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新華人壽急趕末班車

http://magazine.caixin.cn/2011-11-18/100328920_all.html

 大盤股新華人壽A股上市獲批,市場反應激烈,將之列為利空因素之一。11月16日,A股遭遇「黑色星期三」。

  新華人壽是郭樹清履任證監會主席後,上市的第一隻大盤股。

  10月底證監會主席換任之後,包括新華人壽、中交股份在內的幾個大盤股上市團隊的承銷券商,便開始在證監會「圍堵」郭樹清。

  「副主席一級的都已經簽字,只差郭樹清。」一位接近承銷團的人士當時這樣說。

  待到新華人壽預披露文件在11日晚間出現在證監會官方網站上時,市場幾乎已經可以確定新華人壽已經搭上了2011年的IPO末班車。

  歲末大盤股登陸,市場在看新華人壽,而新華人壽也在看市場。兩廂觀望,互相妥協之餘,誰都不敢說心中有底。

  按照中港兩地市場的估值水平,新華人壽計劃在兩個市場發行的股份共佔發行後總股本的18%。雖然這個比例一直維持不變,但由於當前這個時間窗口的估值水平整體下降,市場估計,新華人壽的A股融資規模已經降到了50億元,與此前預計的融資規模相去甚遠。

  新華人壽在新聞稿中表示,在大股東中央匯金的支持下,上市集資的具體數額「並非頭等大事」。

  「保險公司的股票一直都是H股比A股有溢價,但10月初形勢反轉,如果這種情況延續下去,恐怕A股、H股市場兩邊發行股票的比例都要改變。」一位接近新華人壽的人士這樣說。

  而今新華人壽最終的發行比例已經敲定。

  根據新華人壽的預披露文件,該公司擬在A股發行1.585億股,另外擬通過香港公開發行和國際配售發行不超過3.584億股H股。在不計入H股 超額配售的情況下,A股、H股新發行股份分別佔發行後總股本比例的5.1%和11.5%。如行使超額配售權,則H股發行規模會達到發行不超過4.122億 股。

  新華人壽將先後在A股和H股市場展開路演,目標為在聖誕之前完成上市。

必須趕上的末班車

  新華人壽成立於1996年9月,是一家全國大型壽險公司。以原保險保費收入計(經《企業會計準則解釋第2號》調整),新華人壽在2011年上半年的保費收入位列中國壽險市場第四,市場佔有率為9.0%。前三季度市場佔有率提升至9.7%,市場排名不變。

  截至2011年6月30日,新華人壽有34家省級分公司、214家中心支公司、264家支公司、954家縣級營銷服務部和11家鎮級營業部;約20.4萬名保險營銷員。新華人壽有大約2494萬名個人壽險客戶和大約5.7萬名機構客戶。

  新華人壽的發展歷程遠比絕大多數IPO發行人來得更為曲折。

  2006年9月初,以寶鋼集團、蘇黎世保險公司為首的股東們,開始為改選新華人壽董事會奔走。當時的目標是清除問題股東、清理賬外資金,進而徹底改變新華人壽董事長關國亮「內部人控制」的局面。

  此後,關國亮被檢察機關立案。新華人壽在預披露文件中,特地用一個章節交代與關國亮有關的「前董事長違規事件」。

  為處置關國亮違規一案,2006年9月23日,保監會開始對新華人壽資金運用問題進行調查,並於2007年5月24日宣佈,由保險保障基金以市價收購新華人壽問題股東手中的股權,解決資金挪用問題。

  此後,新華人壽進入保監會代管的階段,直至2009年底,中央匯金公司出資購入保險保障基金公司持有的新華人壽股權,才結束了這段「非常時期」。

  「前董事長違規事件」除了讓新華人壽被牽涉到一批訴訟當中,也令新華人壽在2008年至2010年各年度內業務快速發展的同時未能及時獲得外部融資。由於償付能力充足率長期嚴重低於100%的監管紅線,新華人壽在開設分支機構、分派股利和投資範圍等方面受到一定限制。

  2010年四季度,新華人壽原有股東對公司進行了一場140 億元的增資,新華人壽的償付能力立刻獲得較大提升,其償付能力充足率在今年上半年一度達130%,不過償付能力充足的局面並未維持多久。

  今年9月,新華人壽獲批發行50億元次級債。由於2011年第三季度以來國內資本市場的大幅波動以及業務的持續發展,新華人壽截至2011年9月30日未經審計的償付能力充足率,再次跌破100%的監管紅線,降至86.58%,未能達到最低監管要求。

