香港在一帶一路的機遇
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GS(14)@2015-05-18 14:29:42http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150518/news/ec_ecj1.htm
【明報專訊】在當前的國際環境下，推動人民幣國際化的重要環節之一，就是逐步讓人民幣在離岸市場連續流動和交易起來，建立起完善的離岸迴圈機制，包括流出、流通和回流環節。「一帶一路」戰略的推出為促進人民幣流出境外創造了條件，我們需要在此基礎上探討促進人民幣境外實現自迴圈、進而進一步推動人民幣國際化的途徑。
一帶一路綱領文件《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》(以下簡稱一帶一路綱領文件)在貿易暢通方面提出了要構建區域內和各國良好的營商環境，積極同沿線國家和地區共同商建自由貿易區；在對外投資方面提出要加快中國投資便利化進程，消除投資壁壘，拓展相互投資的領域，這就為人民幣向海外輸出創造了條件。
亞洲開發銀行預計，2010年到2020年，亞洲各經濟體的基礎設施要想達到世界平均水平，內部基礎設施投資需要投入8萬億美元，融資需求和融資缺口巨大。如果其中一半資金使用人民幣結算，也將向海外輸出大約24.8萬億人民幣，相當於中國外匯儲備規模 。
成跨境結算中心 擴離岸人幣資金池
在一帶一路戰略下，中國可通過發展香港離岸人民幣市場完善人民幣海外迴圈機制。
1、穩步擴充香港離岸人民幣資金池
(1)持有離岸人民幣的交易動機與人民幣跨境貿易相聯繫。2009年7月初，中國開始實施人民幣跨境貿易結算，香港成為人民幣跨境貿易結算主要地區，這引起了香港人民幣存款的大幅增長。香港人民幣存款餘額從2009年12月的627億快速上升到2014年底的1萬億人民幣(見圖)。
從戰略設想角度看，可以在一帶一路背景下積極發掘海外機構基於貿易需求持有離岸人民幣的交易動機。在一帶一路綱領文件中提到要促進中國和海外各個國家貿易暢通，解決中國投資貿易便利化問題，消除投資和貿易壁壘，構建區域內和各國良好的營商環境，積極同沿線國家和地區共同商建自由貿易區。在此過程中積極推動和安排海外人民幣的使用，香港可以扮演人民幣跨境結算中心的角色，藉此機會逐步擴充離岸人民幣資金池。
挖掘持有人民幣的投資和投機動機需要進一步豐富香港人民幣計價資產品種，引導海外投資者從關注人民幣短期的升值貶值趨勢轉變為關注人民幣金融產品本身的投資屬性，例如可以在香港引入人民幣對基金等更為複雜化的資產管理產品，鼓勵發展人民幣私募股權基金，發展離岸人民幣結構化理財產品等。
(2)在中國資本帳戶尚未完全開放的條件下，可以嘗試將部分QDII額度改為人民幣形式，增加在岸人民幣市場支援香港離岸人民幣市場的力度。
還可以通過加強香港人民幣離岸中心和世界其他人民幣離岸中心的聯動，在地理位置和時區上形成與亞洲市場的互補，解決人民幣交易的時差問題。
為離岸人幣產品提供定價基準
2、探索確定香港離岸人民幣基準利率
香港人民幣貨幣市場交易主要包括回購以及銀行間同業拆借，因此可考慮發展成為離岸人民幣基準利率的選擇包括香港金管局和清算行的回購利率以及人民幣香港銀行間拆息定價(CNH HIBOR)。
目前，香港的回購交易不產生新的資金價格，因此難以成為離岸人民幣基準利率。CNH HIBOR由香港金管局和財資市場公會於2013年6月推出，主要根據15至18家活躍於人民幣同業市場報價銀行所報利率計算得出。CNH HIBOR可以反映香港人民幣離岸市場短期內的資金供給和需求情和成本，是市場普遍認為可以發展成為基準利率的標的。我們也要看到CNH HIBOR發展為真正基準利率的障礙。由於拆借市場日均交易量約為50億至80億美元，遠小於離岸人民幣貨幣掉期規模(日均交易量可超過200億美元) 。交易不活躍導致了CNH HIBOR還難以全面反映市場供求情。
只有穩步擴大人民幣資金池規模，使得市場參與者更容易通過同業拆借獲取人民幣，才能使得CNH HIBOR更全面的反映資金供求狀，從而為離岸人民幣產品的多元化發展提供更準確的定價基準，促進香港離岸人民幣市場的發展。
3、 開發針對一帶一路戰略需求的香港離岸人民幣產品
(1) 融資產品
在銀行貸款方面，隨一帶一路戰略推進境外人民幣的使用，第三國的企業會有在港申請人民幣貸款的需求，會促進離岸人民幣貸款業務的未來發展。一帶一路綱領文件也提出要深化中國－東盟銀行聯合體、上合組織銀行聯合體務實合作，以銀團貸款、銀行授信等方式開展多邊金融合作，在港金融銀行機構可以積極參與到多邊人民幣金融合作中。
除常規貸款業務外，香港的銀行應該針對一帶一路國家特殊金融需求開發出相匹配的產品，例如伊斯蘭融資金融產品。絲綢之路經濟帶重點暢通中國經中亞、俄羅斯至歐洲(波羅的海)；中國經中亞、西亞至波斯灣、地中海；中國至東南亞、南亞、印度洋。可見一帶一路沿線有很多伊斯蘭國家，有相應的伊斯蘭融資需求。
另外，可以鼓勵一帶一路沿線國家和地區企業在香港發行人債或者人民幣股票籌資，同時鼓勵在沿線國家使用所籌資金，從而擴大香港人民幣資本市場的發行主體和規模。
擴人幣計價大宗商品種類
(2)大宗商品衍生品
在推動人民幣國際化中，將人民幣與大宗商品綁定發展是有效的措施之一。中國作為資源大國和人口大國，在國際大宗商品貿易中一直處於被動接受國際價格的狀。一帶一路戰略為人民幣獲取大宗商品計價權提供了契機。
我們可以將作為國際金融中心的香港定位為人民幣計價大宗商品交易樞紐，在香港交易所設立人民幣計價大宗商品交易平台，擴大人民幣計價大宗商品種類 ，推出諸如煤炭、油氣等大宗商品衍生品，將商品交易發展成香港離岸人民幣市場的一部分。
(巴曙松為中國銀行業協會首席經濟學家、哥倫比亞大學高級訪問學者)
[巴曙松及葉聃 中國專論]