調整人民幣中間價定價機制，同時大幅將中間價貶值2%，令市場措手不及，亦令人民幣持續暴跌，匯市震盪至9月初才喘定；及至去年末至今年1月初，外儲銳減引發走資恐慌，加上熔斷機制造成A股暴跌，連鎖效應下，人民幣再出現大幅貶值，直到3月初匯率才逐漸平穩（見圖1）。
顏劍文：人行強化預期管理
光大銀行香港分行資金業務副主管顏劍文表示，調整定價機制及將人民幣貶值，在匯率市場化過程中是必要的，「當定價機制更貼近市場，就需要修正被高估的匯率水平，然而當時（去年8月）只考慮到政策需要，卻沒考慮市場反應，亦沒為市場釋疑」。他表示，當時市場反應之大，人行顯然是始料不及。
但綜觀之後一年，包括去年底引入人民幣兌13種貨幣的匯率指數（CFETS），及人行在今年首季貨幣政策報告首度交代中間價定價機制操作詳情，顏劍文認為人行「明顯加強了政策透明度，減少市場不必要猜測，同時強化了預期管理，採取分段釋放貶值壓力，而非一蹴而就，大大減低對市場影響，避免市場反應過敏」。
另方面，CFETS推出至今一直呈下行，今年初美匯指數下挫，人民幣CFETS指數跟美元一同下挫（見圖2）。到5月之後美元升值，人民幣卻沒隨美元升值，反而繼續讓CFETS下挫，反映中央銳意讓人民幣持續有序貶值。今年以來人民幣兌美元貶值2.6%，但兌CFETS的一籃子貨幣卻貶值了6.4%。
易憲容：「策略貶值」初見成效
青島大學經濟學院教授易憲容形容這是「策略貶值」，在人行與市場增加溝通之下，儘管英國脫歐前後，人民幣甚至一度跌穿6.7的近6年低位，但市場反應卻有限，可見有預期管理的「策略貶值」初見成效。
籲公布做市商報價 更貼近市場化
人行行長周小川上月在G20財長和央行行長會議上已表示，市場對人民幣匯率形成機制的了解已更為深入，中國將繼續完善參考一籃子貨幣進行調節的機制，不斷提高政策規則和透明度，加強與市場溝通。顏劍文認為，這表明大幅度的匯率政策調整，至少年內都較難發生，至於怎樣進一步完善定價機制，「如果能把（中間價）做市商的報價都公布，對市場來說將更加透明，亦更貼近市場化要求」。
（匯改一周年系列之二）
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8484&issue=20160811