  新華人壽此次IPO募資將全部用於充實資本金,以支持業務持續增長。

  預披露文件顯示,截至今年6月底,新華人壽總資產3466.68億元,淨資產204.71億元,今年上半年歸屬於母公司股東的淨利潤17.75億元,每股收益0.93元,上半年營業收入業務578.12億元,淨利潤17.75億元。

  2010年底新華人壽內含價值 322.2億元,2011年6月30日其內含價值為469.55億元。新華人壽IPO之前,共有股本26億股,由此核算其每股內含價值為18元。

  目前,A股上市的保險公司的估值水平,相當於2011年6月30日內含價值的1.4倍-1.6倍。分析師指出,因新華人壽規模較小,可以採用1.6倍的內含價值,相當於每股29元。

  雖然保險行業的整體估值已經出現回調,新華人壽的IPO融資總額也因此受到影響,但新華人壽堅持推進IPO的行動,已經顯示出公司在上市方面的決心。

  「從公司發展的角度看,新華人壽是非得要趕2011年的IPO末班車。你看看其他保險公司也在籌劃補充資本金的事宜,早完成融資,就能早開始業務佈局,這對處於行業週期瓶頸位置的壽險公司是至關重要的。」一位壽險業資深人士說。

借上市推動轉型

  新華人壽的難處,第一是轉型難。先上市還是先轉型,這是個選擇。

  據新華人壽的內部人士透露,就在啟動上市計劃的同時,新華人壽也在面臨業務轉型的陣痛。「如果業績差,上市故事不好講,因此希望先上市再轉型很 困難。怎麼跟人家描述你的業務戰略?依舊戰略不清晰?或者還是一個舊故事?要麼就是放棄一年的時間等待轉型,這也是客觀不允許的,所以董事長康典的決策是 借上市推動轉型。」

  實際上,新華人壽的業務轉型不單是自主選擇的結果,也有市場和監管等方面的原因。

  銀行保險渠道是新華人壽主要的個人壽險分銷渠道之一。2008年至2010 年,銀行保險渠道對整個公司的保費收入貢獻度都在67%以上。

  不過,近期銀行保險監管環境變動讓銀保渠道風光不再。一系列銀保政策新規,對保險公司在銀行渠道的保險銷售行為從緊規範,例如不允許保險公司派駐人員在任何銀行網點進行保險產品銷售。這對以派人在銀行駐點銷售起家的新華人壽來說,無疑是一個極大的利空。

  2011 年上半年,新華人壽銀保渠道的保費收入為307.31 億元,較上年同期下降19.5%,同期銀行保險渠道保費收入貢獻比重也下降到了60.7%。

  新華人壽只能轉向保險營銷員渠道挖掘潛力,並且重視發展期交保費產品。保險營銷員渠道保費收入的增長中,絕大部分來自期交保費收入的增加。 2011年1月-6月,10 年期及以上的期交產品保費收入在保險營銷員渠道首年保費中的佔比達到67.9%,遠高於上年同期的38.4%。

  當然,新華人壽的業務轉型遠不止於此。在預披露文件中,新華人壽的戰略目標是「力求成為中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團」。

  「只做壽險」是新華人壽團隊在全球預路演過程中向投資者重點交流的內容。看到城鎮化和老齡化的歷史機遇,新華人壽準備將業務佈局擴展到養老和健康產業等新領域。

特別分紅

  新華人壽上市之際,正逢證監會要求上市公司明確分紅政策,保護投資者利益。

  新華人壽的分紅政策是:由董事會根據屆時公司償付能力充足率、業務發展情況、經營業績擬定,在符合屆時法律法規和監管規定的前提下,公司每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可分配利潤的10%。

  另外,針對前董事長關國亮的違規事件,新華人壽決定強化公眾投資者保護機制,並在上市預披露文件中承諾,將在2012年9月30日前實施完畢不 低於人民幣10億元的特別分紅,通過特別分紅的方式,成立專項基金,用以彌補新華人壽首次公開發行上市之日起36個月內,由於前董事長違規事件造成的在招 股說明書披露的減值準備和預計負債之外的其他實際損失。

  新華人壽公告稱,公眾投資者保護機制資金的主要來源為紫金世紀24%股權拍賣所得的款項,這部分股權是在前董事長違規事件中,作為清收資產被新華人壽收回的。目前,這部分權益分別在上海聯合產權交易所和北京金融資產交易所掛牌,掛牌價格為20.425億元。

  新華人壽表示,力爭在2012年6月30日之前完成上述股權轉讓,並將上述紫金世紀股權的轉讓收益扣除相關稅費及提取相關公積金和準備金後的餘額全額進行分紅,股權未轉讓或者轉讓收入低於10億元人民幣的部分由新華人壽從滾存利潤中提取相應金額補足。

 

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